美元前景的黯淡、全球黃金市場供需偏緊、黃金資源的稀缺性和不可替代性等多重因素，都將支持黃金價格繼續(xù)長期牛市。 美元跌勢推動黃金走強(qiáng) 黃金是一種特殊的商品，同時兼有商品屬性和金融屬性兩種功能。用黃金進(jìn)行清償結(jié)算也是目前國際公認(rèn)的唯一可替代貨幣進(jìn)行往來結(jié)算的方式。在進(jìn)入通脹后，黃金的保值、儲值功能正在不斷凸顯。 從歷史經(jīng)驗來看，黃金價格走勢總是與美元指數(shù)的走勢呈背離的趨勢，當(dāng)美元走弱時，總伴隨著黃金價格的上漲。我們認(rèn)為，未來美元的走弱將成為推動黃金價格不斷上漲的重要因素。 全球黃金市場供不應(yīng)求 目前全球黃金市場需求旺盛，每年全球的黃金需求量大約在3700噸左右，但2007年世界黃金產(chǎn)量僅有2476噸，巨大的市場缺口需要*黃金存量來滿足市場。特別是從2006年開始，全球黃金產(chǎn)量連續(xù)兩年大幅下降，更加劇了全球黃金市場供需不平衡的矛盾。 作為全球黃金主產(chǎn)地的南非，近年來黃金產(chǎn)量呈連續(xù)下降趨勢，與2000年相比，2007年南非的黃金產(chǎn)量下降已高達(dá)36%。除南非外，美國、澳大利亞等黃金主產(chǎn)國的黃金產(chǎn)量近年來也呈下降趨勢。 從全球黃金的需求結(jié)構(gòu)來看，主要以居民首飾金消費需求、工業(yè)需求、投資需求三個方面為主。其中，居民首飾金消費需求占黃金需求總量的比重最大，約占黃金需求的75%，受亞洲新興國家中產(chǎn)階級崛起的影響，近年來該領(lǐng)域?qū)S金的需求仍呈快速增長趨勢。工業(yè)需求占黃金需求的比重僅有10%，該領(lǐng)域?qū)S金的需求較為平穩(wěn)，增速較慢。 投資性需求雖然占黃金需求的比重不大，但近年來呈快速增長的趨勢，特別是黃金交易基金增長異常迅速并成為影響國際黃金價格走勢的重要因素。我們認(rèn)為，黃金市場中的各種投資基金、投資機(jī)構(gòu)以及國際財團(tuán)是影響黃金價格走勢、特別是中短期走勢的重要因素。 目前全球黃金生產(chǎn)能力大致在2500噸左右，未來幾年產(chǎn)能有望增長至2600萬噸，且增量將主要集中在中國，其他國家和地區(qū)的黃金產(chǎn)量還有進(jìn)一步下降的可能。而目前全球黃金消費已達(dá)3700噸，而僅中國市場到2010年前將還有100噸的增量，到2020年前還有200噸的增量。保守估計，到2010年前全球的黃金需求可能將增長至3900噸，約有超過1200噸的黃金需求缺口要依*黃金市場的存量(包括加工金和各國央行售金)來平衡。中長期來看，黃金市場的供求矛盾仍較為突出。 與其他大部分金屬一樣，全球的黃金儲量也并不是十分豐富。人類已開采擁有的黃金總量目前已達(dá)15多萬噸(其中全球各國央行儲備黃金約3萬噸)。根據(jù)地質(zhì)調(diào)查，探明全球剩余可采黃金的儲量還有約7萬噸左右，如果按照目前全球的黃金生產(chǎn)規(guī)模，大約能保證約25～30年的開采時間。隨著黃金可采資源的逐步減少，我們認(rèn)為，作為資源類產(chǎn)品之一的黃金價格總體將呈上漲趨勢。 央行未來將增加黃金儲備 到2008年6月，我國外匯儲備已高達(dá)1.76萬億美元，排名全球第一；但外匯儲備中美元資產(chǎn)比重偏高，黃金比重嚴(yán)重偏低(比重僅有0.9%)。未來央行增加黃金儲備，有利于改善我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)。 目前我國的黃金儲備僅有620噸，在全球各國及組織中排名第九，黃金儲備的數(shù)量和比重遠(yuǎn)低于美國、德國、法國等西方發(fā)達(dá)國家。我們認(rèn)為，未來中國政府出于改善外匯儲備結(jié)構(gòu)的考慮，必將增加黃金的儲備數(shù)量和比重。 值得注意的是，近年來擁有較多美元資產(chǎn)儲備的中東國家央行、俄羅斯央行也開始增加黃金儲備的數(shù)量和比重。各國央行對黃金儲備需求的增長，也將推動國際黃金價格的持續(xù)上漲。 升值將延緩國內(nèi)金價上漲 自2005年匯改以來，人民幣對美元不斷升值，到2008年6月，人民幣對美元升值累計已超過21%。由于人民幣對美元持續(xù)升值，可能導(dǎo)致以人民幣計價的國內(nèi)黃金價格上漲勢頭受到延緩。 全球黃金市場具有很強(qiáng)的聯(lián)動性，當(dāng)國際金價發(fā)生變動時也必然對國內(nèi)金價走勢產(chǎn)生重大影響。對比2008年以來國內(nèi)市場黃金價格走勢和國際市場黃金價格走勢，我們看到，國內(nèi)黃金市場期貨價格總體走勢明顯弱于紐約市場黃金價格走勢，主要原因在于人民幣對美元升值產(chǎn)生的折價效應(yīng)。由于人民幣正處于長期升值的上升通道中，該過程將對國內(nèi)黃金價格的上漲產(chǎn)生一定的延緩作用。 黃金價格上漲空間巨大 雖然全球黃金價格已經(jīng)連續(xù)7年上漲，但我們認(rèn)為黃金價格上漲的空間依然巨大。我們嘗試運用了兩種方法來判斷此輪黃金牛市的頂點。一是黃金與原油的價格關(guān)系，歷史上黃金與原油保持了密切的正相關(guān)的關(guān)系，即每盎司黃金的購買力與6～12桶原油相當(dāng)。我們認(rèn)為原油價格未來可上漲至150～200美元/桶的水平，按此推算，此輪牛市中黃金價格將有望上漲至1500美元/盎司以上的水平。二是從貨幣供給與黃金供給的關(guān)系，過去25年中，全球貨幣供應(yīng)量增加了大概5.4倍左右，而據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，同期黃金的供應(yīng)量僅增加了大概1.3倍左右，5.4除以1.3等于4.15，1983年黃金價格的高點是510美元/盎司，乘以4.15，則超過2000美元/盎司。綜合以上分析，我們認(rèn)為，此輪黃金牛市的頂點將極有可能在1500～2000美元/盎司之間。 中國黃金產(chǎn)量及占全球產(chǎn)量的比重 全球主要黃金儲備國(組織)黃金儲備數(shù)量及占外匯比重 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 產(chǎn)量(噸) 193 202 206 217 224.1 247.2 270.4 占全球比重 7.36% 7.80% 7.94% 8.79% 8.90% 10.00% 11.06% 國家(地區(qū)) 數(shù)量(噸) 黃金占外匯儲備比重 美國 8133.5 79.80% 德國 3417.4 68.90% IMF 3217.3 - 法國 2586.9 59.70% 意大利 2451.8 70.40% 瑞士 1133.9 42.90% 日本 765.2 2.30% 荷蘭 621.4 63.60% 中國 620.0 0.90% 歐洲央行 563.6 26.70%
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