美元貶值不必夸大

　　美聯(lián)儲近日宣布購買萬億美元債券、財(cái)政部啟動萬億美元“有毒資產(chǎn)”收購計(jì)劃，市場上美元貶值預(yù)期升溫，并對美元資產(chǎn)憂心忡忡。但觀察人士指出，對此應(yīng)客觀看待，中短期內(nèi)美元可能不會像市場所擔(dān)心的那樣疲弱，而且美聯(lián)儲和財(cái)政部的舉動短期內(nèi)對中國外匯儲備是有益的。

　　美國債券收益率走低并不意味著美元匯率將會持續(xù)走低�？疾爝^去10年美元指數(shù)與美國國債收益率之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)二者之間存在階段性的短期正相關(guān)，但難以找到趨勢性的正相關(guān)關(guān)系。不僅是債券，美元與股票等其他資產(chǎn)之間也不存在長期聯(lián)動關(guān)系。究其原因，主要是因?yàn)橛绊?a href=http://www.2m0wy.cn/fx/>美元匯率的不僅僅是資產(chǎn)收益率。長遠(yuǎn)來看，美元匯率基本由美元匯率政策決定，而后者服從于美國的國家利益。

　　美聯(lián)儲通過購買債券投放大量基礎(chǔ)貨幣并不表明美元已經(jīng)徹底泛濫。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的去杠桿化進(jìn)程還沒有結(jié)束，金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用還比較謹(jǐn)慎，傾向于將其存放在準(zhǔn)備金賬戶中。上周，市場對美聯(lián)儲通過短期資產(chǎn)支持證券貸款工具提供首輪融資反應(yīng)冷淡，能否帶動個(gè)人和小型企業(yè)信貸成本下降有待觀察。與此同時(shí)，從歷史上看，每當(dāng)出現(xiàn)重大危機(jī)時(shí)，美元貨幣乘數(shù)均會顯著下降，在當(dāng)前百年一遇的危機(jī)面前，貨幣乘數(shù)能否像2001年那樣強(qiáng)勁反彈尚存疑問。

　　同時(shí)，其他央行也在實(shí)行寬松貨幣政策，并不支持美元持續(xù)單邊貶值。除美聯(lián)儲外，英國和日本也已宣布購買國債或增加國債購買計(jì)劃。歐元區(qū)、加拿大、澳大利亞等央行也會繼續(xù)放松貨幣政策。無論是降息還是購買債券，都會對本幣造成一定的貶值壓力，這也限制了中短期內(nèi)美元的貶值空間。此外，考慮到美國經(jīng)濟(jì)有望在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先反彈，這有助于改變市場對美元匯率的預(yù)期。

　　再從2008年年中美元反彈情況來看，資金從新興經(jīng)濟(jì)體流出、資金避險(xiǎn)需求大增等因素是美元大幅上揚(yáng)的主要原因，美元已經(jīng)成為市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的風(fēng)向標(biāo)之一。當(dāng)前，美國等國的信用債券收益率依然處于高位，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也沒有明顯好轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)情緒不會很快消失，很難說美元匯率會一貶到底。

　　從對中國外匯儲備的影響來看，短期內(nèi)美聯(lián)儲債券購買計(jì)劃對外匯儲備市值（美元計(jì)價(jià)）是有正面影響的。首先，美聯(lián)儲購買國債導(dǎo)致國債收益率創(chuàng)出罕見跌幅，相應(yīng)的是國債價(jià)格大幅上揚(yáng)，持有美國國債會產(chǎn)生資本利得；購買其他債券也具有類似的效應(yīng)。其次，上周美元大幅貶值對應(yīng)的是歐元、日元等匯率升值，由于我國公布的外匯儲備以美元計(jì)價(jià)，非美貨幣資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)為美元時(shí)市值會上升，有助于提升外匯儲備市值。

　　第三，美聯(lián)儲和財(cái)政部的購買行為甚至提高了抵押支持證券、機(jī)構(gòu)債等資產(chǎn)的安全邊際。當(dāng)然，美國債券利率下降將增加外匯儲備再投資和新增投資的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，長遠(yuǎn)來看，外匯儲備的確面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻�未來通脹再起，債券資產(chǎn)將會“跌價(jià)”，而且全球經(jīng)濟(jì)再平衡、其他經(jīng)濟(jì)體實(shí)力上升、人民幣等貨幣的崛起等諸多因素都將決定了美元貶值的長期趨勢以及美元國際地位的衰落，美元貶值將會導(dǎo)致美元儲備的實(shí)際購買力下降。因此，從外匯儲備保值的角度來看，推進(jìn)儲備資產(chǎn)適當(dāng)多元化和人民幣國際化乃是長久之策。