美國(guó)經(jīng)濟(jì)的審判日

　　有沒(méi)有想過(guò)，若干年后回想起現(xiàn)在這段風(fēng)雨飄搖的危機(jī)歲月，有哪些日子會(huì)真正留在人們的記憶中？

　　除了2008年9月15日這個(gè)危機(jī)升級(jí)的分水嶺外，我們可能很難在其后找到一個(gè)同樣具有標(biāo)志性意義的時(shí)點(diǎn)。

　　而在筆者的危機(jī)日記里，我認(rèn)為2009年4月29日(受時(shí)差影響，也可以看做30日)將留下濃墨重彩的一筆。

　　這一天，美國(guó)官方會(huì)公布2009年第一季度的重頭經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初值，相比之前陸續(xù)放出的短周期數(shù)據(jù)，這一系列數(shù)據(jù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期評(píng)判的意義要高出很多。實(shí)際上，筆者甚至認(rèn)為，這一天可以看做美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“審判日”，因?yàn)閺倪@一天開始，次貸危機(jī)從核心數(shù)據(jù)的縱向比較上才真正、客觀地演化為“大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)”。

　　從大蕭條到次貸危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了14個(gè)衰退周期，就實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率這一關(guān)鍵指標(biāo)而言，從1947年第二季度有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)，連續(xù)兩個(gè)季度增長(zhǎng)率為負(fù)的情況出現(xiàn)過(guò)7次，而連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)率為負(fù)的情況則僅出現(xiàn)過(guò)2次，一次是1953年第三季度至1954年第一季度，另一次是1974年第三季度至1975年第一季度，這2次的實(shí)際GDP累計(jì)收縮分別為10.6和10.1個(gè)百分點(diǎn)。再看2007年12月開始的最新一個(gè)衰退周期，2008年第三季度和第四季度，美國(guó)實(shí)際GDP已經(jīng)連續(xù)收縮了0.5%和6.3%，只要2009年4月30日公布的第一季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率小于-3.8%，這一指標(biāo)不僅將出現(xiàn)大蕭條以來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，還將出現(xiàn)最大的累計(jì)收縮值，人們一直津津樂(lè)道的“次貸危機(jī)是百年難遇的金融危機(jī)”的經(jīng)典判詞才真正獲得數(shù)據(jù)上的有力支撐。

　　從彭博4月29日統(tǒng)計(jì)的-4.7%的最新市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尷尬的“歷史性時(shí)刻”的到來(lái)幾乎不可避免。但有趣的是，人們可能并不會(huì)由此而心懷不安，畢竟在兩個(gè)月前，市場(chǎng)對(duì)第一季度增長(zhǎng)率的預(yù)期還是-7%左右，實(shí)際上可能略好于“此前預(yù)期”的增長(zhǎng)率指標(biāo)甚至有可能會(huì)給股市帶來(lái)正面激勵(lì)。

　　這很像是一個(gè)莫大的諷刺。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正從核心指標(biāo)上超越大蕭條以來(lái)歷次危機(jī)的標(biāo)志性時(shí)點(diǎn)，人們可能還會(huì)為數(shù)據(jù)“超出預(yù)期”而歡欣鼓舞。

　　實(shí)際上，2009年4月30日還有另一個(gè)鮮為人知的標(biāo)志性意義，這一天是4月的最后一天，從NBER(美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局)判定的衰退起始時(shí)間2007年12月至今，這一輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退周期已整整持續(xù)了17個(gè)月，而自大蕭條以來(lái)，僅有1973~1975年衰退和1981~1982年衰退最高持續(xù)了16個(gè)月，從衰退周期的持續(xù)時(shí)間這一維度看，次貸危機(jī)也在4月30日這一天將真正成為“大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)”。

　　而且，更值得強(qiáng)調(diào)的是，這一切還沒(méi)有結(jié)束。盡管近來(lái)不斷有樂(lè)觀派人士對(duì)危機(jī)見(jiàn)底表示樂(lè)觀，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻可能并沒(méi)有過(guò)去。4月30日這個(gè)標(biāo)志性時(shí)點(diǎn)標(biāo)志的是“超越”，而非“終結(jié)”。

　　理由很多，筆者只想指出關(guān)鍵但又容易被市場(chǎng)誤解的兩點(diǎn)：

　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)歸根結(jié)底看消費(fèi)。近來(lái)很多市場(chǎng)人士十分重視美國(guó)貿(mào)易逆差收窄對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，但本質(zhì)上看，貿(mào)易、存貨調(diào)整和政府支出能夠改變的只是波幅，而非周期，決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的，過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)都是消費(fèi)。在消費(fèi)這一塊，市場(chǎng)對(duì)訂單環(huán)比數(shù)據(jù)的反彈以及個(gè)人可支配收入未來(lái)的可能改善寄予了較大希望，但真正重要的是消費(fèi)模式。

　　對(duì)此市場(chǎng)一直有一種偏見(jiàn)，認(rèn)為透支消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大問(wèn)題的深層不均衡要素。實(shí)際上，主觀上評(píng)價(jià)這種透支消費(fèi)模式“好或者壞”沒(méi)有太大經(jīng)濟(jì)意義，關(guān)鍵是這種消費(fèi)模式是否“可持續(xù)”。令人擔(dān)憂的是，近來(lái)這種消費(fèi)模式出現(xiàn)松動(dòng)跡象，2009年以來(lái)美國(guó)儲(chǔ)蓄率連續(xù)居于4%以上，在很多人將其視作“均衡改善”的利好之時(shí)，筆者則更傾向于認(rèn)為這包含了更大的利空因素，儲(chǔ)蓄率上升不僅直接擠兌了現(xiàn)期消費(fèi)，甚至可能對(duì)應(yīng)著總收入的下降，這可能將導(dǎo)致“儲(chǔ)蓄率上升、儲(chǔ)蓄量下降”的怪象，進(jìn)而意味著未來(lái)消費(fèi)的再度下降。在儲(chǔ)蓄率處于高位的背景下，消費(fèi)在第二季度引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性較小。

　　第二，次貸危機(jī)追根溯源看房市。近來(lái)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒的很大一部分來(lái)自對(duì)房市數(shù)據(jù)反彈的欣喜，但人們可能一不小心走進(jìn)“數(shù)據(jù)迷霧”。

　　3月底至4月中旬陸續(xù)出現(xiàn)的房市反彈跡象大多體現(xiàn)于環(huán)比數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，比如2月現(xiàn)房銷售環(huán)比、新房銷售環(huán)比和住宅開工環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，而建筑支出環(huán)比降幅也有所緩和。但市場(chǎng)顯然過(guò)度放大了環(huán)比數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)含義，從同比數(shù)據(jù)這一反映大趨勢(shì)和整體狀況的指標(biāo)看，2月美國(guó)房市正迎來(lái)最糟糕的一段時(shí)期，2月現(xiàn)房銷售同比、新房銷售同比、住宅開工同比和建筑支出同比分別連續(xù)39個(gè)月、39個(gè)月、35個(gè)月和28個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，具體的同比數(shù)據(jù)甚至處于次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最低點(diǎn)。而且，市場(chǎng)忽視了環(huán)比數(shù)據(jù)波動(dòng)明顯的特征，4月下旬最新公布的環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，2月的“反彈”有如曇花一現(xiàn)，3月美國(guó)現(xiàn)房銷售環(huán)比和新房銷售環(huán)比增長(zhǎng)率為-3%和-0.6%，再度由正轉(zhuǎn)負(fù)。最重要的是，美國(guó)房?jī)r(jià)一直還處于下跌通道，在這一反映市場(chǎng)供求對(duì)比的指標(biāo)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈之前，美國(guó)房市見(jiàn)底尚屬空談。所以，與其說(shuō)美國(guó)房市第二季度將見(jiàn)底，“尋底”可能是更加客觀的判斷。

　　綜合考慮，第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能還將負(fù)增長(zhǎng)。這既是一個(gè)壞消息，也是一個(gè)好消息。作為壞消息，它意味著NBER不會(huì)判定衰退的終結(jié)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將出現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的最差表現(xiàn)。作為好消息，它意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正觸底的時(shí)機(jī)已在醞釀中。