美聯(lián)儲購買長債不改美元強勢

　　美聯(lián)儲購入長債令市場對于美元貶值和未來通脹產(chǎn)生擔(dān)憂。不少研究機構(gòu)預(yù)期，美聯(lián)儲明確量化寬松貨幣政策后，美元將一改之前的強勢而進入中長期的下降通道。

　　筆者認(rèn)為，美元流動性緊張局面的持續(xù)，削弱了購買國債帶來的短期沖擊；而美聯(lián)儲購買長期國債降低長期利率，令美國經(jīng)濟先于其他經(jīng)濟體復(fù)蘇的可能性增加，這將有利于美元中期的強勢延續(xù)。

　　美元流動性依然緊張

　　圖中描述了2008年8月以來以美元M2/基礎(chǔ)貨幣計算的貨幣乘數(shù)。圖中顯示，目前美元貨幣乘數(shù)為12.29，盡管比歷史最低位的9.09有所回升，但是比2008年8月初的173.62仍然是大大縮減�？梢�，目前美元流動性緊張的局面雖然有所改善，但還遠(yuǎn)未達(dá)到徹底扭轉(zhuǎn)的狀態(tài)。美元貨幣流通速度的超低水平，將在很大程度上抵消美聯(lián)儲購買長期國債對美元流動性的沖擊。

　　此外，根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，截至2009年1月，外國投資者持有的美國中長期國債總額為3.07萬億美元。3000億美元僅相當(dāng)于外國投資者持有量的10%，在整個美國國債市場的占比則更小。

　　對抗衰退有利美元

　　2009年以來，美國長期利率對聯(lián)邦基金利率的利差有所放大。無論投資者減持美國長期國債的動機如何，長期國債價格下跌導(dǎo)致的美國長期利率的上揚，對正在衰退期中的美國并非福音。因此，降低長期利率對抗衰退是美聯(lián)儲購買長期國債的重要動因。

　　其實早在2004-2006年美聯(lián)儲上一輪加息周期過程中，美國長短期利率出現(xiàn)“分道揚鑣”現(xiàn)象就曾經(jīng)引發(fā)有關(guān)美聯(lián)儲利率調(diào)節(jié)有效性的熱烈討論。當(dāng)時，兩者的利差從2004年最高的377個基點一路最低滑落至-81個基點，即長期利率相對于短期利率倒掛81個基點；短期利率的上揚并沒有帶動長期利率的升高，從而削弱了美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的效果。那時，美聯(lián)儲直接干預(yù)長期國債市場來調(diào)節(jié)長期利率，就已成為應(yīng)對此種困境的政策建議，盡管并未付諸實施。本次購買長期國債的決策，可以說是美聯(lián)儲過去政策實踐自然的邏輯延伸。

　　盡管相對于龐大的美國國債市場來說，3000億美元并非天文數(shù)字，但是在6個月的時間內(nèi)集中購買，必然會對美國長期國債價格形成較大推力。美國財政部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2000年以來，外國投資者每月美國長期國債凈買入量的均值為161億美元。假設(shè)美聯(lián)儲在6個月內(nèi)勻速買入3000億美元國債，那么每月新增的500億美元購買量必然會對國債價格形成較大的推力。

　　另外，聯(lián)儲購債也將在很大程度上緩和市場對于未來美國長期國債供給大幅增加的憂慮，從而對國債價格產(chǎn)生正面影響。

　　美國長期國債價格的上揚意味著其收益率的降低。作為長期利率的標(biāo)桿，美國長期國債收益率降低也就實現(xiàn)了長期利率的下降。如果美聯(lián)儲此舉能夠達(dá)到降低長期借貸成本、刺激美國經(jīng)濟走出衰退的效果，那么美國經(jīng)濟先于其他經(jīng)濟體復(fù)蘇的前景將令美元走強。