CPI雖落入負(fù)值區(qū)間 降息空間依然不大

　　雖然CPI6年來落入負(fù)值區(qū)間,但就此判斷降息空間大幅增加的依據(jù)并不充足。2月份的CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比大幅下降在很大程度上是由于統(tǒng)計(jì)的基期效應(yīng)和去年同期春節(jié)造成價(jià)格上漲的因素造成,而從環(huán)比的數(shù)據(jù)看,最近的消費(fèi)價(jià)格已經(jīng)逐步趨于穩(wěn)定。盡管未來幾個(gè)月由于基期因素,CPI同比漲幅依然可能在負(fù)值區(qū)間徘徊,但這主要是由于統(tǒng)計(jì)因素造成,判斷通貨是否進(jìn)入緊縮區(qū)間依然有賴于同比的數(shù)據(jù)變化情況。

　　就目前的數(shù)據(jù)變化看,雖然PPI的數(shù)據(jù)依舊持續(xù)下滑,但由于國(guó)際市場(chǎng)的原油價(jià)格目前已經(jīng)企穩(wěn),原油期貨價(jià)格由前期的30美元-35美元回升至45美元-50美元區(qū)間,受到歐佩克大量減產(chǎn)保價(jià)影響,后期成品油價(jià)和化工類產(chǎn)品的價(jià)格再度持續(xù)下降的可能性不大。而有色金屬等期貨產(chǎn)品價(jià)格近期也出現(xiàn)穩(wěn)步回升,由于國(guó)際大宗商品導(dǎo)致的PPI下滑將告一段落,后期PPI的環(huán)比很可能出現(xiàn)回升。

　　構(gòu)成CPI的另一主要成分即食品、食用油等價(jià)格,自去年年底以來已經(jīng)逐步趨于穩(wěn)定,豬肉、鮮菜和食用油價(jià)格都有一定的回升,2月份的食品價(jià)格上漲0.8%,顯示出食品價(jià)格已經(jīng)不成為主導(dǎo)CPI下滑的主要?jiǎng)右�。特別應(yīng)當(dāng)留意的是,今年的春節(jié)是1月份,在春節(jié)所在月份往往食品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)明顯上漲,在之后的月份出現(xiàn)回落,因此,2月份的食品價(jià)格上漲這一數(shù)據(jù)有力地說明了食品價(jià)格穩(wěn)中有升的趨勢(shì)正在得到加強(qiáng)。

　　而從影響到市場(chǎng)價(jià)格最重要的因素即貨幣供應(yīng)量看,自去年10月以來,貨幣供應(yīng)量大幅增加。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,廣義貨幣（M2）增速連續(xù)兩個(gè)月持續(xù)回升,12月末、1月末同比分別增長(zhǎng)17.8%、18.8%,達(dá)到2006年6月以來最高,2月份的同比增幅據(jù)測(cè)算更是超過19%。充足的貨幣供給對(duì)于抑制通貨緊縮的作用十分明顯,而中央的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃更是拉動(dòng)PPI價(jià)格回升的重要推動(dòng)力。

　　顯然,從目前的市場(chǎng)環(huán)境看,2月份CPI和PPI同比數(shù)據(jù)雙降很大程度上是由統(tǒng)計(jì)因素造成的,盡管未來還有可能出現(xiàn)連續(xù)數(shù)月的雙降走勢(shì),但并不能說中國(guó)因此進(jìn)入緊縮周期。基于這一因素,筆者認(rèn)為,短期內(nèi)央行可能受CPI和PPI數(shù)據(jù)影響,再度小幅降息,但長(zhǎng)期看這次降息很有可能是本輪降息周期的終結(jié)。因此,投資者應(yīng)謹(jǐn)慎考慮債券的配置比例,在降息后適當(dāng)減配部分收益率較低的長(zhǎng)債品種。