黃金“近”外匯而“遠(yuǎn)”原油

　　對(duì)黃金市場(chǎng)有過(guò)研究的人應(yīng)該都知道，長(zhǎng)期以來(lái)，金價(jià)一直表現(xiàn)出與原油的正相關(guān)性和與美元的負(fù)相關(guān)性。然而在國(guó)際金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的今年上半年，金價(jià)與他們之間相關(guān)性結(jié)合的并不完美，甚至與原油價(jià)格的走勢(shì)出現(xiàn)了比較大程度的偏離。下面我們?cè)敿?xì)解讀在2008年前6個(gè)月中外匯和原油市場(chǎng)中的變化對(duì)金價(jià)產(chǎn)生的影響。

　　一、外匯市場(chǎng)：美元仍是決定黃金價(jià)格的最重要因素

　　國(guó)際黃金市場(chǎng)基本都以美元報(bào)價(jià)，從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，美元和金價(jià)呈現(xiàn)著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)國(guó)際形勢(shì)緊張的時(shí)候，人們往往會(huì)沽空美元，換取黃金以求保值，從而造成黃金價(jià)格的上漲，而在和平時(shí)期，在美元匯率穩(wěn)定的時(shí)候，人們更傾向于沽空黃金來(lái)?yè)Q取流動(dòng)性更強(qiáng)的美元，從而造成金價(jià)的下跌。

　　2008年上半年國(guó)際金價(jià)和美元指數(shù)的走勢(shì)情況如圖1所示。雖然美元整體走勢(shì)疲弱，但盤中也出現(xiàn)過(guò)一些階段性的反彈。下面我們通過(guò)結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上半年的表現(xiàn)來(lái)解讀外匯市場(chǎng)的變化情況。

　　首先我們看第一個(gè)階段，也就是從今年年初到3月17日。這期間美元指數(shù)的表現(xiàn)是加速下滑，從年初的76.3跌至最低的70.7，美元指數(shù)在短短的兩個(gè)半月中下跌超過(guò)7%。這其中主要原因是自去年8月爆發(fā)了次貸危機(jī)后，投資者和一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍唱衰美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景。隨著一些國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)（花旗、美林和瑞銀等）陸續(xù)在年初發(fā)布巨虧的企業(yè)財(cái)報(bào)，市場(chǎng)陷入了一種前所未有的恐慌之中。為了增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)自去年8月起連續(xù)7次降息，總降息幅度高達(dá)325個(gè)基點(diǎn)，其中包括一次緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自上世紀(jì)80年代以來(lái)降息幅度最大的一次。利率的大幅度降低使短期融資市場(chǎng)的壓力有所緩和，但也不可避免加速了美元指數(shù)的下滑。3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)再度降息75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)中的擔(dān)憂氣氛有所緩和，投資者也紛紛預(yù)計(jì)這將是聯(lián)儲(chǔ)的最后一次降息，所以美元指數(shù)在這一天觸及到了今年上半年的最低點(diǎn)。

　　隨后的兩個(gè)多月內(nèi)，美元指數(shù)開(kāi)始進(jìn)入振蕩反彈階段。雖然中間美聯(lián)儲(chǔ)再次將基準(zhǔn)利率下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)至2%，但各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始回暖。其中去年四季度和今年一季度的GDP修正值均好于預(yù)期；零售銷售數(shù)據(jù)和耐用品定單都有了一定的增長(zhǎng)；加上布什政府1600億美元的退稅政策，市場(chǎng)的投資氣氛再度開(kāi)始活躍，花旗和美林的一季度資產(chǎn)減記低于市場(chǎng)預(yù)期的消息更是使大多數(shù)投資者堅(jiān)信次貸危機(jī)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)保持增長(zhǎng)。正是由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好使美元指數(shù)也穩(wěn)步從低點(diǎn)開(kāi)始攀升，一度反彈至74點(diǎn)以上，反彈高度超過(guò)4%。同時(shí)歐元/美元的匯率從最高時(shí)期的1.60跌至最低的1.53左右。

　　但美元的反彈僅僅是持續(xù)了2個(gè)月就再度被無(wú)情打壓，和之前的下跌原因不同，這次完全是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)嚴(yán)峻的通脹前景的擔(dān)憂引起的。由于CPI和PPI在今年以來(lái)不斷上漲，美國(guó)面臨了很嚴(yán)重的通脹壓力。在挽救經(jīng)濟(jì)和緩解通脹的單選題中，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了前者。自5月末以來(lái)，隨著股市的走穩(wěn)以及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在6月下旬的利率決策會(huì)議上采取加息的措施來(lái)緩解市場(chǎng)的通脹壓力。就在所有投資者都相信加息將會(huì)來(lái)臨的時(shí)候，市場(chǎng)再次爆出雷曼兄弟遭受巨額虧損可能導(dǎo)致破產(chǎn)的消息。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議中宣布維持基準(zhǔn)利率2%不變，同時(shí)也并未表示出未來(lái)將會(huì)采取加息來(lái)對(duì)抗通脹的強(qiáng)硬態(tài)度。聯(lián)儲(chǔ)的出發(fā)點(diǎn)是好的，但市場(chǎng)并不認(rèn)可，美元指數(shù)自6月中旬來(lái)再度加速下跌，到現(xiàn)在為止已經(jīng)跌至72左右，且目前并沒(méi)有止跌的跡象。

　　從上表我們可以看到，在2008年的上半年行情中，除英鎊和加元外的其他主要貨幣兌美元都出現(xiàn)了比較大幅度的上漲，而同期黃金的價(jià)格也上漲了10%以上。

　　二、原油市場(chǎng)：投機(jī)盤的猖獗破壞了黃金原油的相關(guān)性

　　原油是目前地球上最重要的能源，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和原油消費(fèi)量均列世界第一位，因此美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與原油市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度尤其緊密。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱會(huì)影響美國(guó)資產(chǎn)質(zhì)量的變化，從而引起美元漲跌，進(jìn)一步影響金價(jià)。

　　從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格的上漲會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，而黃金普遍被認(rèn)為是一種保值資產(chǎn)，能夠抵御通脹。因此高油價(jià)所引致的全球性通貨膨脹會(huì)加強(qiáng)投資者對(duì)于黃金的需求。

　　從圖2中我們可以看到，在3月中旬之前二者之間還是存在著比較明顯的正相關(guān)關(guān)系，但之后黃金價(jià)格在油價(jià)持續(xù)高企的過(guò)程中出現(xiàn)一波長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的下調(diào)整理的走勢(shì)。直到最近，二者間的正相關(guān)性才又有所增強(qiáng)。

　　自3月下旬開(kāi)始，原油價(jià)格和金價(jià)走勢(shì)開(kāi)始背離。在整個(gè)4月，原油價(jià)格屢創(chuàng)新高的時(shí)候，金價(jià)卻正從高點(diǎn)不斷回調(diào)，從最高的1030美元左右跌至5月初的855美元，調(diào)整幅度最高超過(guò)15%。而此時(shí)我們看到在外匯市場(chǎng)中，美元是處于不斷反彈的態(tài)勢(shì)。從上面的事實(shí)我們可以看到，當(dāng)美元和原油的走勢(shì)發(fā)生背離的時(shí)候，金價(jià)最終選擇了跟隨美元而拋棄了原油。這當(dāng)中并不是沒(méi)道理的，6月初，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)開(kāi)始對(duì)原油期貨投機(jī)盤調(diào)查。而調(diào)查結(jié)果顯示，70%的原油期貨頭寸是被投機(jī)基金所控制，其比例遠(yuǎn)高于在平衡市場(chǎng)中的50%。結(jié)論已經(jīng)非常明顯，正如之前的一位OPEC官員所說(shuō)過(guò)的，本輪油價(jià)的瘋狂上漲并不是供需關(guān)系不平衡所致，真正在背后推高油價(jià)的罪魁禍?zhǔn)资沁@些瘋狂的投機(jī)基金。

　　而進(jìn)入6月下旬后，本來(lái)就處于異常強(qiáng)勢(shì)的原油又重新遇上了美元的加速下跌，其價(jià)格上漲得更加瘋狂，目前已經(jīng)突破了每桶140美元，而金價(jià)在美元疲軟、通脹嚴(yán)重以及高油價(jià)的幾大利好的推動(dòng)下，擺脫前期的弱勢(shì)，開(kāi)始加速上漲。

　　我們發(fā)現(xiàn)在今年上半年以來(lái)，黃金與原油之間的比價(jià)呈大體下降的趨勢(shì)，最高點(diǎn)為10，而最低點(diǎn)僅為6.5左右。說(shuō)明在此輪上漲過(guò)程過(guò)，原油價(jià)格的上漲速度要遠(yuǎn)快于黃金價(jià)格的上漲速度。

　　從表格中的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，自2003年以來(lái)，1盎司黃金所能購(gòu)買的原油桶數(shù)一直維持在10左右的水平，而目前這個(gè)數(shù)字僅為6.5左右。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，目前原油對(duì)黃金存在著比較大的溢價(jià)，換句話說(shuō)，如果原油價(jià)格維持高位，則金價(jià)有可能進(jìn)一步上漲。