據我們統計表明，截至到1 月19 日，滬金與上海黃金交易所現貨金Au9995 價差由10-12月大幅負級差轉為小幅負級差，期貨貼水幅度有所緩解，國內期現貨市場磨合逐步走入平穩(wěn)階段，由于人民幣破7 后，美元產生了走高行情，因此國內期金貼水有轉暖跡象。期貨貼水局面是不利于現貨企業(yè)進行套期保值的，銀行等金融機構逐步參與黃金期貨已是大勢所趨，隨著審批及申請手續(xù)等相關程序完成，金融機構將正式進入上海黃金期貨市場。在2 月份中，期貨仍然出現貼水狀態(tài)，但貼水幅度遠遠小于前月。
2、國際黃金市場走勢回顧
在09 年1-2 月份的行情中，外盤金體現了探底回升的行情特點，形態(tài)上已經改變至08年3 月以來的下降通道，倫敦金在08 年10 月最低曾觸及718.12 美元，這是2008 年以來最低點，而后金價出現穩(wěn)步攀升的走勢。近期主導金價的主要因素是有可能再次襲來的金融風暴第二波。
回顧本月發(fā)生的重要影響金價事件：2 月2 日，需求萎靡和信貸緊縮促使更多企業(yè)通過裁員渡過當前的經濟衰退，并導致歐洲失業(yè)率進一步增加，歐元區(qū)12 月失業(yè)率增加至8.0%，創(chuàng)近2006 年11 月以來的最高點；通脹壓力進一步減緩，歐元區(qū)1 月CPI 年率上升1.1%，
升幅為近10 年最低，并導致歐元區(qū)出現未來通貨緊縮的可能性大幅增加。雖然通脹壓力的降低已經給歐洲央行繼續(xù)降息騰出空間，但歐洲央行一貫穩(wěn)健的操作策略以及各國政府調控目標不一致導致其繼續(xù)降息變得困難重重。同時，歐洲銀行業(yè)的糟糕表現也促使市場避險情緒進一步升溫。美國2008 年四季度GDP 急速萎縮，年率大幅下降3.8%；而消費支出在四季度下降了3.5%，是GDP 萎縮的主要因素。經濟增速的急速下降導致美失業(yè)問題進一步惡化，美諮商會認為2009 年失業(yè)率將達到9%。目前美國盡快擺脫經濟衰退的關鍵是解決好銀行業(yè)的危機，而組建"壞賬銀行"縱使代價不菲，但仍是解決一攬子銀行壞賬問題的最快捷有效的首先方案；由于美各方面的博弈導致"壞賬銀行"的建議已被擱置，使得新一輪金融危機的可能性再次增加。
2 月3 日，美國1 月份ISM 制造業(yè)指數為35.6，優(yōu)于市場預期的32.6，表明美制造業(yè)萎縮程度好于預期；市場需求降低導致美房市營建支出減少，12 月營建支出月率下降1.4%，大于市場預期。2 月4 日，美國方面，市場消費需求同樣不佳，1 月31 日當周紅皮書商業(yè)零售銷售月率下降2.7%；但消費者信心有所恢復，美ABC News/《華盛頓郵報》公布的2月2 日當周消費者信心指數從歷史低點-54 回升至-52；房地產市場也開始回溫，12 月NAR成屋簽約銷售指數達到87.7，月率上升6.3%。由于美"壞賬銀行"計劃的擱淺，美聯儲采用了延長包括商業(yè)票據融資工具、貨幣市場投資工具、資產支持商業(yè)票據市場工具等流動性工具期限的辦法，并與部分央行達成了延長外匯互換期限的協議，以滿足美商業(yè)銀行流動性需求，也反映了美政府及央行在解決金融危機方式的靈活性。
2 月5 日，美國失業(yè)問題繼續(xù)惡化，1 月31 日當周初請失業(yè)金人數62.6 萬人，而1 月24 日當周續(xù)請失業(yè)金人數478.8 萬人，分別再創(chuàng)記錄新高，表明不僅美企業(yè)裁員正在加速，而且失業(yè)人員再就業(yè)仍然困難重重，并預示未來美消費市場繼續(xù)萎靡的可能性增加。消費需求的降低導致美08 年12 月工廠訂單下降3.9%，且為連續(xù)第五個月出現下降。不過灰暗的經濟數據中還有一絲亮色，美1 月26 日當周M2 增加198 億美元，暗示市場流動性有所恢復。盡管布什政府已采取了一系列措施應對金融危機，但近期有越來越多證據表明，處在這場經濟危機核心的美國銀行業(yè)問題遠沒有得到解決。
2 月9 日，美國1 月非農就業(yè)人數減少59.8 萬，降幅達1974 年12 月以來最大，而1月失業(yè)率上升0.4 個百分點至7.6%，且未來數月美失業(yè)率可能進一步攀升。就業(yè)問題已成為阻礙美經濟復蘇最嚴重的問題，其持續(xù)惡化導致個人收入下降，并引致信貸質量的下降和消費減少。2008 年下半年美總體零售銷售連續(xù)6 個月萎縮，而09 年1 月零售銷售數據可能繼續(xù)降低。本輪推高金價的最主要因素是全球金融危機進一步惡化導致的避險情緒，而隨著金融危機的影響逐步緩解，經濟衰退的預期已經在金價走勢中得到體現。如果美救市計劃規(guī)模足以恢復投資者信心，避險情緒得以緩解，則資金可能逐步會流入房市和股市，受此影響，金價當天大跌16.10 美元，跌幅1.77%收于893.90 美元。2 月10 日，因歐洲金融業(yè)狀況正迅速惡化，尤其是東歐銀行業(yè)問題不斷擴散，對整個歐洲經濟構成嚴重威脅。俄羅斯銀行要求政府批準允許延遲向外國銀行償還貸款，且要求外國銀行重新安排至多4，000 億美元的貸款。由于歐洲公司和銀行是俄羅斯的主要債權人，市場擔心東歐金融問題的惡化將進一步加劇歐洲金融危機。金價收盤于914.90 美元。較前一交易日收盤價收漲21.00 美元，漲幅達2.35%。同時，美國公布了最新救市方案，該計劃的主要內容包括：政府提供起始資金來建立一個公共-私人投資基金，以利用私人資本吸收銀行體系中的有毒資產，規(guī)模可能高達5，000 億美元；通過美聯儲的貸款項目支持1 萬億美元新的借貸；提供500 億美元的房產市場專項資金，用以阻止房屋止贖。雖然美政府方面對此計劃頗有信心，但由于該計劃遠低于市場預期，市場顯然對財政部金融穩(wěn)定計劃感到失望，避險情緒重新升溫，市場資金的紛紛撤出風險較高的資產，并導致美股市大跌。
2 月11 日，美國受失業(yè)人數不斷增加、信貸緊張及全球經濟下滑等因素的影響，美進出口均有所下降，且12 月經常項目逆差收窄至399.3 億美元，創(chuàng)近六年最低水平，而貿易赤字的減少暗示美"保護主義"正悄然抬頭。投資者觀望情緒濃厚，或等待政府援助導致上周美信貸活動有所降低，2 月6 日當周MBA 抵押貸款再融資活動指數下降30.3%至2722.7。而10 日美政府出臺的金融穩(wěn)定計劃低于市場預期，短期信貸活動可能會進一步萎縮。金價收盤于938.60 美元。較前一交易日收盤價收漲23.70 美元，漲幅達2.59%。
2 月13 日，歐洲新出08 年四季度GDP 數據顯示歐洲受金融危機影響，經濟萎縮程度嚴重：法國季率下降1.2%、德季率下降2.1%、意季率下降1.8%，整個歐元區(qū)四季度GDP收縮1.5%，呈歷史最大降幅。由于經濟運行具有延續(xù)性，可以預期信貸緊縮、失業(yè)加劇、消費下降等導致歐洲經濟未來較長的時間內保持萎縮或蕭條的狀態(tài)。在實施經濟刺激方案方面，歐洲各國由于政策目標不一致導致擴張貨幣政策出臺時間較晚，且力度較輕；而歐元區(qū)對各國財政赤字等限制條款也導致各國實施擴張財政政策的力度上"有所保留"。除非歐洲各國早日達成共識，首先解決好歐洲銀行業(yè)的危機問題，然后在實施"救市"方面不留余力，從財政政策到貨幣政策兩方面著手，否則歐洲經濟的復蘇只有依*美國經濟的復蘇帶動才有可能。美國方面，由于信貸質量的下降促使美銀行業(yè)"壞賬呆賬"數量不斷增加，并導致美倒閉銀行數量進一步增加。上周五美國聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.，FDIC)一次性關閉了四家美國銀行：位于內布拉斯加州的Sherman County Bank、佛羅里達州的Riverside Bank、伊里諾斯州的Corn Belt Bank，以及位于俄勒岡州的Pinnacle Bank，使美國本輪金融危機爆發(fā)以來關閉的美國銀行數量上升至38 家。當周金價總計收漲30.60美元，漲幅達3.36%。
2 月17 日，美國2 月紐約聯儲制造業(yè)指數-34.65，大大低于預期的-24.0，打壓美元指數由2 個月新高87.86 小幅回撤至87.52 附近。同時，穆迪可能下調東歐銀行債信評級的消息，加重了市場對西歐銀行可能受到東歐危機波及的憂慮和金融危機將進一步惡化的擔憂。
受以上兩大因素影響，美國股市當日也大幅收低，其中標普500 指數和道指均創(chuàng)下近3 個月新低，其中道指下跌297.81 點，或3.79%；標普500 指數重挫37.67 點，或4.56%。美股重挫也提振避險買盤涌入黃金市場，推動金價漲至7 個月高點973.90 美元。
2 月18 日，盡管奧巴馬政府出臺了2750 億美元的房市救助計劃，緩和了風險厭惡情緒。但是，美公布的工業(yè)產出和新屋開工數據均低于預期，美聯儲在公布的上月末貨幣政策會議紀要中也表示對房產市場和銀行業(yè)危機深感憂慮，以上諸多因素共同加重了市場對美國經濟可能進一步衰退的擔憂。避險資金買盤繼續(xù)不負重望，美元指數在創(chuàng)2 個月新高88.24 后小幅回落至87.90 一線。現貨黃金也在紐約時段后市奮力觸底反彈直逼988 美元前期高點。
2 月19 日，美國政府公布的經濟數據好壞不一，但以偏空為主。美國1 月PPI 出現反彈，月率上升0.8%，扭轉了去年12 月份大幅下滑1.9%的頹勢。同時美2 月費城聯儲制造業(yè)指數遠低于預期，表明美制造業(yè)持續(xù)萎縮，加重了市場對美經濟可能進一步衰退的擔憂。
最新2 月14 日的CFTC 持倉報告顯示，美期金總持倉由08 年12 月30 日的30 萬手大幅上升至35 萬手，上升幅度為17.9%。基金多單從146292 手上升至188898 手，基金凈多占總持倉41.9%上升至46.6%。金價走出探底回升形態(tài)，基金持倉興趣較明顯的回流金市，總持倉持續(xù)增加，基金凈多逐步上升，顯示基金后市對于金價信心逐步恢復，因此，在基金回流的情況下，為金價后期行情奠定基礎。全球最大的黃金ETF--SPDR Gold Shares 周四(2月19 日)的黃金持有量較上一交易日增加4.89 噸，至紀錄新高1028.98 噸。這是該基金當周第三個交易日增持黃金。
第二部分：基本面因素分析
一、美國因素
(一)美宏觀經濟
美國商務部公布的最新數據顯示，美國第四季度國內生產總值(GDP)環(huán)比年率初值下降3.8%，降幅為1982年第一季以來最大，當時為下降6.4%，疲弱的數據宣告了美國經濟基本面狀況的惡化，去年全年，美國經濟僅增長1.3%，增幅小于2007年的2.0%，為2001年以來最低。隨著消費者和企業(yè)削減支出，經濟衰退程度加深。這也是1990年四季度和1991年一季度以來，GDP首次連續(xù)萎縮。報告還顯示，占到美國經濟活動三分之二的消費支出，在四季度下降了3.5%。三季度，消費支出減少了3.8%。消費支出也是1990年四季度和1991年一季度以來首次下降。而消費支出減少的主要原因是：房價下跌、股市暴跌、信貸緊縮。
美國聯邦儲備委員會預測，2009年美國經濟將收縮。美聯儲還第一次確定了通貨膨脹的長期目標，以加強貨幣政策。美聯儲估計今年美國經濟將收縮0.5%-1.3%，并預測經濟復蘇所花的時間會“非常”長。美聯儲上—次預測是在去年10月，當時預測經濟增長率將在-0.2%至1.1%之間。根據政府數據，2008年，盡管全年都處在衰退之中，但美國經濟增長了1.3%。
據預測，2009年的失業(yè)率將上升到8.5%至8.8%。到2010年逐漸降至6.7%至7.5%。今年，扣除能源和食品價格的核心通貨膨脹率將僅為0.9%至1.1%，今后兩年也最多只會攀升到1.5%。
美聯儲第一次宣布了對國內生產總值、失業(yè)率和通貨膨脹率的更長期預測，這是一個政策突破。聯邦公開市場委員會的長期預測是，國內生產總值增長2.5%至2.7%，失業(yè)率為4.8%至5.0%，以核心消費價格指數來衡量的通貨膨脹率為1.7%至2.0%。美聯儲說，大多數與會者都認為，2.0%的通貨膨脹率符合美聯儲最大限度提高就業(yè)和保持價格穩(wěn)定的雙重使命。
金融危機暫時告一段落，但實體經濟問題卻接踵而至，上市公司業(yè)績同比大幅下降，越來越多的公司開始預警。不僅如此，失業(yè)率上升，就業(yè)環(huán)境惡化，消費支出減少，目前越來越的數據表明，由資貸危機演變成的全球金融危機已經對經濟實體造成沖擊。歐美國家陷入衰退已成事實，亞洲地區(qū)經濟增長大幅放緩，國際貨幣基金組織已經將2009年全球經濟增長預期調降到1.7%。此數值低于3%意味著全球經濟陷入衰退。
12 月個人消費支出物價指數月率下降0.5%，年率上升0.6%，表明美09 年出現通縮的可能性在進一步加大。美12 月商業(yè)庫存月率下降1.3%，12 月商業(yè)銷售月率下降3.2%，表明在經濟衰退加深背景下美企加速調整供給并導致商業(yè)庫存大幅削減。
受制于消費萎靡，12 月零售銷售月率下降2.7%，遠高于預期的1.2%；12 月核心零售銷售月率下降3.1%，遠高于預期的下降1.3%；零售銷售已是連續(xù)6 個月下滑，而致零售大幅下降的主因包括物價下滑和銷售量的變化。目前美多數地區(qū)制造業(yè)活動仍在下降，裁員也在繼續(xù)，經濟衰退目前尚無轉向的跡象，預期美經濟衰退將延續(xù)至09 年中期。
(二)美聯儲利率
在經歷了自去年9 月以來連續(xù)第七次降息，利率水平總計下降了3.25 個百分點，達到2%水平。再美聯儲2%的利率維持了盡半年之后，在10 月中，美聯儲連續(xù)兩次大幅降息，達到了4 年前的1%的水平。
在僅僅維持了1 個半月1%之后，在12 月16 日美聯儲會議上，宣布下調聯邦基金利率目標區(qū)間至0-0.25%。聯邦公開市場委員會(FOMC)在聲明中表示，自委員會上次會議后，就業(yè)市場狀況惡化，獲悉的數據顯示消費者支出、企業(yè)投資和工業(yè)生產下滑，金融市場仍頗為緊張，信貸狀況吃緊。整體而言，經濟活動前景進一步疲弱。同時，通脹壓力明顯降低，鑒于能源和其它商品價格下滑以及經濟活動前景趨疲，委員會預計通脹在未來幾季將進一步緩和。
聯邦公開市場委員會1 月27 日至28 日的會議記錄說：“會議審議的信息表明，實際經濟活動會繼續(xù)急劇收縮�！痹跁希瑳Q策者們將聯邦基金利率的目標保持在零至0.25%的歷史低點。美聯儲說，它預測2010 年經濟復蘇的情況會好于以前的預測，增長率在2.5%至3.3%，去年10 月份的預測是2.3%至3.2%。2011 年的增速將進一步加快，達到3.8%至5.O%，明顯高于上次預測的2.8%至3.6%。
(三)美房地產
美國房地產市場衰退已經持續(xù)了近3 年，目前仍然沒有明顯好轉跡象，銷售低迷、房屋積壓、房價下跌的局面仍在繼續(xù)。分析家預期，鑒于失業(yè)率高升、消費開支緊縮，美國房地產市場將繼續(xù)走軟。
盡管奧巴馬政府出臺了2750 億美元的房市救助計劃，緩和了風險厭惡情緒。但是，美公布的工業(yè)產出和新屋開工數據均低于預期，美聯儲在公布的貨幣政策會議紀要中也表示對房產市場和銀行業(yè)危機深感憂慮，以上諸多因素共同加重了市場對美國經濟可能進一步衰退的擔憂。
美國商務部2 月18 日公布的數據顯示，美國1 月新房開工量比前一個月下降了16.8%，經季節(jié)調整按年率計算僅為46.6 萬套，創(chuàng)下歷史最低點，這也是美國新房開工量連續(xù)第7個月下降。
(四)美就業(yè)市場
自07 年12 月經濟陷入衰退以來，總失業(yè)人數已達到360 萬人，過去3 個月的失業(yè)人士占據一半。近期失業(yè)的加速增長暗示經濟下行趨勢未見任何終止的跡象，這將進一步促使議員力推大規(guī)模財政刺激計劃。報告顯示，美國1 月非農就業(yè)人數減少59.8 萬，降幅為1974年12 月份以來最大，超出此前經濟學家預期的52.5 萬。12 月非農就業(yè)人數修正后減少57.7萬。
美國1 月失業(yè)率上升0.4 個百分點至7.6%，為1992 年9 月份來最高。部分經濟學家認為，未來數月美國失業(yè)率有望進一步升至9%。同時公布的08 年全年修正數據表明，美國去年失業(yè)人數增加350 萬，是1939 年該指標開始統計以來的最大年度降幅。1 月份的失業(yè)規(guī)模巨大，新增失業(yè)幾乎遍及主要工業(yè)部門。
2 月12 日，美國就業(yè)市場持續(xù)低迷，2 月7 日初請失業(yè)金人數62.3 萬，創(chuàng)近25 年最高初請失業(yè)人數。目前企業(yè)裁員加速，新增就業(yè)崗位日趨減少，再就業(yè)困難的問題已經成了美經濟復蘇的一道枷鎖，并暗示未來美消費市場將進一步萎靡。
2 月19 日，就業(yè)數據依舊糟糕，初請和續(xù)請失業(yè)金人數均大幅高于預期。其中至2 月7日當周續(xù)請失業(yè)金人數逼近500 萬人，為1982 年11 月6 日當周以來最高。
二、基金動向
截至2 月13 日的CFTC 持倉報告顯示，美期金總持倉為350858 手，2008 年底總持倉為300448 手，進入2009 年持倉呈現逐步增加勢頭，上漲幅度為17.9%；基金多單從146292手上升至188898 手，基金凈多占總持倉41.9%上升至46.6%。CFTC 稱，截至2 月13 日，在COMEX 黃金期貨上的投機性凈多頭總計為163622 手。從美國公布的基金持倉情況來看，連續(xù)8 周基金多頭逐步進入金市，總持倉升至35 萬手之上。隨著金價走出探底回升形態(tài)，基金持倉興趣較明顯的回流金市，基金凈多逐步上升，顯示基金后市對于金價信心逐步恢復，因此，在基金回流的情況下，為金價后期行情奠定基礎。
全球最大的黃金ETF StreetTracks Gold Trust 持有量仍保持了不斷增加，體現投資需求的強勁。其持有量已經連續(xù)四個月保持高位，截至 2 月19 日該基金黃金持有量較上一交易日增加4.89 噸，至紀錄新高1028.98 噸。這是該基金當周第三個交易日增持黃金。再創(chuàng)出歷史新高，這充分體現了市場對黃金需求旺盛，在全球金融風暴中投資者仍然對持有黃金充滿信心。ETF 基金的持倉變化已經成為眾多投資者買賣黃金風向標，在大宗商品普遍暴跌中黃金體現出較好的抗跌性。
第三部分：技術分析
倫敦金至2007 年8 月份以來的上漲行情，技術上看已經結束，3 月、4 月連續(xù)出現兩波較大級別的調整，5、6、7 月行情以反彈為主，8 月產生下破行情，9 月以反彈為主，10 月行情中再次跌破800、750 美元兩個重要支撐位，11 月份行情再次反復沖高，12 月至09 年1 月的行情中出現了轉折之窗，突破了830 一線下行軌道壓力制約，至08 年3 月以來的調整行情有望結束，目前金價已經已經突破900 美元，短線仍將保持強勢，我們在12 月份的報告中指出，如金價突破830 美元的壓制為金價后期走強打開了想像的空間。
目前在趨勢線中明顯的體現出本輪下跌的上軌壓力線已經明顯的突破，金價下一個阻力位在980-1000 美元，金價已改變連續(xù)下跌的形態(tài)，近期表現為金價后期走高提供了極為重要的支撐，只有站穩(wěn)950 美元一線，金價才有保持繼續(xù)上攻的動力。
美元指數在08 年8 月8 日突破了從2005 年11 份開始的維持僅兩年半的下跌通道后，美元的中長期上漲的走勢就基本已經確立。盡管技術上看，美元近期的上漲過于兇悍，有超買的跡象，同時基本面美國經濟并沒有太大的好轉，但只要其他國際經濟也處在疲弱狀態(tài)，同時美指技術上能夠守在80 的上方，美元整體來看就仍有繼續(xù)上漲的動力和機會。
應該說美元的反彈已經來臨，目前支撐美元的因素已經由美國大選轉移至避險資金推動，東歐金融問題逐漸浮出水面，日本經濟衰退超預期等因素使美元再次被動的成為避險資金需求的避風港。美元指數終結了自2 月10 日以來的“七連陽”局面，終收一光頭小陰線。
美指目前徘徊于布林帶上軌，在88.00 整數關口震蕩收高。短期不乏調整壓力，但相信這只是短暫回調。若后市基本面配合，美指仍有望挑戰(zhàn)88.44 高點。
第四部分：行情展望
展望黃金3 月份的走勢，重點將圍繞黃金避險功能。
保持金價強勢的主要原因仍然是由于避險情緒支撐，我們看到不僅是美國，目前歐洲，日本等地也爆出金融業(yè)不穩(wěn)定的情況，導致了匯率大幅波動，金價隨之成為避險資金眷顧的對象。全球金融業(yè)的現狀，讓我們引起關于次級債風暴第二輪的來襲，由上一輪的投行轉變至商業(yè)銀行，美國政府不準金融行業(yè)再度破產或倒閉，結果會出現大量的金融機構尋求政府的接管，大量地區(qū)性銀行和對沖基金將受到影響，出于這種憂慮金價仍然維持在高位，這種無休止的恢復流動性、振興美經濟的措施到頭來會使美元大幅度泛濫，金價抗通脹性再次得到驗證。因此對于后期金市仍有上漲空間。
盡管美國國會參議院在2 月10 日通過最終投票表決，批準了總額為8380 億美元的經濟刺激計劃，但歷次金融危機的教訓表明，金融危機最可怕的就是由于信貸緊縮和信貸質量降低，進而產生流動性消失、壞賬呆賬急劇增加并導致鏈式反應，最終導致整個金融體系的崩潰。目前美國政府采取了積極的金融機構救助方案，一定程度上遏制了信貸緊縮和流動性消失問題，但是信貸質量下降和失業(yè)率快速增加并導致呆賬壞賬劇增的可能仍然存在。如果美國政府能夠及時處理這個問題，并輔以金融機構去杠桿化措施，以及擴張的財政政策刺激，09 年年內美國經濟很有可能逐步復蘇。否則美國將出現第二波金融危機----銀行業(yè)的倒閉浪潮，進一步延長美國經濟衰退時間。因此金價在其中起到了新一輪金融風暴下，保值避險的功能，這也是支撐金價再度回升至900 美元之上的主要原因。
同時我們也應該注意到目前美國的高赤字政策，以及較低的利率水準，都為后期的通脹壓力帶來隱患，經濟復蘇之時也就是通貨膨脹重燃之日，這種預期也使得金價能夠持續(xù)上攻，預計3 月份金價在回試950 美元支撐后，有望進一步上攻，目標位1000-1050 美元，如果短期失守950 美元，有可能回撤至900 美元附近，只要金價不跌回原有下降通道之中，后期仍有一定上行動力。
