金價(jià)仍將保持階段偏強(qiáng)格局

　　近期，市場(chǎng)參與者看到一個(gè)現(xiàn)象：黃金與美元、黃金與原油、原油與美元之間的相關(guān)性時(shí)常呈現(xiàn)不規(guī)則變化，背離性的走勢(shì)或者相關(guān)程度降低的情況經(jīng)常出現(xiàn)。這大大增加了判斷的難度。

　　數(shù)理統(tǒng)計(jì)顯示，盡管今年三者之間的相關(guān)性保持正常，美元與黃金高度負(fù)相關(guān)、美元與原油高度負(fù)相關(guān)、黃金與原油正相關(guān)且相關(guān)程度小于黃金與美元，但還是出現(xiàn)了一個(gè)獨(dú)立特征：美元與黃金的相關(guān)程度不及美元與原油的相關(guān)程度。

　　階段統(tǒng)計(jì)顯示，2008年7—8月，三者的走勢(shì)相關(guān)程度高，相關(guān)強(qiáng)弱關(guān)系容易把握，但9月份以后分化和背離趨于明顯，到了11月份，美元與黃金的負(fù)相關(guān)性和黃金與原油的正相關(guān)性完全被破壞，美元與原油的負(fù)相關(guān)性還算正常(具體數(shù)據(jù)參考下表)。這說(shuō)明，三者市場(chǎng)間的相關(guān)程度出現(xiàn)了階段性變化，頭寸把握上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，但整體相關(guān)格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。

　　黃金、原油和美元短期相關(guān)性統(tǒng)計(jì)

　　從長(zhǎng)期的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，黃金和原油的相關(guān)程度大于黃金和美元的相關(guān)程度，即必須要意識(shí)到在當(dāng)前原油價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，黃金價(jià)格下跌的趨勢(shì)不會(huì)改變，除非原油市場(chǎng)發(fā)生異常變化；而短期相關(guān)性的降低，客觀揭示了市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)弱格局的變化，那么在操作策略上必須進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整：逢高沽空，一旦到了重要點(diǎn)位，頭寸要減輕甚至完全回吐。

　　既然短期相關(guān)性和長(zhǎng)期相關(guān)性出現(xiàn)了沖突，那么是否存在引起短期相關(guān)性發(fā)生變化的因素呢？黃金和原油價(jià)格的相對(duì)變化，非常有趣。9月份以后黃金和原油的比價(jià)關(guān)系從歷史性的低位戲劇性地大幅回升，僅僅兩個(gè)月的時(shí)間就突破了1999年以后呈現(xiàn)的比價(jià)平臺(tái)(6—15)，進(jìn)入了1990—1999年的比價(jià)平臺(tái)(15—26)。也就是說(shuō)，2008年年底以后黃金和原油的比價(jià)格局將要發(fā)生明顯變化，可能形成新的比價(jià)平臺(tái)。時(shí)間點(diǎn)的出現(xiàn)也非常有趣。1999年是黃金市場(chǎng)歷史上一個(gè)重要年份，第一次售金協(xié)議簽署，此后的第二次售金協(xié)議的結(jié)束期為2009年。也就是說(shuō)，2009年后，市場(chǎng)對(duì)央行的黃金出售數(shù)量預(yù)期不確定性增加。在大量黃金儲(chǔ)備拋售并經(jīng)歷了美元的大幅貶值后，歐洲央行是否還會(huì)進(jìn)一步大幅度拋售其黃金儲(chǔ)備呢？事實(shí)上，2008年央行售金的數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。根據(jù)國(guó)際黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2008年前三個(gè)季度，全球黃金市場(chǎng)央行售金供應(yīng)量為189噸，而2007、2006和2005年同期的央行售金供應(yīng)量分別為：404噸、311噸和498噸。央行售金占全球黃金總供應(yīng)量比例的14%，當(dāng)然這并不意味著金價(jià)具備逆勢(shì)上漲的基礎(chǔ)。畢竟，黃金和一般商品不同，具有非滅失性(地面存金的數(shù)量每年按照一定的比例增長(zhǎng))，同時(shí)需求彈性也較一般商品更大，供應(yīng)回流市場(chǎng)的速度較一般商品更快。

　　金融危機(jī)導(dǎo)致全球出現(xiàn)去杠桿化交易的特征，也是造成黃金價(jià)格強(qiáng)于原油的一個(gè)原因。雖然在期貨市場(chǎng)上，黃金總持倉(cāng)的下降速度快于原油，但黃金現(xiàn)貨ETFs基金市場(chǎng)的規(guī)模保持著擴(kuò)張局面，金融危機(jī)下實(shí)金的投資需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　結(jié)合相關(guān)市場(chǎng)影響和黃金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化看，黃金階段性偏強(qiáng)的格局會(huì)保持，但受制于原油和美元影響的趨勢(shì)不會(huì)改變。另外，當(dāng)前各個(gè)市場(chǎng)的變化比較微妙，一方面美元匯率呈現(xiàn)階段性的頭部盤整(在12月4日歐洲央行和英國(guó)央行均降息的背景下，依然沒(méi)有出現(xiàn)突破)，的確令人感到不安，另一方面，原油價(jià)格到達(dá)40美元/桶一線，回到了周期性啟動(dòng)的低位，且CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示原油總持倉(cāng)有一些不穩(wěn)定的反彈。如果美元能夠有所突破，階段性趨勢(shì)可以相對(duì)穩(wěn)定一些，否則免不了再次陷入反復(fù)。