國(guó)際貨幣體系為何加速崩潰

　　小國(guó)貨幣難脫美元陰影

　　1971年美元停止兌換黃金之后，美元的霸主地位依然維持下來(lái)的原因有3個(gè)：一是上世紀(jì)70年代美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然十分強(qiáng)大，當(dāng)時(shí)美國(guó)ＧＤＰ占世界ＧＤＰ的47％，其中制造業(yè)占其ＧＤＰ比例還在21％以上；二是當(dāng)時(shí)世界上沒(méi)有美元的替代品；三是世界貨幣徹底虛擬化之后，“小國(guó)貨幣”難于擺脫霸主貨幣美元的決定性影響。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)提出了“小國(guó)貨幣的原罪”說(shuō)：如果小國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目不斷逆差，它就要*借外債來(lái)彌補(bǔ)其貿(mào)易逆差，這會(huì)導(dǎo)致其貨幣不斷貶值，積累的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，直到破產(chǎn)邊緣(上世紀(jì)90年代初的拉美國(guó)家外債不斷膨脹就是如此)；如果經(jīng)常項(xiàng)目順差，就會(huì)不斷積累外匯儲(chǔ)備，本幣不斷升值，外匯儲(chǔ)備不斷縮水，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充斥，資產(chǎn)價(jià)格高企，直到發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)(上世紀(jì)80年代初到90年代的日本就是一例)。只有保持經(jīng)常項(xiàng)目收支平衡，且與大國(guó)貨幣匯率保持穩(wěn)定，才能避免損失。即使是美元濫發(fā)引起美元貶值趨勢(shì)，也是一樣，小國(guó)必須調(diào)整以跟上美元貶值的步伐，不然自己貨幣升值過(guò)大或過(guò)小，都會(huì)引致大量對(duì)本幣的投機(jī)活動(dòng)，直至引起本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退(1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)的泰國(guó)等)。小國(guó)貨幣單獨(dú)采取措施抗衡美元的結(jié)果無(wú)異于“自殺”，這就是美元霸權(quán)下小國(guó)貨幣附庸地位的悲哀。

　　這就是說(shuō)，當(dāng)代國(guó)際貨幣體系的命運(yùn)完全依賴于對(duì)霸主貨幣的約束，在美元沒(méi)有外部約束的情況下，就只好依賴于美國(guó)的“自律”，依賴于其貨幣當(dāng)局是從全球利益來(lái)制定政策，還是僅僅考慮美國(guó)利益。不幸的是，美國(guó)貨幣當(dāng)局考慮的僅僅是美國(guó)的利益，而且不是其長(zhǎng)遠(yuǎn)的根本利益。

　　歐元猛沖破“美元獨(dú)大”

　　當(dāng)任何一個(gè)“貨幣小國(guó)”隨著本國(guó)經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)，打算將其貨幣推向國(guó)際貨幣的時(shí)候，最初總是要與美元保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定且匯率持續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)。但是，其最終能否成為國(guó)際貨幣則取決于它能否有效借助政府超經(jīng)濟(jì)的力量沖破美元強(qiáng)勢(shì)的束縛。日元和當(dāng)年的西德馬克都曾經(jīng)在保持與美元基本一致的情況下試圖擺脫美元束縛成為自主的國(guó)際貨幣。1985年的廣場(chǎng)會(huì)議迫使日元迅速大幅度升值(1年時(shí)間內(nèi)從213日元兌1美元大幅升值到80日元兌1美元)，徹底封閉了日元在國(guó)際上繼續(xù)擴(kuò)張的道路；而1991年歐共體12國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》則將西德馬克擺脫美元影響的道路進(jìn)一步拓寬，為歐元的誕生奠定了基礎(chǔ)。沒(méi)有這種超經(jīng)濟(jì)的政府力量合作干預(yù)，歐元是不可能出現(xiàn)的，美元的霸主地位也不會(huì)遇到實(shí)質(zhì)性的挑戰(zhàn)。歐元的出現(xiàn)最終打破了美元一統(tǒng)天下的世界貨幣格局，使得國(guó)際貨幣體系進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。

　　“濫幣陷阱”引發(fā)崩潰

　　歐元的誕生使得美元霸主地位受到挑戰(zhàn)，從而從根本上動(dòng)搖了當(dāng)代國(guó)際貨幣體系中世界貨幣的統(tǒng)一性。筆者研究表明，在兩大貨幣同時(shí)存在的體系中，存在著一個(gè)“濫幣拉良幣”的“濫幣陷阱”。當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期財(cái)政赤字和居民長(zhǎng)期低儲(chǔ)蓄造成美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差的時(shí)候，美元大量流往美國(guó)境外，刺激了美國(guó)境內(nèi)外美元資產(chǎn)的膨脹和積累。美元資產(chǎn)在境外的泛濫導(dǎo)致美元匯率持續(xù)下跌，也使得剛剛誕生的歐元不斷升值。如果美元不斷貶值，歐元不斷升值，歐洲的出口就會(huì)受到抑制直至衰退；與此同時(shí)，在歐元堅(jiān)挺的時(shí)候，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)以歐元計(jì)價(jià)發(fā)行債券容易取得成功，經(jīng)紀(jì)商也更容易賺錢。于是，歐元國(guó)際債券從2003年起就迅速膨脹，到2004年9月份，歐元取代美元成為國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)行量最大的幣種；截至2007年12月末，歐元在國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)中余額高達(dá)11萬(wàn)億美元，占比為49％，歐元占世界官方外匯總儲(chǔ)備的比例也從1999年的18％迅速上升到2007年的26．5％。在兩大國(guó)際本位貨幣共存的情況下，一個(gè)主要貨幣的濫發(fā)一定會(huì)迫使另一個(gè)貨幣跟著濫發(fā)，且美元匯率下跌終究會(huì)拉歐元跟著一起下跌，而其他小國(guó)貨幣又必須跟進(jìn)，反過(guò)來(lái)，如果歐元因過(guò)度發(fā)行而貶值，最終也會(huì)拉著美元和其他小國(guó)貨幣跟著貶值。顯然，目前國(guó)際貨幣體系已經(jīng)掉進(jìn)了一個(gè)“濫幣拉良幣”的陷阱，整個(gè)系統(tǒng)變成了一個(gè)敗德的貨幣體系，導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性不斷膨脹，這就是“濫幣陷阱”為什么會(huì)將世界貨幣體系引向崩潰的原因。

　　2002年以后，國(guó)際金融資產(chǎn)大幅度飆升，各國(guó)貨幣當(dāng)局手中的外匯儲(chǔ)備從2002年的2．4萬(wàn)億美元迅速膨脹到2007年底的6．4萬(wàn)億美元，5年擴(kuò)張了1．6倍；國(guó)際債券與票據(jù)從2002年底的9．3萬(wàn)億美元擴(kuò)展到2007年底的22．8萬(wàn)億美元，翻了1．5倍；全球?qū)�沖基金資產(chǎn)總額在2002年底不過(guò)1萬(wàn)億美元，2007年底資產(chǎn)總額已經(jīng)上升至1．9萬(wàn)億美元，5年近乎增長(zhǎng)了1倍，整個(gè)世界進(jìn)入了一個(gè)金融資產(chǎn)迅速膨脹和泛濫的陷阱。正是歐元的出現(xiàn)使得世界貨幣體系的統(tǒng)一性遭到破壞，世界貨幣數(shù)量進(jìn)一步失去控制，導(dǎo)致國(guó)際貨幣、金融資產(chǎn)和投機(jī)資金的泛濫，迅速引發(fā)了整個(gè)世界貨幣金融體系的危機(jī)。