今后美證券市場可能面對的重大結(jié)構(gòu)性變化

　　時(shí)間年數(shù)性質(zhì)股市特點(diǎn)概述

　　1890－1920年31年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在50－100點(diǎn)之間盤整了30年，發(fā)生兩次跌幅達(dá)50％以上的股市暴跌（1906－07年，1910－14年）

　　1921－1929年9年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從70點(diǎn)漲至380點(diǎn)

　　1929－1954年24年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在380點(diǎn)之下盤整了24年，

　　1929－33年，股市跌幅89％；

　　1937－38年，股市跌幅50％

　　1955－1969年15年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從300點(diǎn)漲至1000點(diǎn)

　　1970－1981年11年動(dòng)蕩期道瓊斯工業(yè)指數(shù)在600－1000點(diǎn)之間盤整了11年，

　　1972－74年，股市跌幅50％

　　1982－2006年24年繁榮期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1000點(diǎn)漲至14000點(diǎn)

　　2007－？？年動(dòng)蕩期到目前為止，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從14000點(diǎn)跌至最低7000點(diǎn)以下，跌幅已超過50％

　　在此輪國際金融危機(jī)的沖擊下，美國社會(huì)制度的重大改革又將再次被提上日程，美國社會(huì)改革正處于一個(gè)歷史性的關(guān)鍵路口。美國社會(huì)將對此作什么樣的選擇，不單影響美國社會(huì)的未來，也將影響美國證券市場的發(fā)展。

　　分析美國證券市場所面對的內(nèi)外環(huán)境，我們可以看到有若干重大因素不論美國社會(huì)制度變革如何進(jìn)行，都將深刻影響美國證券市場的未來發(fā)展。

　　重大影響因素之一：美國養(yǎng)老資金對美國證券市場的參與程度將呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

　　前文分析已經(jīng)指出，美國證券市場自二戰(zhàn)后的主要推動(dòng)力量是養(yǎng)老資金的廣泛參與。但是，自此次金融危機(jī)之后，越來越多的養(yǎng)老資金投資者將會(huì)不滿意于證券市場的投資回報(bào)，將會(huì)不滿意于承擔(dān)這么高的投資風(fēng)險(xiǎn)卻只獲得這么低的投資回報(bào)（高達(dá)18%-20%的年度投資風(fēng)險(xiǎn)卻只有平均不到4%-5%的年度投資回報(bào)），而轉(zhuǎn)向選擇更為安全更為有利的其他替代性投資。

　　因此，我們有理由預(yù)期看到美國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生向大蕭條前回歸的趨勢，即“富裕投資者”和“高度投機(jī)者”的市場參與程度將繼續(xù)不斷提升，而“普通大眾投資者”的市場參與程度將繼續(xù)逐步下降。這一投資者結(jié)構(gòu)變化會(huì)對證券市場運(yùn)行帶來很大的影響，會(huì)加劇市場的波動(dòng)程度。

　　對美國證券市場自1990年代以來開始的這一結(jié)構(gòu)性變化，美國金融界的反應(yīng)相當(dāng)遲鈍（除對沖基金和私募基金之外），特別是傳統(tǒng)較為保守的投資機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)、共同基金反應(yīng)遲鈍，還在堅(jiān)持按照華爾街理論家們的固有學(xué)說行事。其結(jié)果就是市場的嚴(yán)重“錯(cuò)位”：把不適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給了不適當(dāng)?shù)耐顿Y者，造成供、求雙方在資源配置上的錯(cuò)位。這不但加劇了此次金融危機(jī)的程度，而且也帶來了嚴(yán)重的社會(huì)穩(wěn)定問題：大量的普通大眾投資者發(fā)起訴訟，控告有關(guān)的投資管理人的欺詐問題。而這一市場“錯(cuò)位”現(xiàn)象在我國證券市場上也不斷多有發(fā)生且有不斷增加的趨勢。

　　重大影響因素之二：美國人口老齡化將從根本上影響美國證券市場的發(fā)展。

　　美國社會(huì)正在逐步接近“老齡化”社會(huì)。而根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的研究我們已經(jīng)知道：人口老齡化對證券市場是一個(gè)重大的甚至是根本性的負(fù)面因素。因?yàn)槟贻p的中產(chǎn)階級工作人口是處于資產(chǎn)凈積累期，老齡退休人口是處于資產(chǎn)凈變現(xiàn)期。因此，一個(gè)社會(huì)的人口年齡結(jié)構(gòu)越老化，其證券市場的發(fā)展活力就越低，其投資回報(bào)率也傾向于降低。

　　美國自立國以來雖然一直自夸為“移民國家”，但在自然資源短缺對人口壓力越來越大的情況下，美國已經(jīng)明顯開始偏離“自由移民國家”的傳統(tǒng)。這樣一來，美國人口老齡化壓力就會(huì)在封閉條件下逐步顯現(xiàn)。

　　當(dāng)前，外國投資者一直是美國證券市場上針對老齡人口變現(xiàn)壓力的重要平衡力量。但是此次國際金融危機(jī)中美國政府利用“美元流動(dòng)性”掠奪世界財(cái)富的做法會(huì)嚇阻外國投資者，會(huì)降低外國投資者對美國市場的參與程度。

　　在上述幾個(gè)因素的聯(lián)合作用下，我們預(yù)期美國證券市場將難再現(xiàn)過去幾十年的風(fēng)光。我們要特別指出的是：美國證券市場這種可能的歷史性變化特別值得以“學(xué)生”心態(tài)觀察美國證券市場的人們的高度關(guān)注及深刻反思。

　　重大影響因素之三：美國經(jīng)濟(jì)正步入一個(gè)一二十年的經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期，這一背景將制約證券市場的發(fā)展。

　　美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入一個(gè)可能長達(dá)一二十年的經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期，這將是制約美國證券市場發(fā)展的直接基本因素。

　　經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”周期將對證券市場帶來的直接制約根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的分析將主要有兩點(diǎn)：

　�、賹⒅苯臃忾]股市指數(shù)的上升空間。

　�、趯⒖赡芤�發(fā)劇烈的股指下跌（特別是50%或以上跌幅的股指下跌）。以美國股市過去一百年的歷史數(shù)據(jù)看，美國股市在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期都沒有能力突破以前“繁榮期”的股指高點(diǎn)，并且美國股市的劇烈下跌都是集中發(fā)生在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期。過去一百年來，美國股市共發(fā)生六次跌幅達(dá)50%或以上的熊市，全部發(fā)生在經(jīng)濟(jì)“動(dòng)蕩”期。