美元黃金原油異動是對過往“失衡”的調(diào)整

　　“三金”異動是對過往“失衡”的一種調(diào)整，美元、油價、金價和股市都在加速波動的過程中不斷尋覓并趨近其穩(wěn)定的長期均衡點

　　8月份，美元升值、油價和黃金價格下跌、歐美股市上漲，與次貸危機(jī)以來的美元貶值、油價和金價上漲以及全球股市普跌形成鮮明對比。從整體上分析國際金融市場的“三金”（美金、黑金和黃金）異動，其實是深層次地反映了世界經(jīng)濟(jì)的暗流涌動，并構(gòu)成了對過往“失衡”的回歸調(diào)整。

　　“三金”異動

　　在國際外匯市場，美元匯率一改頹勢，呈現(xiàn)出短期反彈的上升勢頭。2008年8月15日，以一籃子貨幣加權(quán)計算的美元指數(shù)收于77.18，較7月14日的71.915升值了7.32%。

　　而在此之前，美元匯率受次貸危機(jī)影響一直處于跌跌不休的頹勢，自2007年末至2008年7月14日，美元指數(shù)就下跌了6.23%。同期美元相對歐元、日元和英鎊分別貶值了9.04%、5.02%和0.51%，而國際清算銀行的數(shù)據(jù)也顯示，2008年7月，美元名義有效匯率和實際有效匯率分別為80.03和82.05，分別較去年末貶值了4.09%和2.90%。

　　在國際大宗商品市場，油價和金價上行止步，呈現(xiàn)出高位下滑的趨勢。2008年8月15日，紐約市場原油期貨價格收于113.77美元/桶，較7月14日的145.78下跌了21.96%；黃金現(xiàn)貨價格收于787.7美元/盎司，較7月14日的972.6下跌了19.01%。而在此之前，油價和金價整體處于波動上行的通道，自2007年末至2008年7月14日，油價和金價就分別上漲了57.77%和16.63%。

　　次貸危機(jī)全球化

　　聯(lián)系起來看，“三金”異動本身具有較大的內(nèi)在相關(guān)性。以國際貨幣的身份審視美元，價值尺度職能的發(fā)揮意味著其升貶將反向作用于油價和金價，畢竟作為大宗商品，原油和黃金大多是用美元標(biāo)價的，在價值不變的假設(shè)下，標(biāo)價貨幣越值錢，商品的市場價格就越低。

　　雖然美元短期反彈、油價金價下跌和股市結(jié)構(gòu)變化均能從各個市場本身的因素變化尋求解釋，但從根本上看，國際金融市場的“三金”異動反映了實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的潛流涌動。

　　世界經(jīng)濟(jì)潛流之一是美國問題的“全球化”。作為次貸危機(jī)后美國實體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域最嚴(yán)峻的兩個問題，房市萎靡和信貸緊縮已經(jīng)呈現(xiàn)出向全球擴(kuò)散的潛在趨勢。2008年前6個月，美國房市各項數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，新房銷售同比增長率分別為-35.1%、－30.2%、－39.1%、-42.1%、－40.3%和-33.2%，現(xiàn)房銷售同比增長率分別為－23.4%、-23.8%、-19.1%、-17.5%、-15.99%和-15.5%，住宅開工同比增長率分別為-25.5%、-24%、-33.6%、－33.7%、－33.6%和-27.6%。

　　但隨著次貸危機(jī)滯后負(fù)面影響的悄然擴(kuò)散，全球房市也呈現(xiàn)出整體惡化的動向，受近期數(shù)據(jù)走弱的影響，bloomberg全球房地產(chǎn)指數(shù)今年以來已經(jīng)累計下跌了35.1%，歐洲房地產(chǎn)指數(shù)則下跌了27.6%，亞太房地產(chǎn)指數(shù)則下跌了39%。而在信貸緊縮方面，美元三月期Libor和基準(zhǔn)利率以及OIS利率的利差持續(xù)較大，反映出貨幣市場的流動性風(fēng)險和違約風(fēng)險居高不下，歐洲貨幣市場的歐元LO利差也未明顯縮小，直觀映射了美國信貸緊縮問題對歐洲的傳染，與此同時，部分國際研究機(jī)構(gòu)在分析最新經(jīng)貿(mào)、金融數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上也發(fā)出了新興市場信貸形勢可能趨向緊張的預(yù)警。

　　經(jīng)濟(jì)周期錯配

　　世界經(jīng)濟(jì)潛流之二是全球經(jīng)濟(jì)周期的錯配。雖然美國大部分主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)比較乏力，而且美國經(jīng)濟(jì)下半年的走向可能將明顯弱于此前的預(yù)期，但值得注意的是，相比美國，其他許多經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)則更加黯淡，在美國體驗“黎明前黑暗”的同時，一些主要經(jīng)濟(jì)體則剛剛進(jìn)入黑暗之中。

　　種種跡象表明，美國正處于經(jīng)濟(jì)周期下行階段的后半段，而大部分經(jīng)濟(jì)體則處于下行階段的前半段，這種錯配不可避免地帶來了金融市場的“親美表現(xiàn)”。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年二季度美國經(jīng)濟(jì)增長率為1.9%，較此前兩個季度的－0.2%和0.9%小幅上升，由于二季度增長提前透支了擴(kuò)張性政策搭配的刺激作用，并受益于美元超跌導(dǎo)致的較大出口貢獻(xiàn)，因此各研究機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了下半年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

　　但相比之下更值得關(guān)注的是，歐洲和日本則不約而同地顯露出經(jīng)濟(jì)周期急速逆轉(zhuǎn)的跡象。2008年二季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增長率為-0.2%，出現(xiàn)了1995年該指標(biāo)編纂以來的首次負(fù)增長，同比增長也由前兩季度的2.2%和2.1%降為1.5%。德國和法國作為次貸危機(jī)后歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的核心增長引擎也后繼乏力，其環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速分別為－0.5%和－0.3%。

　　此外，受消費乏力、出口意外大幅下降等因素的影響，日本經(jīng)濟(jì)2008年二季度也出現(xiàn)了急轉(zhuǎn)直下的趨向，經(jīng)濟(jì)增長季環(huán)比年率為－2.4%，較前兩季度的2.4%和3.2%大幅下滑，并構(gòu)成七年來的最弱表現(xiàn)。這種分處經(jīng)濟(jì)周期下行階段“頭尾”的錯配，改變了經(jīng)濟(jì)基本面的國際對比，也為美元反彈提供了助力。

　　國際資本轉(zhuǎn)向

　　世界經(jīng)濟(jì)潛流之三是國際資本流動的可能變化。雖然難以確切觀察，且缺少足夠數(shù)據(jù)，但是國際資本流動的動向一直引人關(guān)注。如果國際資本從商品市場、新興市場撤出，轉(zhuǎn)而流向歐美市場的最新猜想能夠獲得數(shù)據(jù)驗證，那么美元升值、油價下跌和全球股市結(jié)構(gòu)變化都能得到一定解釋。

　　實際上，這種國際資本流動的可能變化有理可循：一方面，歐洲央行已經(jīng)加息，美聯(lián)儲的降息周期也已經(jīng)結(jié)束，國際利差結(jié)構(gòu)的變化有可能吸引國際資本回流歐美市場；另一方面，商品市場和新興市場均出現(xiàn)較大的波動，前者的波動性源自投機(jī)因素對供求變化的過激反應(yīng)，后者的波動性則源自經(jīng)濟(jì)周期處于下行階段，新興市場經(jīng)濟(jì)脆弱性凸顯。

　　畢竟許多新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著較為嚴(yán)峻的外部失衡問題，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中積累了大量外債，且跨境債權(quán)與國內(nèi)信用之比較高。對安全性、流動性和盈利性的綜合權(quán)衡有可能導(dǎo)致國際資本回流歐美市場，從最新數(shù)據(jù)看，美國8月國際凈資本流入為511億美元，而前一個月為凈流出25億美元，雖然數(shù)據(jù)證據(jù)還不夠充分，但國際資本轉(zhuǎn)向的可能性在不斷加大。

　　長期逆轉(zhuǎn)？

　　國際金融市場的“三金”異動究竟是一種短期現(xiàn)象還是長期逆轉(zhuǎn)？這取決于其背后的世界經(jīng)濟(jì)潛流的根本性質(zhì)。如果次貸危機(jī)擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)周期錯配和國際資本流動的潛流被驗證為長期趨勢，那么“三金”異動可能將是國際金融市場長期轉(zhuǎn)向的序幕。

　　但是，由于世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化依舊具有較大不確定性，因此尚無法確切判斷世界經(jīng)濟(jì)潛流的持續(xù)性，值得強(qiáng)調(diào)的是，2008年下半年和2009年上半年將很可能是“確定趨勢”的一年，密切關(guān)注其間變化將有助于理解“三金”異動的未來發(fā)展。

　　在筆者看來，“三金”異動某種意義上可以看作是對前期“失衡”的一種調(diào)整。畢竟，國內(nèi)外一系列的學(xué)術(shù)研究表明，次貸危機(jī)之后的一年時間里，美元有“超跌”跡象，其對均衡匯率的偏離進(jìn)一步加大；油價則受投機(jī)因素影響被人為放大了波幅，其高漲的價格已經(jīng)無法真實反映實體層次的供需變化；新興市場股市的波動，也并未能與“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的真實作用息息相關(guān)。

　　因此，“三金”異動是對過往“失衡”的一種調(diào)整，美元、油價、金價和股市都在加速波動的過程中不斷尋覓并趨近其穩(wěn)定的長期均衡點。