"紫金礦業(yè)"投資價(jià)值分析報(bào)告

　紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司投資價(jià)值分析報(bào)告

　　投資要點(diǎn)：

　　█　紫金礦業(yè)以0.1元面值發(fā)行A股的IPO方案成為A股發(fā)行史上的金融創(chuàng)新，為國內(nèi)中小投資者參與分享黃金藍(lán)籌企業(yè)的高速增長提供了便利和市場機(jī)會，標(biāo)志著內(nèi)地證券市場進(jìn)一步與國際市場接軌

　　█黃金、銅、鋅等有色金屬礦產(chǎn)資源作為重要的基礎(chǔ)原材料具有不可再生的緊缺性，在全球經(jīng)濟(jì)尤其新興市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的拉動下，行業(yè)長期向好

　　█　人民幣升值背景下資產(chǎn)重估進(jìn)程進(jìn)一步提高黃金等貴金屬資產(chǎn)整體估值水平，并購和資產(chǎn)注入使有色金屬行業(yè)成為資本市場持續(xù)關(guān)注焦點(diǎn)，流動性過剩、美元貶值導(dǎo)致全球能源原材料價(jià)格持續(xù)上漲將是黃金價(jià)格長期牛市趨勢的根本因素

　　█　紫金礦業(yè)是世界主要黃金礦業(yè)公司、國內(nèi)最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)控制黃金及有色金屬資源最多的企業(yè)之一，保有的金金屬資源/儲量在國內(nèi)黃金行業(yè)上市公司中位居第一，隨著公司的兼并擴(kuò)張，控制礦產(chǎn)資源迅速增長

　　█　公司是世界同類企業(yè)生產(chǎn)成本最低的生產(chǎn)商之一，一體化產(chǎn)業(yè)鏈、高自給率、資源優(yōu)勢和露天開采等因素降低公司運(yùn)作成本

　　█　公司具有經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)先進(jìn)的管理技術(shù)團(tuán)隊(duì)，已形成地質(zhì)研究和勘查、礦山開采、選礦技術(shù)、冶煉技術(shù)等一體化高效獨(dú)特的礦山開發(fā)技術(shù)體系，使公司在取得資源與開發(fā)方面具有突出的核心競爭力

　　█　不均衡分布的礦產(chǎn)資源進(jìn)行全球配置成為全球礦產(chǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢。公司在規(guī)模和實(shí)力等方面已經(jīng)具備成為國際級大礦業(yè)集團(tuán)的條件，隨著募集資金項(xiàng)目在全球的鋪開，公司在資源全球化配置進(jìn)程中將獲得更大的空間和話語權(quán)，未來將成為一流國際礦業(yè)集團(tuán)。

　　公司概況：中國礦產(chǎn)金量最大企業(yè)　國際礦業(yè)集團(tuán)初成雛形

　　紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司是首家在香港聯(lián)交所上市的中國黃金企業(yè)，中國礦產(chǎn)金產(chǎn)量最大的企業(yè)，是以黃金為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的礦產(chǎn)資源的勘探、采礦、選礦、冶煉及礦產(chǎn)品銷售企業(yè)。按2007年黃金產(chǎn)量排名，公司在世界主要黃金礦業(yè)公司中居第10位。

　　2004年12月，公司被列入由英國金融時報(bào)及倫敦證券交易所共同設(shè)立的———富時指數(shù)集團(tuán)FTSE礦山指數(shù)，這是中國第一家企業(yè)入選該指數(shù)；2006年3月被列入道瓊斯中國海外50指數(shù)。

　　公司擬以每股人民幣0.1元的面值，發(fā)行不超過15億股A股，通過本次發(fā)行A股股票募集資金，在國內(nèi)和國外市場并購國家急需的黃金等金屬資源，增加資源勘探的投入，加快礦山建設(shè)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司的發(fā)展空間將得到顯著的擴(kuò)展，綜合競爭力、整體規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營實(shí)力得到大幅度提升，為公司在“十一五”期間實(shí)現(xiàn)國內(nèi)礦業(yè)領(lǐng)先的目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司正加快擴(kuò)張與發(fā)展步伐，實(shí)施全球化戰(zhàn)略，未來將成長為國際一流的礦業(yè)集團(tuán)公司。

　　行業(yè)：不可再生性緊缺資源　行業(yè)長期向好

　　一、有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料具有不可再生的緊缺性，在全球經(jīng)濟(jì)尤其新興市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的拉動下，行業(yè)長期向好

　　全球GDP增長率自2002年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)以30年來最快的速度增長，工業(yè)商品原料需求也隨之大幅增加。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2006　年世界經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)5.39%　，創(chuàng)30年來的最高紀(jì)錄。這一輪經(jīng)濟(jì)增長幾乎全球所有經(jīng)濟(jì)體同步進(jìn)入了增長周期。2006年以來，美國經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，然而新興市場特別是中國對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越大。

　　在中長期內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面長期向好的基本趨勢和資產(chǎn)重估的基本趨勢都不會受到根本影響。有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料需求巨大。2006年以來，以金銅鋅領(lǐng)銜的有色金屬市場、以原油為首的能源市場、以糖為代表的戰(zhàn)略型物資等大宗商品演繹出波瀾壯闊的牛市行情。有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料具有不可再生的緊缺性，在全球經(jīng)濟(jì)尤其新興市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的拉動下，行業(yè)長期向好。

　　二、黃金等有色金屬作為重要的礦產(chǎn)資源不但因工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大需求，還因?yàn)槠洳豢稍偕�的緊缺性帶來價(jià)格的上升。

　　作為推動消費(fèi)增長的重要動力，包括中國等在內(nèi)的新興市場國家有色金屬消費(fèi)具有較強(qiáng)的剛性，礦產(chǎn)資源的供應(yīng)問題仍成為困擾市場的重要因素從而帶來了近年有色金屬價(jià)格的長牛格局。

　　█　黃　金：

　　(一)黃金作為稀有貴金屬，兼具商品和金融雙重屬性，是各國外匯儲備重要組成

　　黃金是人類最早發(fā)現(xiàn)并利用的稀有貴金屬，很早就被人們看作財(cái)富的象征，是一種兼具商品和金融雙重屬性的稀缺的特殊商品。黃金曾充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段和世界貨幣等貨幣職能。黃金黃金目前仍是各國外匯儲備的重要組成部分。

　　黃金資源在全球儲量非常少而十分珍貴。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)的統(tǒng)計(jì)，截至2006年世界查明的黃金儲量為4.2萬噸，基礎(chǔ)儲量為9萬噸。我國探明黃金儲量位世界第六位。

　　(二)黃金供應(yīng)基本穩(wěn)定，但黃金需求持續(xù)增長，國內(nèi)市場黃金供不應(yīng)求。

　　近十年來，全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)定在2，400～2，600噸之間。澳大利亞、秘魯、印尼、中國等國黃金產(chǎn)量呈上升趨勢，世界黃金需求主要由首飾，其他制造業(yè)，金條囤積等組成。從供求關(guān)系來看，黃金作為具有貨幣職能的稀缺性商品，全球每年的需求遠(yuǎn)大于礦產(chǎn)金產(chǎn)量，礦產(chǎn)金總量大幅增加可能性很小，供需矛盾遠(yuǎn)沒有緩和。

　　2006年世界黃金總需求量為3，915噸，其中首飾用量占72.8%，其他制造業(yè)15.22%，金條囤積6.8%，其他11.98%。

　　我國黃金供不應(yīng)求，根據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2007年我國生產(chǎn)黃金270.49噸，與2006年相比，增加30.41噸，同比增長12.67%，其中，黃金礦山企業(yè)礦產(chǎn)金236.52噸，同比增長10.88%。2007年中國黃金首飾需求達(dá)到了302.2噸，年度增長幅度高達(dá)20%，位列全球第二，僅次于印度。根據(jù)《我國黃金工業(yè)“十一五”規(guī)劃及可持續(xù)發(fā)展研究》有關(guān)預(yù)測，2010年我國黃金市場需求量為400噸，2020年預(yù)測市場需求量將達(dá)到600噸，而2007年我國生產(chǎn)黃金僅為270.49噸，未來幾年國內(nèi)黃金市場存在嚴(yán)重的供需矛盾。

　　(三)美國巨額貿(mào)易赤字、美元貶值和新興市場外匯儲備持續(xù)上升、流動性過剩形成的信用市場膨脹成為金價(jià)中期向好的支撐，長期看，流動性過剩導(dǎo)致通脹預(yù)期將是黃金價(jià)格長期牛市趨勢的根本因素

　　2002年以來，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了二戰(zhàn)以來最為強(qiáng)勁的增長，且是全球同步性的增長。然而在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時，出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡———美國巨額的貿(mào)易赤字和新興市場持續(xù)上升外匯儲備、流動性過剩形成的信用市場膨脹。

　　貿(mào)易失衡勢必增加美元貶值的壓力，從而在中期內(nèi)支撐黃金的價(jià)格。從80年以來的黃金價(jià)格走勢來看，美元是黃金價(jià)格走勢的主導(dǎo)因素；而美元在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、貿(mào)易失衡的壓力下，出現(xiàn)了大幅貶值的趨勢，且仍將持續(xù)下去，流動性過剩導(dǎo)致的通脹預(yù)期將成為黃金價(jià)格長期趨升的支撐。

　　在美元貶值和通脹預(yù)期下，黃金作為官方儲備資產(chǎn)和居民投資保值的需求將大幅提升。20世紀(jì)70年代以后，黃金的支付功能大幅下降，各國央行大幅減持黃金儲備；然而，美元貶值和通脹預(yù)期升溫的情況下，央行儲備資產(chǎn)的多元化將再次提升黃金的儲備需求。新興市場如中國居民的逐漸富裕和內(nèi)在的投資需求也將進(jìn)一步加強(qiáng)黃金價(jià)格的上漲動能。

　　黃金價(jià)格自2001年見底之后，近幾年基本呈一路上揚(yáng)的趨勢，2007年突破800美元/盎司大關(guān)，2008年突破1000美元/盎司，并繼續(xù)保持中期上升的趨勢。

　　█銅：

　　(一)銅在工業(yè)中廣泛運(yùn)用，我國銅資源貧乏，但由于市場容量巨大和工業(yè)快速發(fā)展，我國是世界最大的銅消費(fèi)國和世界主要的精煉銅生產(chǎn)國之一

　　目前，銅在有色金屬的消費(fèi)中僅次于鋁。銅具有良好的導(dǎo)電和導(dǎo)熱性能在工業(yè)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

　　我國自產(chǎn)銅精礦增長緩慢，2006年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為75.5萬噸。雖然銅資源貧乏、銅精礦產(chǎn)量不高，但我國是最大的精銅生產(chǎn)國，占世界總產(chǎn)量近20%。2007年精銅產(chǎn)量增幅最大的是印度和中國，增長率分別是20.41%和16.43%。

　　自1990年代以來，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)尤其是電力設(shè)施建設(shè)促進(jìn)了銅消費(fèi)的快速增長，同時發(fā)達(dá)國家制造業(yè)向中國等發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略也成為我國銅消費(fèi)增長的重要因素。中國從2002年起超過美國成為最大的銅消費(fèi)國。2007年推動世界銅消費(fèi)增長的國家主要是中國、印度和俄羅斯等。

　　(二)全球經(jīng)濟(jì)仍將快速增長，銅價(jià)雖有波動，仍將保持高位運(yùn)行

　　2007年全球精銅消費(fèi)量1786.8萬噸，同比增長1.7%。2007年全球銅礦產(chǎn)量1552.2萬噸，同比僅增長2.72%，精銅產(chǎn)量1816.5萬噸，同比增長4.34%。近四年增長率一直維持在4%以上，比較穩(wěn)定。2003年以來的銅期貨大牛市并沒有帶來銅開采量的大幅增長。這說明銅礦產(chǎn)能提升難度較大。

　　2007年LME平均銅價(jià)7088美元/噸，同比上漲6.8%；國內(nèi)平均銅價(jià)62057元/噸，基本與上年持平。國際貨幣資金組織(IMF)預(yù)測2008年全球經(jīng)濟(jì)增長為4.5%左右，全球銅消費(fèi)仍將保持5%左右的增長速度。根據(jù)英國商品研究機(jī)構(gòu)(CRU)預(yù)測，　2008年銅價(jià)仍保持在高位運(yùn)行。

　　CRU作出的銅供需平衡和銅價(jià)預(yù)測

　　資料來源：英國商品研究機(jī)構(gòu)(CRU)

　　█　鋅：

　　(一)鋅是重要的有色金屬原材料，鍍鋅領(lǐng)域用鋅消費(fèi)比例的提高將拉動需求

　　鋅具有良好的防腐蝕和導(dǎo)熱、導(dǎo)電等性能，易于加工，是重要的有色金屬原材料，在有色金屬的消費(fèi)中僅次于銅和鋁。鍍鋅是鋅的最大消費(fèi)領(lǐng)域。隨著我國家用電器、建筑、電力和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的快速發(fā)展，鍍鋅用鋅在我國鋅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比例已呈明顯上升態(tài)勢，并成為拉動鋅消費(fèi)的主要動力之一。根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，我國鍍鋅領(lǐng)域用鋅占國內(nèi)全部用鋅的比例已由2002年31%上升到2005年的36%。目前中國鋼材的鍍鋅率只有20%左右，這與日本、美國等發(fā)達(dá)國家55～60%的比例相比，還有很大差距。

　　鍍鋅板在我國屬于重點(diǎn)發(fā)展的鋼材品種，國內(nèi)電力和交通行業(yè)對鍍鋅鋼材的消費(fèi)需求將顯著增強(qiáng)。三峽輸變電工程、全國輸電聯(lián)網(wǎng)、西電東送工程的實(shí)施對鍍鋅鐵塔的需求量大大增加。根據(jù)《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》方案，到2020年，我國將形成8.5萬公里國家高速公路網(wǎng)，在未來幾年里將迎來建設(shè)高潮。此外，地鐵、城市輕軌基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將用到大量的鍍鋅管和鍍鋅板，這將使鋅的消費(fèi)需求保持旺盛。

　　(二)供求格局從短缺向過剩轉(zhuǎn)變，價(jià)格經(jīng)過調(diào)整后下跌空間有限

　　全球精鋅供需在2007年基本保持平衡。然而自2007年初起全球鋅礦礦山產(chǎn)能增長迅速，未來幾年全球鋅精礦產(chǎn)量大幅增加，且供應(yīng)增長速度高于消費(fèi)增長速度，將導(dǎo)致自2008年起全球精鋅供求格局從短缺向過剩轉(zhuǎn)變。

　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG　)稱，2008年全球礦山鋅產(chǎn)量將增長9.5%至1224　萬噸，全球精煉鋅產(chǎn)量預(yù)期增加7.8%至1220萬噸，中國和印度增幅最大。

　　總體而言，未來幾年全球精鋅供求格局將從短缺向過剩轉(zhuǎn)變，這對精鋅價(jià)格形成一定壓力。但2007年的價(jià)格調(diào)整在很大程度上消化了新一年度將出現(xiàn)的過剩，精鋅價(jià)格下跌的空間已經(jīng)不大。

　　主業(yè)分析：業(yè)績持續(xù)增長　盈利水平突出

　　一、以黃金為主導(dǎo)、銅鋅為兩翼的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)促進(jìn)公司快速穩(wěn)健發(fā)展，未來礦業(yè)領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步拓寬

　　紫金礦業(yè)主營業(yè)務(wù)為以黃金為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的礦產(chǎn)資源的勘探、采礦、選礦、冶煉及礦產(chǎn)品銷售。2007年度，公司黃金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入898，120.24萬元，占公司銷售收入的比例為59.69%，銅、鋅等其他有色金屬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入606，592.5萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為40.31%。

　　2007年公司黃金產(chǎn)量為52.29噸，其中礦產(chǎn)金24.83噸，生產(chǎn)銅4.91萬噸(其中，陰極銅0.81萬噸、含量銅3.92萬噸、銅板帶0.18萬噸)、鋅15.92萬噸(其中，鋅錠11.42萬噸、含量鋅4.50萬噸)。隨著銅、鋅產(chǎn)品產(chǎn)量的上升，公司已經(jīng)形成以黃金為主導(dǎo)、銅鋅為兩翼的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。未來公司實(shí)施資源擴(kuò)張戰(zhàn)略后，礦業(yè)開發(fā)領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)展，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利水平將進(jìn)一步提高。

　　二、公司業(yè)績持續(xù)快速增長

　　公司業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，2000年—2007年凈利潤年均復(fù)合增長率為：76.37%。公司2007年度實(shí)現(xiàn)銷售收入150.47億元人民幣，實(shí)現(xiàn)凈利潤35.16億元。

　　三、與同行業(yè)上市公司比較，毛利率水平較高，盈利能力水平突出

　　與同行業(yè)上市公司相比較，公司的毛利率整體保持在較高水平，2006年行業(yè)平均毛利率為26.98%，而公司毛利率高達(dá)38.78%。

　　與同行業(yè)上市公司相比，公司主要盈利能力指標(biāo)均高于同行業(yè)上市公司平均水平。

　　2006年公司與同行業(yè)上市公司盈利能力指標(biāo)比較

　　注：公司每股面值為人民幣0.10元，靈寶黃金每股面值為人民幣0.20元，其他公司每股面值為人民幣1.00元。

　　四、黃金產(chǎn)量逐年上升，市場份額不斷擴(kuò)大，礦產(chǎn)金產(chǎn)量位于全國前列

　　按2007年黃金產(chǎn)量排名，公司在世界主要黃金礦業(yè)公司中居第10位。2007年黃金產(chǎn)量為52.29噸，其中礦產(chǎn)金24.83噸，礦產(chǎn)金占全國礦產(chǎn)金總量的10.50%。在黃金儲量、礦產(chǎn)金產(chǎn)量及利潤總額等方面，公司均領(lǐng)先于國內(nèi)其他同行業(yè)上市公司。

　　2006年度黃金行業(yè)上市公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量及主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　資料來源：各公司2006年度報(bào)告

　　優(yōu)勢分析：資源儲量行業(yè)居首　技術(shù)開發(fā)優(yōu)勢突出

　　一般來說，由于有色金屬產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，企業(yè)缺乏定價(jià)能力，因此礦業(yè)類企業(yè)的最核心的優(yōu)勢就在于擁有能夠?qū)崿F(xiàn)低成本生產(chǎn)的礦山資源。這取決于公司擁有的礦山資源儲量、規(guī)模、技術(shù)開發(fā)體系等。紫金礦業(yè)不但積累了豐富的資源，而且在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的技術(shù)開發(fā)體系優(yōu)勢相當(dāng)突出，具有企業(yè)內(nèi)生增長的優(yōu)勢，這有別于一般礦產(chǎn)企業(yè)單純依*兼并的外延增長，形成了內(nèi)生外延并重的格局。

　　一、紫金礦業(yè)資源儲量豐厚，是國內(nèi)控制黃金及有色金屬資源最多的企業(yè)之一，保有的金金屬資源/儲量在國內(nèi)黃金行業(yè)上市公司中位居第一，隨著公司的兼并擴(kuò)張，控制礦產(chǎn)資源迅速增長

　　礦產(chǎn)資源是不可再生的緊缺資源。對礦業(yè)類公司而言，擁有的礦產(chǎn)資源是企業(yè)發(fā)展的命脈所在。資產(chǎn)儲量的大小直接決定了公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。擴(kuò)大礦產(chǎn)資源占有是紫金礦業(yè)長期的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和首要任務(wù)，公司十分注重資源的占有。目前，公司保有的金金屬資源/儲量在國內(nèi)黃金行業(yè)上市公司中位居第一。

　　為實(shí)現(xiàn)成為國際一流礦業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司在保持黃金產(chǎn)業(yè)絕對優(yōu)勢的同時，有選擇地向銅、鋅、鐵等領(lǐng)域延伸，所控制礦產(chǎn)資源迅速增長。公司在礦產(chǎn)勘探、開發(fā)實(shí)踐中形成了獨(dú)特的礦產(chǎn)資源評價(jià)能力，擁有的礦產(chǎn)資源量遍及全國20個省(區(qū))以及俄羅斯、塔吉克斯坦和秘魯?shù)葒�家。截�?007年末，公司保有的礦產(chǎn)資源/儲量統(tǒng)計(jì)如下：

　　注：非控股公司儲量按權(quán)益折算

　　截至2007年末，公司已經(jīng)成為國內(nèi)控制黃金及有色金屬資源最多的企業(yè)之一，擁有探礦權(quán)165個，采礦權(quán)32個，礦權(quán)(含采礦權(quán)、探礦權(quán))總面積5，128.38平方公里。公司擁有的礦產(chǎn)資源為公司未來持續(xù)快速發(fā)展提供了保障。

　　二、國內(nèi)最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢突出

　　目前，公司是國內(nèi)最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)，　2007年度，公司黃金產(chǎn)量為52.29噸，其中礦產(chǎn)金24.83噸，礦產(chǎn)金占全國黃金企業(yè)礦產(chǎn)金總量的10.5%。按2007年黃金生產(chǎn)量排名，在世界主要黃金礦業(yè)公司中居位第10位

　　公司擁有的礦產(chǎn)資源遍布全國20個省(區(qū))，并成功跨出國門，參股加拿大礦業(yè)企業(yè)Pinnacle　Mines　Ltd.、英國礦業(yè)企業(yè)Ridge　Mining　P.L.C.，分別成為其第一大股東。

　　2005～2007年，公司核心企業(yè)紫金山金礦黃金產(chǎn)量分別達(dá)到11.49噸、13.50噸和15.89噸，是國內(nèi)采選規(guī)模最大、黃金產(chǎn)量最大的黃金單體礦山，已成為世界級超大型金礦。

　　三、是我國黃金行業(yè)中生產(chǎn)成本最低的生產(chǎn)商之一，也是世界同類企業(yè)生產(chǎn)成本最低的生產(chǎn)商之一，一體化產(chǎn)業(yè)鏈、高自給率、資源優(yōu)勢和露天開采等因素降低運(yùn)作成本

　　公司是我國黃金行業(yè)中生產(chǎn)成本最低的生產(chǎn)商之一，也是世界同類企業(yè)生產(chǎn)成本最低的生產(chǎn)商之一，2006年度中國黃金生產(chǎn)企業(yè)大型礦山綜合成本平均在380美元/盎司左右，公司礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本僅為國內(nèi)平均水平的76%左右。

　　這主要得益于公司領(lǐng)先行業(yè)的金礦石自給率，優(yōu)越的資源優(yōu)勢和露天開采方式，以及采剝工程市場化外包方式。公司嚴(yán)格的成本控制使公司在金價(jià)上升時能比同類公司受益更大，在金價(jià)下跌時仍具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　公司與世界前五大黃金生產(chǎn)商的綜合成本

　　注：2006年平均匯率按7.8151RMB/USD計(jì)算。(資料來源：Goldletter　International，　January/February　2007，各公司年報(bào))

　　四、人才優(yōu)勢使公司已形成了包括地質(zhì)研究和勘查、礦山開采、選礦技術(shù)、冶煉技術(shù)等一體化高效獨(dú)特的礦山開發(fā)技術(shù)體系，使公司在可持續(xù)發(fā)展資源開發(fā)方面具有更多自主性

　　公司是國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，擁有國內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)首家“博士后科研工作站”，公司實(shí)驗(yàn)室獲　“中國實(shí)驗(yàn)室國家認(rèn)可”證書，技術(shù)中心獲評　“國家級企業(yè)研究開發(fā)中心”。公司擁有穩(wěn)定和豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，擁有大批具有豐富地勘經(jīng)驗(yàn)的專家和學(xué)者。公司擁有享受政府特殊津貼專家7人，高級工程及經(jīng)濟(jì)專業(yè)人才265人，中級工程及經(jīng)濟(jì)專業(yè)人才755人。

　　公司的資源評價(jià)體系獨(dú)特，地質(zhì)勘查與綜合評價(jià)能力強(qiáng)大。在地質(zhì)勘查方面，公司擁有一批具有豐富地勘經(jīng)驗(yàn)的專家和學(xué)者，對資源的分析和評價(jià)有獨(dú)特的見解。強(qiáng)大的地質(zhì)勘查與綜合評價(jià)能力為公司尋找和發(fā)現(xiàn)新的后備資源提供了保障，為公司未來快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　公司在礦產(chǎn)資源開發(fā)尤其是對低品位資源的開發(fā)技術(shù)非常突出，擺脫了我國多以貧礦為主的資源弱點(diǎn)的束縛，如　“低品位氧化金礦選礦方法”使被認(rèn)為開發(fā)價(jià)值不大的紫金山金礦成為國內(nèi)采選規(guī)模最大的黃金單體礦山。目前，公司擁有100項(xiàng)以上專有技術(shù)，在低品位氧化金礦、低品位銅礦、微細(xì)浸染型難處理金礦、復(fù)雜硫化銅金礦選冶技術(shù)方面的突破，不僅填補(bǔ)行業(yè)技術(shù)空白，同時為公司未來控制和開發(fā)其他低品位山提供保障，已成為公司的核心競爭力。

　　未來發(fā)展：礦產(chǎn)資源開發(fā)全球化　向特大國際礦業(yè)集團(tuán)邁進(jìn)

　　全球礦產(chǎn)資源空間分布不均勻，礦產(chǎn)資源進(jìn)行全球配置是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然需求。紫金礦業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，在規(guī)模、實(shí)力等多方面已經(jīng)具備成為一個國際級大礦業(yè)集團(tuán)的條件，實(shí)施國際化道路也將使公司在資源開發(fā)上中獲得更大的空間和話語權(quán)。

　　一、未來向國際一流的特大國際礦業(yè)集團(tuán)邁進(jìn)

　　公司未來的發(fā)展目標(biāo)是建成國際一流的“高技術(shù)、效益型”的特大國際礦業(yè)集團(tuán)。公司爭取到2010年達(dá)到國內(nèi)金屬礦業(yè)行業(yè)領(lǐng)先；　2020年進(jìn)入國際礦業(yè)先進(jìn)行列，綜合效益和利潤指標(biāo)進(jìn)入國際一流金屬礦產(chǎn)采掘企業(yè)行業(yè)前列。

　　開發(fā)國際國內(nèi)兩種資源，走國際化道路，發(fā)展跨國經(jīng)營是實(shí)現(xiàn)紫金礦業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的必然選擇。公司目前已開始涉足在中國香港、加拿大、英國、秘魯?shù)葒�家和地區(qū)開展經(jīng)營業(yè)務(wù)或收購、開發(fā)礦產(chǎn)資源。公司擬以本次發(fā)行募集資金的50%左右用于境外并購及后續(xù)開發(fā)項(xiàng)目。

　　二、募集資金項(xiàng)目將大大提升公司的礦產(chǎn)資源儲備，提高公司產(chǎn)能，增強(qiáng)公司的效益

　　本次發(fā)行募集資金用途

　　(一)、紫金山金銅礦聯(lián)合露天開采項(xiàng)目：針對紫金山金銅礦上金下銅的地質(zhì)特點(diǎn)，在原有露天開發(fā)上部金礦基礎(chǔ)上加強(qiáng)對下部銅礦的露天開發(fā)(目前為坑采)，預(yù)計(jì)于2010年達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增利潤總額60，151.78萬元。

　　(二)、琿春紫金曙光金銅礦改擴(kuò)建工程：預(yù)計(jì)于2008年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年新增金銅混選精礦含銅7，524t，含量金1，940.4kg；新增砂金138.6kg。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增銷售收入59，152.50萬元，實(shí)現(xiàn)利潤13，729萬元。

　　(三)、日處理200噸難選冶金精礦冶煉提金工程：可以徹底解決含砷金精礦資源的回收問題。項(xiàng)目建設(shè)期1年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增利潤總額2，345.01萬元。

　　(四)、礦產(chǎn)資源勘探項(xiàng)目：對紫金山金銅礦區(qū)及其外圍、曙光金銅礦區(qū)北山礦段及其周圍、義興寨金礦區(qū)、福興銅礦區(qū)及蒙庫鐵礦東段烏吐布拉克鐵礦區(qū)、東坑金礦區(qū)及銀巖錫礦區(qū)以及馬石銅礦區(qū)，開展新一輪以金、銅為主，兼顧銀、鉬、鉛、鋅等礦種的大規(guī)模地質(zhì)勘查工作，為公司儲備資源。

　　(五)收購中寮銅礦區(qū)五子騎龍—浸銅湖礦段地質(zhì)詳查勘查區(qū)探礦權(quán)項(xiàng)目：

　　寮銅礦區(qū)五子騎龍—浸銅湖礦段評估利用的資源儲量為銅礦石706.8萬噸，銅金屬量120，725.05噸，平均品位為1.71%�？稍O(shè)計(jì)年生產(chǎn)規(guī)模為年采銅礦石33萬噸，產(chǎn)品為含銅18%的銅精礦21，318噸，收購后將進(jìn)一步提高公司資源儲量。

　　(六)、增資紫金銅冠：用于紫金銅冠要約收購英國倫敦證券交易所AIM市場的上市公司蒙特瑞科金屬股份有限公司(Monterrico　Metals　p.l.c.)的股權(quán)。蒙特瑞科公司的主要資產(chǎn)為秘魯白河(Rio　Blanco)銅鉬礦和另外6個金屬礦產(chǎn)資源，白河銅鉬礦在銅金屬資源/儲量和品位方面均超過我國目前已開發(fā)的最大銅礦———江西德興銅礦。

　　收購蒙特瑞科公司股權(quán)是中國公司以全面要約方式成功收購英國上市公司第一例。本次成功收購，大幅提高了公司控制的礦產(chǎn)資源/儲量。

　　(七)、收購塔吉克斯坦ZGC金礦及開發(fā)項(xiàng)目：ZGC公司是塔吉克斯坦最大的黃金生產(chǎn)商，塔吉克斯坦擁有豐富的礦產(chǎn)資源，塔吉克斯坦政府已經(jīng)將礦山開采業(yè)確定為國家主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，收購ZGC有可能成為公司進(jìn)入天山成礦帶跨國經(jīng)營與發(fā)展的立足點(diǎn)，從而為公司在礦產(chǎn)資源豐富的中亞黃金帶擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

　　ZGC儲量和資源量匯總表(2006年3月31日)

　　(黃金邊界品位0.3克/噸；以金價(jià)450美元/盎司為基礎(chǔ))

　　(八)、收購紫金龍興(擁有圖瓦克茲爾—塔什特克鉛鋅多金屬礦礦權(quán))70%股權(quán)項(xiàng)目：是為控制俄羅斯新西伯利亞龍興國際投資有限公司所擁有的俄羅斯圖瓦共和國克茲爾—塔什特克礦產(chǎn)鉛鋅多金屬礦礦產(chǎn)資源。圖瓦鉛鋅礦基建期2年，建成后年均銷售收入80，534.05萬元，年均稅后利潤18，254.28萬元。

　　估值預(yù)測與二級市場分析

　　一、有色金屬板塊中期價(jià)值仍將為市場所關(guān)注

　　2006—2007年，有色金屬板塊由于行業(yè)高度景氣業(yè)績大幅增長。人民幣升值背景下資產(chǎn)重估進(jìn)程進(jìn)一步提高黃金等貴金屬資產(chǎn)整體估值水平，并購和資產(chǎn)注入使有色金屬行業(yè)成為資本市場持續(xù)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　有色金屬板塊是2007年上半年走勢最為強(qiáng)勁的行業(yè)之一，經(jīng)過大半年調(diào)整，國內(nèi)有色金屬板塊調(diào)整基本到位，美元持續(xù)貶值和通脹上升的影響下，有色金屬板塊中期價(jià)值仍將為市場所關(guān)注。

　　二、紫金礦業(yè)回歸A股市場將受到熱捧，長期投資價(jià)值值得關(guān)注

　　紫金礦業(yè)回歸國內(nèi)A股市場，使有色金屬板塊再度增添巨無霸龍頭企業(yè)，不但增添了有色金屬板塊的權(quán)重，而且使國內(nèi)罕見的黃金上市公司增添了生力軍和領(lǐng)頭羊。

　　(一)盈利預(yù)測

　　公司此次回歸A股發(fā)行面值0.1元/股，發(fā)行后總股本不超過1，464，130.91萬股。根據(jù)現(xiàn)有的已披露投資項(xiàng)目，我們預(yù)測發(fā)行后紫金礦業(yè)08—10年全面攤薄EPS分別為0.28、0.33、0.36元。若考慮到今后進(jìn)一步的擴(kuò)張和金價(jià)的中期上漲趨勢，公司的業(yè)績有可能超出預(yù)期。

　　(二)按香港內(nèi)地市盈率差異比較估值

　　在2003年12月(上市)～2008年2月期間，紫金礦業(yè)H股的平均市盈率為34x。而實(shí)際上，2006年以來紫金礦業(yè)的市盈率就一直高于34x，目前為40x。2005年以來，內(nèi)地A股的平均市盈率基本穩(wěn)定在香港的1.6～2.0倍之間，即比香港溢價(jià)60%～100%。2008年3月，這一比值為1.9。依照以上分析結(jié)果，我們采用紫金礦業(yè)H股歷史平均的34x市盈率，以及1.9的A股/H股市盈率比價(jià)，得出紫金礦業(yè)A股的合理市盈率為64x。按照紫金礦業(yè)2007年每股盈利0.19元計(jì)算，可得出公司A股的每股公允價(jià)值為12.16元；若考慮到2008年公司EPS可以達(dá)到0.28元，則公司A股的價(jià)值可以達(dá)到17.92元。

　　(三)按內(nèi)地黃金股市盈率估值

　　由于黃金價(jià)格上漲和資產(chǎn)注入影響，國內(nèi)黃金股中金黃金(600489行情,股吧)、山東黃金(600547行情,股吧)2007年下半年股價(jià)大幅拉升，今年調(diào)整后市盈率仍高達(dá)80—100x，由于紫金礦業(yè)具有相似的市場預(yù)期，我們保守以80倍市盈率計(jì)算，紫金礦業(yè)上市后的市場價(jià)格有望達(dá)到15.2元以上。

　　(四)市值/儲量同業(yè)相比

　　對黃金類個股的估值方法，除了P/E外，還有P/NAV，市值/儲量等方法，這兩種估值方法都與黃金儲量有關(guān)聯(lián)。作為特殊的貴金屬，黃金儲量因素的估值方法也更有意義。