黃金：解決問題的良藥

　　美元在經(jīng)歷一段時(shí)間的疲軟之后升值了20%，投資者也放棄了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和沒有相應(yīng)對(duì)沖的不良投資來(lái)返還資金。美元升值也使得美聯(lián)儲(chǔ)有降息的空間。美聯(lián)儲(chǔ)降息損害了美元的價(jià)值，但短期內(nèi)卻減小了套利交易，而套利交易則暫時(shí)提振了美元的購(gòu)買。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)的支出愈來(lái)愈高，它必須發(fā)行更多的紙幣，而這就摧毀了流通中每一美元的購(gòu)買力。并且因?yàn)楹芏鄧?guó)家擁有美國(guó)國(guó)債……這些資產(chǎn)每天都在貶值。這很具諷刺意味，美聯(lián)儲(chǔ)再次創(chuàng)造了一個(gè)更大的“套利交易”，美元現(xiàn)在已經(jīng)不再是一個(gè)避風(fēng)港，而一直被視為生命線的黃金在此刻也成為了一個(gè)*山。

 　　悲痛五部曲

　　市場(chǎng)的宣泄要經(jīng)歷一個(gè)悲痛五部曲。第一個(gè)階段，投資者拒絕相信發(fā)生的事情；第二個(gè)階段，大家開始指責(zé)別人，如政客指責(zé)華爾街或汽車制造商的貪婪；第三個(gè)階段，討價(jià)還價(jià)的階段，我們等待著下次反彈來(lái)擺脫困境。而現(xiàn)在我們接近第四個(gè)階段：抱怨自己投資組合的損失。最后一個(gè)階段，接受現(xiàn)實(shí)但對(duì)未來(lái)仍然沒有信心，因?yàn)橥顿Y組合經(jīng)理仍堅(jiān)持認(rèn)為相對(duì)于去年的股價(jià)水平，目前的股價(jià)較低，這是因?yàn)槿ツ旯蓛r(jià)被高估。但投資者還無(wú)法適應(yīng)這種新的“黃金”現(xiàn)實(shí)。

　　今天問題的根源是10年金融過剩，首要的原因是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出泥潭的政策是寬松的貨幣政策和信貸政策。換言之，無(wú)論是政府支付，還是家庭的信用卡支出抑或政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行救助的資金都不應(yīng)該通過發(fā)行更多數(shù)量的債券來(lái)獲得。主要問題在于政府利用“所有一切可用工具”的解決方案包括印刷越來(lái)越大批量的廉價(jià)貨幣，這就導(dǎo)致了公共債券大量增加，并使“借錢消費(fèi)的態(tài)度”深入人心。而這就是主要問題的所在。布什政府已經(jīng)放棄了自由市場(chǎng)的原則來(lái)救助金融業(yè)，并公布了第三次的連續(xù)政府救助。凱恩斯式的通貨再膨脹帶來(lái)了更大損失，經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)需要更多的政府資金，政府的資產(chǎn)負(fù)債表更大規(guī)模的惡化。這些貨幣有益處嗎？

　　大蕭條重現(xiàn)？

　　由于擔(dān)心20世紀(jì)30年代時(shí)的通貨緊縮再次出現(xiàn)，投資者拋售資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)及向資產(chǎn)負(fù)債表注入流動(dòng)性�，F(xiàn)在資產(chǎn)保值比增值更為重要。英國(guó)央行將貸款利率降了1%至2%，達(dá)到了57年以來(lái)的最低點(diǎn)。中國(guó)也降低了利率。加拿大將利率降至了1.5%。美國(guó)的利率則接近了零的水平，這是有史以來(lái)的最低水平。不幸的是，驚人的降息措施引發(fā)了多米諾骨牌似的競(jìng)爭(zhēng)貶值。同樣利率已經(jīng)近零，上萬(wàn)億的政府救助由于貨幣流通速度和銀行囤積現(xiàn)金以及縮小借貸的規(guī)模而收效甚微。在零利率的水平下，貨幣已經(jīng)變得毫無(wú)價(jià)值，存錢到銀行還不如把錢藏在床墊下。這些刺激措施無(wú)論是橋梁建設(shè)這樣的公共工程抑或政府救助都增加了財(cái)政赤字，削弱了美元的價(jià)值。2008年第三季度房屋價(jià)格跌度創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄——16.6%。2008年11月份美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)下跌了1.7個(gè)百分點(diǎn)，這是1932年以來(lái)的最大跌幅。原油價(jià)格也跌到了50美元/桶之下。突然之間通貨膨脹消失，取而代之的是通貨緊縮。空氣中彌漫著通貨緊縮的氣氛，高杠桿和價(jià)格下跌讓人們擔(dān)心這會(huì)是第二次經(jīng)濟(jì)大蕭條。上世紀(jì)90年代，日本房地產(chǎn)泡沫破裂，隨之而來(lái)的去杠桿化導(dǎo)致房屋價(jià)格下跌了約20年，股市跌了83%。值得注意的是，零利率并沒有幫助日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，因?yàn)楝F(xiàn)金被囤積，貨幣流動(dòng)停滯。在上世紀(jì)30年代，美聯(lián)儲(chǔ)降低了基金利率，羅斯福的美元貶值策略引發(fā)了“損人利己”的競(jìng)爭(zhēng)貶值競(jìng)賽和新一輪貿(mào)易保護(hù)

　　主義。股市跌了近90%。

　　印鈔機(jī)的威力

　　美國(guó)作為一個(gè)債務(wù)國(guó)，大規(guī)模消費(fèi)意味著債上加債，因?yàn)槊绹?guó)缺少儲(chǔ)蓄的支持。美國(guó)人往往花的多而儲(chǔ)蓄少。債務(wù)水平達(dá)到了歷史最高水平。自2008年5月1日以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)部分增長(zhǎng)了一倍，從8940億美元升至了歷史最高水平2.3萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)規(guī)模相當(dāng)于GDP的10%。紙幣印刷機(jī)在加班運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　傳統(tǒng)上美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表是由美國(guó)國(guó)債組成的，但在美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森的支持下以及所猜測(cè)的不良資產(chǎn)的加入，現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中包括了貨幣市場(chǎng)基金和抵押貸款有關(guān)的證券，而國(guó)債所占份額不足三分之一。美國(guó)截至2008年9月30日的財(cái)年預(yù)算赤字達(dá)到了歷史最高紀(jì)錄——4550億美元，而且由于政府救助和項(xiàng)目支出，在未來(lái)兩年中每年的財(cái)政赤字都可能超過1萬(wàn)億美元。以目前的支出速度，財(cái)政赤字會(huì)達(dá)到2萬(wàn)億美元，占到美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的16%。同時(shí)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了兩位數(shù)，根據(jù)ShadowStats的統(tǒng)計(jì)，貨幣基數(shù)比去年同期增長(zhǎng)了38%。

　　布什總統(tǒng)上任時(shí)，政府財(cái)政預(yù)算盈余，但奧巴馬總統(tǒng)上任時(shí)面臨的卻是財(cái)政赤字以及自經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如今財(cái)政赤字占到了GDP的7%，超過了1983年6%的歷史紀(jì)錄。而在未來(lái)9個(gè)月，美國(guó)財(cái)政部還必須借款1萬(wàn)億美元。美國(guó)政府是否可信已經(jīng)打上了問號(hào)。

　　黃金替代品

　　隨著世界市場(chǎng)中充斥著美元以及華爾街毀滅了其可笑的貨幣衍生品，市場(chǎng)正在尋找一種替代品。隨著數(shù)萬(wàn)億新發(fā)行的貨幣投入市場(chǎng)，不可兌換的紙幣和浮動(dòng)匯率的試驗(yàn)已經(jīng)失敗。黃金支持貨幣的認(rèn)識(shí)又重新回來(lái)了。在6000年的漫長(zhǎng)歷史中，黃金已經(jīng)成為一種儲(chǔ)存價(jià)值的貨幣資產(chǎn)。它是美元的替代品。并非偶然的是，在歷史上三次經(jīng)濟(jì)大衰退之后，黃金作為價(jià)值儲(chǔ)藏者的作用都為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)作出了很大的貢獻(xiàn)。今天它同樣是一個(gè)避風(fēng)港。英鎊計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲了三分之一，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，歐元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格則上漲了10%。日元計(jì)價(jià)也同樣如此。盡管2008年3月時(shí)黃金價(jià)格達(dá)到了頂峰——1033美元，現(xiàn)在上升了7%，并且隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克采取美元兌黃金的貶值政策，美元世界將迎來(lái)史上最大的貶值浪潮，黃金的價(jià)格則會(huì)創(chuàng)下歷史新高。減輕債務(wù)的最簡(jiǎn)單方法就是通過通貨膨脹來(lái)達(dá)到貨幣貶值的目的。如今黃金的吸引力在于其它資產(chǎn)貶值的時(shí)候它還能儲(chǔ)藏價(jià)值。

　　世界不可能在一夜之間恢復(fù)金本位制度。但目前需要的是一個(gè)新的基準(zhǔn)，并且可能是一籃子貨幣，而黃金就是其中重要的一部分。這樣一來(lái)將會(huì)為金融體系注入確定性、信任和完整性，并且為美元貶值提供解決方案。

　　現(xiàn)金將成為垃圾

　　歷史表明在通貨膨脹和通貨緊縮的時(shí)代，黃金的表現(xiàn)都要優(yōu)于現(xiàn)金或美元。黃金供應(yīng)量的年增長(zhǎng)率僅為1%，而美元的供應(yīng)量在過去短短5周的時(shí)間內(nèi)就翻了一番。

　　現(xiàn)金只有在保持其價(jià)值時(shí)才能稱王。我們認(rèn)為將新增加的債務(wù)貨幣化（定量寬松政策）會(huì)帶來(lái)通貨膨脹以及大規(guī)模的貨幣貶值，屆時(shí)現(xiàn)金就變成了一堆廢紙�，F(xiàn)金只是暫時(shí)儲(chǔ)存價(jià)值的手段而黃金卻是永久性的。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于一種所有人都能接受的儲(chǔ)存價(jià)值和交換媒介的需要是基于將黃金作為貨幣儲(chǔ)存的需求。事實(shí)上，中央銀行正在收購(gòu)曾經(jīng)被借出的黃金，以用來(lái)支撐黃金價(jià)格。世界黃金協(xié)會(huì)指出2008年第三季度黃金的需求量達(dá)到了季度最高點(diǎn)——320億美元。自雷曼兄弟破產(chǎn)之后，黃金的價(jià)格上漲了20%以上，世界最大的ETF現(xiàn)在擁有765噸黃金。現(xiàn)在的黃金都被儲(chǔ)藏在大部分中央銀行。雖然它們也采用美元交易，但黃金還是它們儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要部分。具有諷刺意味的是，美國(guó)是世界上最大的黃金持有國(guó)。據(jù)報(bào)道，最近伊朗購(gòu)買了價(jià)值750億美元的黃金。甚至連發(fā)行歷史僅有十年的歐元背后也有15%的黃金支撐。

　　在經(jīng)濟(jì)大蕭條中，投資者對(duì)機(jī)構(gòu)和貨幣喪失了信心，轉(zhuǎn)而投向避風(fēng)港——黃金來(lái)儲(chǔ)藏價(jià)值。在上世紀(jì)90年代的日本，黃金使投資者免于受到日元貶值的損失�？梢钥隙ǖ氖�，基金利率降至零以及數(shù)萬(wàn)億的救援案將會(huì)引發(fā)通貨膨脹的加劇以及美元的進(jìn)一步貶值。過去7年黃金的價(jià)格增加了3倍，表現(xiàn)優(yōu)于不兌換紙幣和不兌換市場(chǎng)。

　　我們認(rèn)為，金價(jià)會(huì)超過1000美元/盎司。當(dāng)現(xiàn)金變得毫無(wú)價(jià)值時(shí)，就會(huì)加速向這個(gè)目標(biāo)前進(jìn)。屆時(shí)美國(guó)就進(jìn)入一個(gè)美元危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的時(shí)代。