時(shí)間年數(shù)性質(zhì)股市特點(diǎn)概述 1890-1920年31年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在50-100點(diǎn)之間盤整了30年,發(fā)生兩次跌幅達(dá)50%以上的股市暴跌(1906-07年,1910-14年) 1921-1929年9年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從70點(diǎn)漲至380點(diǎn) 1929-1954年24年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在380點(diǎn)之下盤整了24年, 1929-33年,股市跌幅89%; 1937-38年,股市跌幅50% 1955-1969年15年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從300點(diǎn)漲至1000點(diǎn) 1970-1981年11年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在600-1000點(diǎn)之間盤整了11年, 1972-74年,股市跌幅50% 1982-2006年24年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1000點(diǎn)漲至14000點(diǎn) 2007-??年動(dòng)蕩期到目前為止,道瓊斯工業(yè)指數(shù)從14000點(diǎn)跌至最低7000點(diǎn)以下,跌幅已超過50% 在此輪國際金融危機(jī)的沖擊下,美國社會(huì)制度的重大改革又將再次被提上日程,美國社會(huì)改革正處于一個(gè)歷史性的關(guān)鍵路口。美國社會(huì)將對此作什么樣的選擇,不單影響美國社會(huì)的未來,也將影響美國證券市場的發(fā)展。 分析美國證券市場所面對的內(nèi)外環(huán)境,我們可以看到有若干重大因素不論美國社會(huì)制度變革如何進(jìn)行,都將深刻影響美國證券市場的未來發(fā)展。 重大影響因素之一:美國養(yǎng)老資金對美國證券市場的參與程度將呈現(xiàn)明顯下降趨勢。 前文分析已經(jīng)指出,美國證券市場自二戰(zhàn)后的主要推動(dòng)力量是養(yǎng)老資金的廣泛參與。但是,自此次金融危機(jī)之后,越來越多的養(yǎng)老資金投資者將會(huì)不滿意于證券市場的投資回報(bào),將會(huì)不滿意于承擔(dān)這么高的投資風(fēng)險(xiǎn)卻只獲得這么低的投資回報(bào)(高達(dá)18%-20%的年度投資風(fēng)險(xiǎn)卻只有平均不到4%-5%的年度投資回報(bào)),而轉(zhuǎn)向選擇更為安全更為有利的其他替代性投資。 因此,我們有理由預(yù)期看到美國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生向大蕭條前回歸的趨勢,即“富裕投資者”和“高度投機(jī)者”的市場參與程度將繼續(xù)不斷提升,而“普通大眾投資者”的市場參與程度將繼續(xù)逐步下降。這一投資者結(jié)構(gòu)變化會(huì)對證券市場運(yùn)行帶來很大的影響,會(huì)加劇市場的波動(dòng)程度。 對美國證券市場自1990年代以來開始的這一結(jié)構(gòu)性變化,美國金融界的反應(yīng)相當(dāng)遲鈍(除對沖基金和私募基金之外),特別是傳統(tǒng)較為保守的投資機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)、共同基金反應(yīng)遲鈍,還在堅(jiān)持按照華爾街理論家們的固有學(xué)說行事。其結(jié)果就是市場的嚴(yán)重“錯(cuò)位”:把不適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給了不適當(dāng)?shù)耐顿Y者,造成供、求雙方在資源配置上的錯(cuò)位。這不但加劇了此次金融危機(jī)的程度,而且也帶來了嚴(yán)重的社會(huì)穩(wěn)定問題:大量的普通大眾投資者發(fā)起訴訟,控告有關(guān)的投資管理人的欺詐問題。而這一市場“錯(cuò)位”現(xiàn)象在我國證券市場上也不斷多有發(fā)生且有不斷增加的趨勢。 重大影響因素之二:美國人口老齡化將從根本上影響美國證券市場的發(fā)展。 美國社會(huì)正在逐步接近“老齡化”社會(huì)。而根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的研究我們已經(jīng)知道:人口老齡化對證券市場是一個(gè)重大的甚至是根本性的負(fù)面因素。因?yàn)槟贻p的中產(chǎn)階級工作人口是處于資產(chǎn)凈積累期,老齡退休人口是處于資產(chǎn)凈變現(xiàn)期。因此,一個(gè)社會(huì)的人口年齡結(jié)構(gòu)越老化,其證券市場的發(fā)展活力就越低,其投資回報(bào)率也傾向于降低。 美國自立國以來雖然一直自夸為“移民國家”,但在自然資源短缺對人口壓力越來越大的情況下,美國已經(jīng)明顯開始偏離“自由移民國家”的傳統(tǒng)。這樣一來,美國人口老齡化壓力就會(huì)在封閉條件下逐步顯現(xiàn)。 當(dāng)前,外國投資者一直是美國證券市場上針對老齡人口變現(xiàn)壓力的重要平衡力量。但是此次國際金融危機(jī)中美國政府利用“美元流動(dòng)性”掠奪世界財(cái)富的做法會(huì)嚇阻外國投資者,會(huì)降低外國投資者對美國市場的參與程度。 在上述幾個(gè)因素的聯(lián)合作用下,我們預(yù)期美國證券市場將難再現(xiàn)過去幾十年的風(fēng)光。我們要特別指出的是:美國證券市場這種可能的歷史性變化特別值得以“學(xué)生”心態(tài)觀察美國證券市場的人們的高度關(guān)注及深刻反思。 重大影響因素之三:美國經(jīng)濟(jì)正步入一個(gè)一二十年的經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期,這一背景將制約證券市場的發(fā)展。 美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入一個(gè)可能長達(dá)一二十年的經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期,這將是制約美國證券市場發(fā)展的直接基本因素。 經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”周期將對證券市場帶來的直接制約根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分析將主要有兩點(diǎn): 、賹⒅苯臃忾]股市指數(shù)的上升空間。 、趯⒖赡芤l(fā)劇烈的股指下跌(特別是50%或以上跌幅的股指下跌)。以美國股市過去一百年的歷史數(shù)據(jù)看,美國股市在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期都沒有能力突破以前“繁榮期”的股指高點(diǎn),并且美國股市的劇烈下跌都是集中發(fā)生在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期。過去一百年來,美國股市共發(fā)生六次跌幅達(dá)50%或以上的熊市,全部發(fā)生在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期。 美國經(jīng)濟(jì)和股市的這種周期性交替對企業(yè)發(fā)展的影響是巨大的。從對歷史數(shù)據(jù)的研究中可以看出:大量企業(yè)到股市上市融資,主要是處于經(jīng)濟(jì)“繁榮”期及其對應(yīng)的股市“繁榮”期。而經(jīng)濟(jì)的“動(dòng)蕩”期及其對應(yīng)的股市“動(dòng)蕩”期,是企業(yè)上市融資的秋冬季節(jié),是相對的融資困難期間。
我們可以預(yù)計(jì),如果美國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期未來在長達(dá)一二十年的“動(dòng)蕩”期間運(yùn)行,則美國股市也將出現(xiàn)一個(gè)相對應(yīng)的休整期,2006年以前的那種企業(yè)上市熱潮將會(huì)明顯減退。
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