支撐金價牛市的基礎(chǔ)仍在

　　一、黃金牛市存在的三個基礎(chǔ)

　　一是美國轉(zhuǎn)嫁金融危機引起的美元的崩塌，二是美元貶值輸出通貨膨脹對國內(nèi)的壓力，三是中國所釋放的巨大需求。

　　1.美國的金融危機將全球經(jīng)濟拖入深淵

　　正在發(fā)生的美國次貸危機只是美國全面?zhèn)鶆?wù)危機的引爆器，美國債務(wù)高企這一結(jié)構(gòu)性矛盾必將導致全球金融危機的爆發(fā)。危機發(fā)展過程大致會經(jīng)歷四個發(fā)展階段：

　　第一階段，流動性危機。危機發(fā)生的時間段是2007年2月到2008年5月，主要特點是美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場出現(xiàn)支付危機，金融市場中一切以次級按揭貸款為基礎(chǔ)的證券(如次級MBS債券)及在這些證券之上進一步衍生出的新的金融產(chǎn)品(如CDO)出現(xiàn)了嚴重貶值，以這些金融資產(chǎn)為抵押向銀行以15-30倍杠桿貸款的各類基金被迫競相變賣資產(chǎn)來緩解銀行催債的壓力。此時，大量的、同時的、恐慌性的資產(chǎn)拋售導致了金融市場流動性急劇凝固，至此，支付危機終于演變成為流動性危機，而流動性危機反過來引發(fā)金融資產(chǎn)價值進一步暴跌，銀行出現(xiàn)大量壞賬。隨著美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行聯(lián)合大規(guī)模注入流動性，這一階段的危機已經(jīng)出現(xiàn)緩解。但美國房地產(chǎn)市場衰退將持續(xù)到2011年或2012年，在這一時期，美國經(jīng)濟將難以出現(xiàn)真正的復蘇。

　　第二階段，信用違約危機。從2008年6月起，美國正式進入了金融危機的第二階段。其主要標志是信用違約掉期(CDS，CreditDefaultSwap)等金融衍生品市場即將出現(xiàn)全面危機。第一階段的流動性危機的緩解并不意味著信用違約的可能性和危害性得到了有效控制。信用違約掉期(CDS)有可能在未來的幾個月中成為像次貸危機一樣家喻戶曉的熱門詞匯。美國資本市場中的垃圾債券(JunkBond)、資產(chǎn)抵押債券(ABS，其中包括信用卡、汽車貸款、學生貸款、消費貸款等)、按揭抵押債券(MBS)、杠桿貸款等債務(wù)工具將出現(xiàn)信用違約的連環(huán)危機。其中特別是垃圾債券的違約率將在未來的一年內(nèi)出現(xiàn)300％到500％的暴漲。2008年到2009年，基于這些債券信用賭博之上的金融衍生品信用違約掉期將造成高達1萬億美元的巨大損失，對國際金融市場的沖擊力將數(shù)倍于2007年的次貸危機。信用違約危機的到來是一場無法避免的金融災(zāi)難。一些世界著名的大型金融機構(gòu)很可能會倒閉或被收購。

　　第三階段，利率市場危機。在大規(guī)模信用違約危機的劇烈振蕩之下，美國銀行間市場和貨幣市場將再度出現(xiàn)流動性枯竭危機，其背后的原因?qū)⑹菍�償付能力的擔憂急劇增加。美國最大的兩家政府間接擔保的按揭貸款金融機構(gòu)房利美和房地美由于自有資本金的超級單薄，很可能會出現(xiàn)重大危機，其發(fā)行的信用等級接近美國國債的債券可能出現(xiàn)孳息率大幅上升的危險局面，這種危機將傳染60年以來被世界公認是最安全的金融資產(chǎn)—美國國債的信心，從而觸發(fā)更大規(guī)模的全球金融市場振蕩。金融衍生品市場中規(guī)模最大的利率掉期市場將面臨前所未有的嚴酷考驗。

　　第四階段，美元地位危機。美國國債和房利美、房地美的債券信心危機將導致世界范圍內(nèi)對美國金融產(chǎn)品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌，由于美元世界儲備貨幣的地位和全球貿(mào)易的70％以美元結(jié)算的客觀現(xiàn)實，美元的危機必將導致全球金融危機的爆發(fā)。

　　2.美元貶值輸入通貨膨脹對國內(nèi)的壓力

　　國內(nèi)從2003年下半年開始，通貨膨脹的勢頭逐漸顯現(xiàn)，2007年通脹發(fā)展驟然加速，國內(nèi)物價出現(xiàn)全面較大幅度上漲。中國經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹，“反通脹”現(xiàn)已成為中國政府經(jīng)濟工作的目標。

　　美聯(lián)儲實際上是全球中央銀行，其貨幣政策理應(yīng)對全球負責，其他國家理應(yīng)對全球儲備貨幣發(fā)行具有制約力量，然而，美聯(lián)儲既不愿意對全球經(jīng)濟負責，其他國家也沒有任何制約美聯(lián)儲貨幣發(fā)行的機制，遂造成全球貨幣供應(yīng)量或流動性泛濫。全球經(jīng)濟已經(jīng)邁入“兩高一低時代”——高通脹、高利率、低增長，“兩高一低”將至少持續(xù)五年時間甚至更長。

　　邁入兩高一低的基本原因是：全球性低勞力成本、低資源成本、低環(huán)境成本時代業(yè)已終結(jié)；沒有約束的國際儲備貨幣發(fā)行機制（尤其是最近美聯(lián)儲持續(xù)降息和注入流動性以挽救深陷次貸危機的華爾街金融機構(gòu)）和浮動匯率體系，導致全球流動性嚴重過剩；真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟嚴重背離，導致全球經(jīng)濟金融風險溢價劇烈上升（次貸危機或信用危機乃是真實經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟嚴重背離、風險溢價迅速上升之必然后果）。勞力、資源、環(huán)境成本上升將放緩真實經(jīng)濟增長；通脹預期高企和風險溢價上升首先導致全球股票市場和其他資產(chǎn)市場普遍下跌，同時嚴重打擊企業(yè)家的真實投資意愿，放緩真實經(jīng)濟增長。自2007年下半年始，中國經(jīng)濟已經(jīng)邁入“三高時代”——高通脹、高利率、高增長。中國通貨膨脹最根本的原因是人民幣持續(xù)單邊升值預期，導致大規(guī)模熱錢流入國內(nèi)經(jīng)濟金融體系。

　　圖一國內(nèi)CPI/PPI走勢圖

　　3.國內(nèi)的黃金儲備需求

　　圖二世界官方黃金儲備一覽表

　　由上表可見，中國大陸的黃金官方儲備僅600噸，還不到美國的十分之一，與中國臺灣相當。一旦中國政府開始增加儲備，黃金的價格會如同前幾年的銅、石油一樣飛漲。

　　央行副行長在上海復旦大學演講時說，中國應(yīng)通過合理增加黃金儲備及買入石油等戰(zhàn)略資源，來拓寬外匯儲備的投資渠道。這是國內(nèi)高官首次公開表示要增加黃金儲備。

　　4.黃金的供需

　　分析普通商品價格趨勢時，人們都會分析供需關(guān)系。若供大于需，價格有下跌的要求；若供需有缺口，價格將會上揚。但是黃金是特殊商品，一般認為，金價與供需的關(guān)系應(yīng)該和普通商品價格與供需的關(guān)系顛倒過來，即：價格調(diào)節(jié)供需，而不是供需調(diào)節(jié)價格。

　　印度是世界上最大的黃金消費國，去年消費黃金774噸。但在國際金價從去年第三季度的660美元/盎司上漲到800美元的時候，相對于2006年的第四季度，消費量下降了64％。今年1月，黃金升到了900美元，而印度的黃金進口量從去年1月份的62噸下降到5噸，需求幾乎為零。

　　774噸的需求占到3574噸的全球總消費量的22％。超過20％的需求“釜底抽薪”，而黃金的價格居然能上攀1000美元的歷史高點，其背后是中國需求的大增。2007年，中國取代了美國，成為世界第二大黃金消費國，達325噸，消費增幅居世界第一，達26％，即使在價格暴漲的第四季度，消費量仍增長了20％。

　　另一個影響金價的是全球產(chǎn)量的萎縮，去年中國的黃金產(chǎn)量超過南非，以272噸的產(chǎn)量位居世界第一。但現(xiàn)實的情況不是中國超越了南非，而是南非退縮到了中國后面。南非的黃金儲量世界第一，占到全球總儲量的一半，產(chǎn)量最高時曾超過千噸。2001年金價最低的時候年產(chǎn)量仍將近400噸，反而是隨著價格的升高，南非的黃金產(chǎn)量一跌再跌。表面看，連續(xù)的罷工和礦井停電損害了生產(chǎn)能力，南非的礦井有的已經(jīng)深達4000米，其成本越來越高，而中國的最深的礦井也不過400米。

　　此外，到目前為止，全球探明的黃金儲量僅為8.9萬噸，截止到2005年，人類采掘出的黃金總量12.5萬噸。黃金穩(wěn)步上升的這幾年，恰恰是全球黃金產(chǎn)量連續(xù)下降的時段。由于目前黃金已基本沒有了貨幣功能，因此主導黃金價格的主要是實物金的供需曲線，供給不足引起價格上漲，但價格高到超過了購買力，金價便需等待消費者收入跟上上漲的步伐了。

　　二、技術(shù)面分析

　　圖三紐約金月線圖

　　從漲幅來講，1970年代8年上漲6倍多，本輪牛市從2001年6月260美元/盎司起步，如果也上漲6倍，2008年黃金價格有望達到1500美元。如果按照每年上漲81.5點計算，2009年黃金價格有望看到3000美元。

　　從周線的角度看，按照四周反轉(zhuǎn)的原則，配合美國次貸危機的進程，前期的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，大的上升趨勢仍將繼續(xù)。

　　三、風險控制

　　風控原則：

　　1.單筆虧損不超過帳戶總金額的2%，累計虧損不超過帳戶總金額的15%。

　　2.持倉資金占總資金比例不超過60%。