3月4日，蓋特納金融救助計(jì)劃的三大招數(shù)的核心細(xì)節(jié)部分浮出水面。 過去的半個多月，人們一直指責(zé)蓋特納金融救助方案“缺乏細(xì)節(jié)”；而宏觀經(jīng)濟(jì)面持續(xù)惡化的消息更是進(jìn)一步打擊投資者信心，使金融市場持續(xù)下跌。 自這位美國財(cái)長2月10日公布其金融救助計(jì)劃以來，美國道瓊斯指數(shù)已經(jīng)從8271點(diǎn)跌落至6726點(diǎn)，跌幅19%。 如果把金融救助看作是一場戰(zhàn)爭，那么，蓋特納要對抗的是無情下跌的市場以及不斷惡化的經(jīng)濟(jì)。 蓋特納的招數(shù)有三：對銀行實(shí)施壓力測試并進(jìn)一步注資；啟動支持消費(fèi)信貸的TALF項(xiàng)目，激活信貸市場；設(shè)立公私合營投資基金以清除銀行有毒資產(chǎn)。 目前為止，蓋特納只使出了第一招——壓力測試。其結(jié)果將在今年4月底之前完成。 美聯(lián)儲在北京時間3月4日表示，將在三周后正式啟動TALF項(xiàng)目。同日，公私合營投資基金也有細(xì)節(jié)釋放，但政府還沒有最終確認(rèn)將如何出招。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)：向所有行業(yè)擴(kuò)散 蓋特納這三把火能否奏效尚未可知，他面臨的金融環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢卻在不斷惡化，且惡化速度一直超過各方預(yù)期。 據(jù)美國商務(wù)部2月２７日公布的修正數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)去年第四季度按年率計(jì)算下降了６．２％，降幅遠(yuǎn)大于原來估計(jì)的３．８％和分析人士預(yù)期的５．４％。 這一數(shù)據(jù)出來后，信用評級公司穆迪當(dāng)天就把大蕭條發(fā)生的可能性從10%調(diào)高到20%。 高盛美國經(jīng)濟(jì)研究小組本周一再次下調(diào)預(yù)期，將今年第一季度美國經(jīng)濟(jì)收縮預(yù)期從4.5%調(diào)整到7%；而第二季度也進(jìn)一步收縮3%，高于先前預(yù)計(jì)的1%。 高盛還預(yù)計(jì)，美國失業(yè)人口增加將一直持續(xù)到2010年底，失業(yè)率到時會增加到10%，比先前的預(yù)計(jì)調(diào)高了0.5%。截至2009年1月，美國失業(yè)率達(dá)到7.6 %，為16年來最高。 美聯(lián)儲一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受本報(bào)記者采訪時說，GDP數(shù)據(jù)、公司盈利報(bào)告糟糕并大規(guī)模裁員，以及房市價(jià)格連續(xù)27個月下跌，這些后果都將在今年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)出來�！叭ツ曛饕墙鹑谑袌龅奈C(jī)比較大，但到去年年底就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出大問題了，這將是今年的主要問題�！� 花旗集團(tuán)駐紐約的一位投資組合經(jīng)理在接受本報(bào)記者采訪時說，“貝爾斯登和雷曼出事都是個體的問題，現(xiàn)在出問題是經(jīng)濟(jì)基本面造成的。這個時候要出問題就是一批批，而不是一個個�！� 這位投資組合經(jīng)理表示，如果經(jīng)濟(jì)不斷收縮，美國接下來肯定會出現(xiàn)很多破產(chǎn)，且破產(chǎn)的不僅僅是銀行。 目前在摩根士丹利公司任職的張霄嶺預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)去年第四季度和今年第一季度應(yīng)該是此輪危機(jī)中經(jīng)濟(jì)下滑最快的兩個季度，失業(yè)率在最近兩個月也可能是一個最高峰。張霄嶺對本報(bào)記者說，經(jīng)濟(jì)下滑高峰很快就會過去了，但什么時候開始復(fù)蘇，“可能比以往的經(jīng)濟(jì)衰退都要晚一些”。 前述花旗經(jīng)理表示，目前金融危機(jī)現(xiàn)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的所有行業(yè)擴(kuò)散，“擴(kuò)散已經(jīng)開始了，就看政府能否止住了”。 銀行壓力測試：過于樂觀？ 美國政府一直在試圖讓擴(kuò)散“止住”。 2月26日，美國政府正式對19家資產(chǎn)規(guī)模超過1000億美元的大銀行開展壓力測試。美國監(jiān)管部門表示，壓力測試將查看銀行在房價(jià)繼續(xù)下跌和失業(yè)率持續(xù)上升的情況下，是否還有足夠的資本能生存下去。 “監(jiān)管部門將和金融機(jī)構(gòu)一起，評估在未來兩年內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可能會承受多大的損失，有多少資源來吸收這些損失�！苯鹑诒O(jiān)管部門在一份聯(lián)合聲明中說。 銀行壓力測試將分別假定兩種不同的經(jīng)濟(jì)情況，檢查在這些情況下銀行的健康狀況。 第一種經(jīng)濟(jì)情況是基于當(dāng)時市場的共識，認(rèn)為2009年失業(yè)率將達(dá)到8.4%；房價(jià)將進(jìn)一步下跌14%；整體經(jīng)濟(jì)將收縮2%。 第二種是更為悲觀的預(yù)計(jì)，認(rèn)為失業(yè)率在2009年將會達(dá)到8.9%，2010年達(dá)到10.3%；房價(jià)在2009年進(jìn)一步下跌22%；GDP在2009年收縮3.3%。 壓力測試沒有通過的銀行將有6個月的時間從私人部門處籌集資金。如果沒有籌集到，則政府將對其進(jìn)行額外的資金注入。 注資方式為政府購買可轉(zhuǎn)換成普通股的優(yōu)先股。購買價(jià)格為2月9日之前20天銀行平均股價(jià)的90%。政府注入優(yōu)先股將可獲得每年9%的利息。 政府表示將盡快完成對銀行的壓力測試，最遲不遲于4月底。 但是壓力測試本身已經(jīng)受到了很大的質(zhì)疑。Salzman表示，政府對于最壞經(jīng)濟(jì)形勢的假定過于樂觀。 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼也持有相同的觀點(diǎn)，他說，政府進(jìn)行這樣的壓力測試，實(shí)際上“并沒有什么壓力”， 明年10.3%的平均失業(yè)率比很多預(yù)測都要悲觀，但很難想象這是最壞的情形。 TALF啟動：杯水車薪？ 壓力測試開始后一周，蓋特納領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)政部與美聯(lián)儲聯(lián)合公布了其金融救助第二招，TALF的細(xì)節(jié)內(nèi)容。 TALF為“定期資產(chǎn)支持證券貸款工具”，監(jiān)管部門希望利用2000億美元的刺激消費(fèi)信貸計(jì)劃帶動1萬億美元貸款的發(fā)放，進(jìn)而有助于推動美國經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇。蓋特納此前曾表示，這個項(xiàng)目最高可達(dá)1萬億美元，其中財(cái)政部出資1000億美元，美聯(lián)儲出資9000億美元。 在3月4日的新聞稿中，美聯(lián)儲表示將出資2000億美元，購買基于新近發(fā)放的汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款以及部分企業(yè)貸款的資產(chǎn)支持證券。 這項(xiàng)計(jì)劃將從3月17日開始接受相關(guān)申請，監(jiān)管部門表示，第一筆資金有望于3月25日投向市場。 張霄嶺說，美國的消費(fèi)證券化市場目前處于停滯階段，投資者損失得已經(jīng)有點(diǎn)后怕了，再發(fā)行新的資產(chǎn)支持證券很多人都不太愿意再去碰了。 總部位于紐約的一位對沖基金合伙人對本報(bào)記者也表達(dá)了類似的擔(dān)憂，“如果老的證券化產(chǎn)品沒有清理干凈，大家對新產(chǎn)品就沒有什么胃口。”這位合伙人曾先后擔(dān)任雷曼抵押貸款部門主管及美國銀行和瑞信的董事總經(jīng)理。 與此同時，投資者還希望TALF項(xiàng)目能夠?qū)⑸虡I(yè)房地產(chǎn)（CMBS）以及居民住房（RMBS）進(jìn)一步囊括進(jìn)去。 但在房價(jià)穩(wěn)定前，這些CMBS和RMBS的價(jià)值都會隨房價(jià)下跌而降低，這位對沖基金合伙人說，在房價(jià)企穩(wěn)前，這些資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品很難找到買家。 而且，居民住房、商業(yè)房地產(chǎn)以及消費(fèi)信貸市場加起來總規(guī)模接近20萬億美元，1萬億美元來支持這么大一個市場無異于“杯水車薪”。 資產(chǎn)支持證券化市場陷入停滯，會導(dǎo)致面向企業(yè)和消費(fèi)者的貸款均受到嚴(yán)重影響。 與 TALF項(xiàng)目同一天公布的全美各大汽車公司的銷量就是很好的明證。該數(shù)據(jù)顯示，今年２月份美國汽車銷售量較去年同期暴跌41％，降至27年來的最低水平，這也是美國汽車銷量連續(xù)第三個月降幅超過35％。 公私合營投資基金：陷入僵局？ 華爾街人士的共識是，有毒資產(chǎn)是本輪金融危機(jī)的核心問題，有毒資產(chǎn)不除，美國經(jīng)濟(jì)將一直陷入停滯。 因此，蓋特納計(jì)劃中最為重要的還是他的第三招——公私合營投資基金。 蓋特納2月10日時表示，將設(shè)立規(guī)模最高可達(dá)1萬億美元的公私合營投資基金，吸引私人投資者參與，來購買銀行的有毒資產(chǎn)。 3月4日，《華爾街日報(bào)》報(bào)道了公司合營基金的一些細(xì)節(jié)。該報(bào)道說，美國政府正在考慮設(shè)立多個投資基金，來購買銀行的有毒資產(chǎn)，“一個主要想法是設(shè)立一些不同的基金，由私人投資基金經(jīng)理來管理。這些基金經(jīng)理自己要放一部分錢進(jìn)去，額外的融資則將由政府提供。利潤和損失大家共同承擔(dān)。” 但私募基金公司Pine Brook Road Partners的合伙人Newman評價(jià)說，如果公私合營基金的目的是要把金融機(jī)構(gòu)的損失集中到一個新的地方來，“我相信私募基金不會有興趣參與進(jìn)來的�！� 目前多數(shù)有毒資產(chǎn)在市場上完全沒有交易，美國政府也希望引進(jìn)私人投資者以幫助確定有毒資產(chǎn)價(jià)格。一直以來，有毒資產(chǎn)定價(jià)都是各方難以解決的大問題。 在美國政府考慮設(shè)立的投資基金中，“這些基金將決定購買什么資產(chǎn)，以什么價(jià)格來購買。政府將用7000億美元救市資金的錢來參與，同時還可以通過美聯(lián)儲以及出售政府支持債券的方式獲得資金支持�！� 該報(bào)道還說，其他投資者如養(yǎng)老金，也可以參與，而為了補(bǔ)償私人投資者，政府將給他們提供無追索權(quán)貸款。 投資公司Cumberland Advisors主席兼首席投資官David Kotok對本報(bào)記者說，如果政府給出了非常寬松的條款，私人投資者可能會參與進(jìn)來，以銀行愿意出售的價(jià)格來購買有毒資產(chǎn)�！暗沁@對于納稅人來說是很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時也會極大扭曲市場的定價(jià)機(jī)制�！� Kotok說，如果政府不愿意讓步，私人資本不愿意參與進(jìn)來，銀行也不愿意賣，這樣就會再次陷入僵局。 在公私合營投資基金的細(xì)節(jié)問題上，政府還沒有最終確定將采取怎樣的結(jié)構(gòu)，更多的細(xì)節(jié)也有待進(jìn)一步公布。 蓋特納的戰(zhàn)爭接下來往何處發(fā)展，尚須拭目以待。
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