花旗東亞：看好電信零售和黃金

　　2009年謹(jǐn)慎過度配置長期理財產(chǎn)品，以防牛市輪回周轉(zhuǎn)不及

　　從理財周報統(tǒng)計的2008年到期的高收益產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品幾乎占據(jù)了半壁江山。

　　盡管2008年由于“零收益”事件的發(fā)生，一度使得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量銳減，但眼下到來的2009年，對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來說仍舊充滿了機(jī)會。

　　低利率時代搏取高收益

　　機(jī)會首先來自低利率時代。

　　2001年、2002年是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品流行起來的時候，那時也正處于一個低利率的時代�！敖Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特點在于本金可以不動，將利息去購買期權(quán)進(jìn)行以小搏大的投資”，匯豐中國個人金融理財業(yè)務(wù)副總監(jiān)李峰向記者表示道，如果產(chǎn)品設(shè)計得好，完全可以取得一個較好的收益。

　　眼下，隨著利率的下調(diào)，一些固定收益產(chǎn)品或是信托貸款類產(chǎn)品的收益已經(jīng)在不斷下調(diào)，要想獲得比定存利率高兩、三倍以上的收益，已經(jīng)很難。但能夠搏取這樣收益的可能性還是存在于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，因此這也被銀行們認(rèn)為是個機(jī)會。

　　但是，從實際運(yùn)作來看，低利率也對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計帶來難度。首先就是利率下調(diào)，本金產(chǎn)生的利息就減少了，能夠付出的期權(quán)金也跟著減少。比如產(chǎn)品的參與率越高，要支付的期權(quán)金就越多，現(xiàn)在期權(quán)金少了，必然參與率下降。而參與率與產(chǎn)品收益是呈正比，它的下降必然影響產(chǎn)品的最終收益。

　　其次，為了獲取更多的期權(quán)金，銀行采取的策略可能就是拉長產(chǎn)品期限。但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心這樣的做法并不一定合適。恒生銀行中國財富管理及業(yè)務(wù)開發(fā)主管楊德行就向記者表示：“我不贊成這樣。前幾年也是一個低利率的時候，也有銀行拉長了產(chǎn)品期限，結(jié)果牛市來臨，這些產(chǎn)品的處境又十分尷尬。”

　　無獨有偶，花旗中國零售銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品總監(jiān)梁展霖也對記者表示道，“2003、2004年的時候，同樣處于低利率時期，同樣經(jīng)歷一輪股票回調(diào)，有投資者買了一堆中長期理財產(chǎn)品，結(jié)果錯過了牛市�！�

　　所以，低利率的到來對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也存在兩難的情況。但與其他理財產(chǎn)品比較，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在低利率時代反而是個機(jī)會，只是收益無法與前兩年百分之二三十這樣的高收益相比，梁展霖認(rèn)為“比定存利率高兩、三倍已很不錯。”

　　全球機(jī)會股票為主

　　對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來說，標(biāo)的選擇至關(guān)重要。

　　從過去的2008年來看，全球市場一片震蕩，無論是資本市場、商品市場還是匯率市場無一難逃大幅調(diào)整的命運(yùn)。這也牽涉到了2008年結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最終收益，究竟選擇哪個標(biāo)的，對銀行來說更加有難度。

　　但是，沙里淘金在于擁有一雙慧眼。

　　對于2009年看好的全球機(jī)會，各家銀行表現(xiàn)了不同的看法。

　　如梁展霖向理財周報記者表示道，“我們看好北亞市場，比如韓國這樣的經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)歷過1997年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，韓國在技術(shù)上、結(jié)構(gòu)上進(jìn)行改革，反而在一些電子、電信行業(yè)成為了強(qiáng)國。這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)對韓國雖然也有影響，但我們的看法是韓國還是能從這次風(fēng)暴中走出來的�！�

　　“另外，中國也是我們看好的經(jīng)濟(jì)體。2009年的GDP增長預(yù)計有所下降，但是與全球相比，還是處于一個正增長的比例�！绷赫沽乩^續(xù)說道。

　　從資本市場來看，花旗更看好電信業(yè)、剛性需求的零售業(yè)，對高檔消費(fèi)品行業(yè)則不看好。在選股方面，梁展霖表示將遵循以下原則，以藍(lán)籌股為主，參考公司的營業(yè)歷史、現(xiàn)金流以及配股息等情況。

　　楊德行則向記者表示道，“看好黃金在2009年的表現(xiàn)”，他對黃金的走勢充滿信心，“全球經(jīng)濟(jì)的衰退、美元的走弱都將有利于黃金價格的上揚(yáng)”，他表示2009年將看好黃金到2000美元/盎司。設(shè)計此類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時，選擇掛鉤的將是倫敦交易所黃金下午定盤價，而非黃金期貨等標(biāo)的。

　　東亞銀行個人銀行財富管理部總經(jīng)理陳柏軒則向記者表示道，“從股票來講，歐洲股票、H股可能要慢慢增加，貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)比較看好�！�

　　當(dāng)然，對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來看，標(biāo)的選擇之外，期權(quán)的策略選擇更重要。即便在全球投資市場一片震蕩的時候，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品仍舊可以利用期權(quán)策略設(shè)計出好的產(chǎn)品。如目前流行的“漲跌雙贏策略”、“市場中立策略”、“相對表現(xiàn)策略”等，就是用于單一方向不夠明確的時候。

　　從結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤的標(biāo)的來看，資本市場仍舊是個主流，掛鉤股票或一籃子股票指數(shù)是銀行選擇的大方向。

　　2009年投資保持好心態(tài)

　　2009年，究竟是經(jīng)濟(jì)蕭條的初期還是中期，各有各的說法。

　　“投資者不要放棄”，梁展霖表示道。李峰也向記者表達(dá)了“這時候需要投資者保持一個好的心態(tài)”的意思。

　　但是，投資者抄底心態(tài)需謹(jǐn)慎。如果投資者預(yù)計未來一段時間內(nèi)市場會反轉(zhuǎn)，那么可以利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品做一些投資，如李峰向記者介紹的“分批買進(jìn)”法。

　　梁展霖則建議投資者可以適當(dāng)提高非保本投資的比例，對一些自己看好的市場可針對性介入一部分資金。星展銀行星展銀行（中國）投資、保險及存款部主管龔耀明就曾對理財周報記者表示：“現(xiàn)在大家對QDII避而遠(yuǎn)之，也許說不定現(xiàn)在是個購買QDII的時候�！�

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　　2009，理性投資需順勢而為

　　辭舊迎新之際，有人以“血流成河”來回顧評價2008年的投資市場，有更多的人則開始發(fā)問：2009年的投資機(jī)會和黑馬在哪里？其實，廣大投資者在今年遭遇挫敗的最大提示，莫過于“投資當(dāng)理性而為”。除去“分散投資、風(fēng)險調(diào)整、長期投資”這三條雖老生常談。但切不可忘的終身投資法則，筆者以為“理性投資”的一大要務(wù)當(dāng)是“順應(yīng)大勢”。

　　看清并順應(yīng)大勢是成功投資的前提。盡管在世界各國紛紛祭出大幅降息和擴(kuò)大投資的政策法寶后，金融海嘯出現(xiàn)了一些平息，但實體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊還遠(yuǎn)未見底。世界銀行預(yù)計，美國2009年GDP增長率下滑至負(fù)0.5%；失業(yè)率可能從目前的6.7%上升至8.5%-9%；此外，美國未來還有集中爆發(fā)信用卡危機(jī)的風(fēng)險。中國經(jīng)濟(jì)也明顯減速，將展開“保八”之戰(zhàn)。

　　單就國內(nèi)投資市場而言，無疑要看包括“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激方案在內(nèi)的系列政策組合拳效果如何。根據(jù)項目審批與工程進(jìn)度之間存在的時間差，“四萬億”方案的成效將于2009年第二季度起在實體經(jīng)濟(jì)中逐步呈現(xiàn)，因此預(yù)計今年下半年國內(nèi)股市即有機(jī)會展開一些反彈，受惠最大的基建相關(guān)建設(shè)、建材行業(yè)可能迎來機(jī)遇。但是從“大勢”角度也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致企業(yè)利潤面臨下滑風(fēng)險，因此前述行業(yè)的反彈空間將會受限。

　　在2009年市場大勢走向不明的情況下，投資者更應(yīng)遵守全面資產(chǎn)配置原則，才能在分散風(fēng)險的同時尋求穩(wěn)健的回報。具體操作上，可以透過一些相對表現(xiàn)的投資來實現(xiàn)。例如，根據(jù)“四萬億”投資分布，將有70%即高達(dá)2.8萬億的資金將投入鐵路、公路、災(zāi)后重建等基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，投資者可透過看好一些在這一大規(guī)模投資刺激方案中受惠的公司，如基建、水泥等，看淡一些受經(jīng)濟(jì)增長放慢沖擊較大的公司，如航空、汽車、家電、出口等行業(yè)的股票，來達(dá)到最佳的波動市況下的中性策略。

　　此外，基于其他市場大勢判斷的資產(chǎn)配置也應(yīng)納入規(guī)劃全局。例如，考慮到美聯(lián)儲已將利率降至接近于零的水平，未來可能開動美元印鈔機(jī)。加之歐洲央行降息步伐緩慢，歐元對美元保持利差優(yōu)勢，因此預(yù)計美元今年將風(fēng)光難再。同時，全球金融市場去杠桿化進(jìn)程值得參考，有預(yù)測認(rèn)為到2009年中期，對沖基金的總資產(chǎn)會從目前的1.6萬億左右美元進(jìn)一步縮水到1萬億美元，對沖基金為應(yīng)付贖回將被迫減倉，因此上半年市場可能還有反復(fù)。與之對應(yīng)，雖然預(yù)計2009年商品市場還有慣性探底的壓力，但在美元可能走軟以及下半年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的預(yù)期之下，諸如黃金等商品存在反彈契機(jī)與避險的投資價值，因此投資者可趁金價低迷適量配置黃金相關(guān)資產(chǎn)。