美國(guó)貨幣體系重歸正常

　　2009年1月以來(lái)，Libor/OIS間利差大幅走低，說(shuō)明金融交易當(dāng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都已大幅走低。銀行間融資市場(chǎng)的恢復(fù)，表明金融市場(chǎng)體系功能正在發(fā)揮作用，金融體系機(jī)能復(fù)蘇的基礎(chǔ)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

　　從本輪金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害機(jī)理上看，首先是泡沫的興起和破裂導(dǎo)致金融的資源配置功能失效，泡沫繁榮時(shí)導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置錯(cuò)誤，泡沫破裂時(shí)資源配置修正過(guò)程不能同步進(jìn)行；其次，雖然泡沫破裂實(shí)際上是對(duì)原先資源配置錯(cuò)誤的修正，但是這一修正過(guò)程導(dǎo)致了金融體系其它功能受到傷害。金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表行為，削弱了金融體系創(chuàng)造貨幣的功能，市場(chǎng)低迷使得金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理的功能弱化。

　　泡沫破裂導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生，意味著資源錯(cuò)配的修正行為已開(kāi)始。危機(jī)持續(xù)一段時(shí)間后，如果金融體系的其它功能不再受到傷害，或者開(kāi)始恢復(fù)好轉(zhuǎn)，那么就意味著金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已開(kāi)始見(jiàn)底，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果不是本身問(wèn)題，也應(yīng)跟著好轉(zhuǎn)。因此，金融體系功能復(fù)蘇是金融危機(jī)見(jiàn)底的標(biāo)志。

　　金融體系本身流動(dòng)性的充裕，是金融體系其它功能得以正常發(fā)揮的基礎(chǔ)。金融體系流動(dòng)性的核心是銀行間融資市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而次貸危機(jī)對(duì)金融體系功能的最大打擊就在于對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的打擊。

　　在美國(guó)，銀行間融資緊張程度最值得關(guān)注的風(fēng)向標(biāo)是倫敦銀行間拆借利率(Libor)/隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)利差。長(zhǎng)期以來(lái)，Libor/OIS間利差一直保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，次貸危機(jī)發(fā)生后，Libor/OIS間利差迅速上升。2008年10月份后，隨著美國(guó)大規(guī)模財(cái)政救助計(jì)劃的實(shí)施，Libor/OIS間利差開(kāi)始縮小。2009年1月，雖然3月期Libor/OIS間利差仍處高位，但1月期Libor/OIS間利差已基本降至次貸爆發(fā)前水平。

　　Libor/OIS間利差飆升，是貨幣市場(chǎng)交易中信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都大幅度上升的結(jié)果。利差大幅走低，說(shuō)明金融交易當(dāng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都已大幅走低，銀行間市場(chǎng)融資功能開(kāi)始恢復(fù)正常。這也表明，美國(guó)金融市場(chǎng)的功能正在發(fā)揮作用，金融體系機(jī)能復(fù)蘇的基礎(chǔ)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，金融危機(jī)或已見(jiàn)底。