差錢(qián)VS還錢(qián):美測(cè)壓銀行"結(jié)局"兩重天

　　上周四公布的美國(guó)銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果顯示，10家銀行共需籌集746億美元。在備受矚目的壓力測(cè)試結(jié)果宣布后，各銀行的行動(dòng)可謂兩重天：“差錢(qián)”的富國(guó)銀行、美國(guó)銀行和摩根士丹利等宣布籌措新資金，無(wú)需增資的銀行則準(zhǔn)備償還政府救助資金。

　　上周五，富國(guó)銀行出售近86億美元的普通股，超過(guò)之前所宣布的規(guī)模近43%。富國(guó)銀行上周四稱(chēng)，可能發(fā)售60億美元普通股以幫助填補(bǔ)缺口。壓力測(cè)試結(jié)果顯示，曾公開(kāi)批評(píng)壓力測(cè)試的富國(guó)銀行需籌集137億美元。

　　在壓力測(cè)試結(jié)果公布后，富國(guó)銀行自辯稱(chēng)，自身分析顯示無(wú)需補(bǔ)充資本，政府使用的是更保守的假定。富國(guó)銀行高管計(jì)劃通過(guò)銀行利潤(rùn)、減少支出、削減股息等手段填補(bǔ)資金缺口。如果有需要，將說(shuō)服約95億美元私人優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。

　　上周五，摩根士丹利通過(guò)出售股份和債券共募資近80億美元，高于50億美元的預(yù)期。摩根士丹利上周四表示，即將通過(guò)發(fā)行普通股籌集20億美元，并將發(fā)售沒(méi)有美國(guó)政府擔(dān)保的債券籌集30億美元。壓力測(cè)試結(jié)果顯示，摩根士丹利只需募資18億美元。

　　為彌補(bǔ)壓力測(cè)試中“排名第一”的340億美元資本缺口，美國(guó)銀行表示將通過(guò)發(fā)行新股及將部分私人優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股方式籌資170億美元，并表示不會(huì)要求政府追加投資或持股。這意味著美國(guó)政府不會(huì)將450億美元問(wèn)題資產(chǎn)救助資金轉(zhuǎn)化成普通股，而成為美國(guó)銀行大股東。美國(guó)銀行首席執(zhí)行官劉易斯表示，將出售部分資產(chǎn)籌集100億美元，包括First　Republic　Bank、Columbia　Management等。

　　與美國(guó)銀行命運(yùn)類(lèi)似的花旗，計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大優(yōu)先股轉(zhuǎn)換規(guī)模來(lái)彌補(bǔ)資金缺口。根據(jù)測(cè)試結(jié)果，花旗需籌措約55億美元。

　　在壓力測(cè)試結(jié)果公布后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納表示，財(cái)政部將重新啟動(dòng)面向所有銀行的資本支持計(jì)劃，銀行對(duì)籌集資本很有信心。

　　不過(guò)，由于實(shí)力太弱難以吸引投資者且缺乏大量私人優(yōu)先股，有些銀行可能不得不向華盛頓求助。PNC、GMAC、Fifth　Third和Regions都在聲明中表示，希望籌集私人資本或?qū)⒄�府所持�?yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。

　　摩根大通、高盛、運(yùn)通、道富銀行、大都會(huì)保險(xiǎn)、紐約梅隆銀行等無(wú)需籌措新資金的金融機(jī)構(gòu)均表示，計(jì)劃償還去年10月獲得的政府資金。高盛稱(chēng)，“很有信心”快速償還100億美元問(wèn)題資產(chǎn)救助資金；紐約梅隆銀行打算發(fā)債償還30億美元問(wèn)題資產(chǎn)救助資金；摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙希望盡早償還250億美元政府資金。

　　分析：

　　美銀行業(yè)壓力測(cè)試只是第一步

　　美國(guó)銀行業(yè)的壓力測(cè)試只是第一步，清除銀行體系有毒資產(chǎn)的道路依然漫長(zhǎng)。很多問(wèn)題仍具有不確定性。

　　美國(guó)5月7日宣布的壓力測(cè)試結(jié)果顯示，19家最大的金融機(jī)構(gòu)在2009、2010年的虧損可能達(dá)到6000億美元，其中4550億美元來(lái)自貸款組合的虧損，其他虧損來(lái)自與交易有關(guān)的敞口。這些金融機(jī)構(gòu)累計(jì)需要追加的資金總計(jì)達(dá)746億美元，它們必須在接下來(lái)的30天里遞交一份籌資計(jì)劃，并在之后的6個(gè)月內(nèi)執(zhí)行該計(jì)劃。

　　市場(chǎng)對(duì)這一測(cè)試結(jié)果的反應(yīng)表現(xiàn)溫和，很大程度上是因?yàn)檫^(guò)去幾天已有部分消息提前泄露到市場(chǎng)上；另一方面，壓力測(cè)試本身提高了銀行體系的透明度，市場(chǎng)對(duì)此表示歡迎。

　　但是我們認(rèn)為，壓力測(cè)試只是第一步，還有很多問(wèn)題仍具有不確定性。我們尤其關(guān)注的問(wèn)題有三個(gè)：首先，基于一級(jí)資本充足率的壓力測(cè)試是否足夠？其次，資本補(bǔ)充的錢(qián)從哪里來(lái)？第三，沒(méi)有納入壓力測(cè)試的其他銀行怎么辦？

　　應(yīng)利用更多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估銀行健康狀況

　　第一個(gè)問(wèn)題，壓力測(cè)試中所使用的一級(jí)資本充足率在評(píng)估銀行健康程度時(shí)是否是一個(gè)全面的指標(biāo)？

　　美國(guó)財(cái)政部文件顯示，一級(jí)普通資本充足率反映的事實(shí)是，普通權(quán)益是資本結(jié)構(gòu)的第一要素，可以吸收虧損，為資本結(jié)構(gòu)中更優(yōu)先的資本部分提供保護(hù)。每家銀行要實(shí)現(xiàn)到2010年底，在更為不利的宏觀經(jīng)濟(jì)假設(shè)情景下，基于風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)資本充足率至少達(dá)到6%，基于風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)普通資本充足率至少達(dá)到4%。壓力測(cè)試是基于一級(jí)資本充足率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定需募集的資金的。

　　根據(jù)目前的資本充足率情況，比較上述標(biāo)準(zhǔn)，所需要追加的資金大體上與壓力測(cè)試結(jié)果相符。但是，我們需要謹(jǐn)記的是，雷曼兄弟在2008年第三季度宣布其資本充足率高于10%，但之后即破產(chǎn)，這表明一級(jí)資本充足率對(duì)于可能出現(xiàn)的違約情況沒(méi)有任何明確保證，并且可能很容易受到操控。

　　因此，政府應(yīng)該利用更多標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估銀行的健康狀況。

　　比如，流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)可能就是測(cè)試銀行彈性的好方法。高度依賴(lài)貨幣市場(chǎng)融資，資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性在一定程度上成為危機(jī)的根源，并且也解釋了之后出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況惡化的情況。目前一些銀行仍然嚴(yán)重依賴(lài)貨幣市場(chǎng)融資。尤其是對(duì)商業(yè)銀行而言，流動(dòng)性問(wèn)題更嚴(yán)重，因?yàn)橘J款在投資銀行總資產(chǎn)中所占的比重相當(dāng)?shù)汀?/FONT>

　　杠桿比率(總負(fù)債在總資本中的占比)是評(píng)估銀行風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)好方法。19家接受測(cè)試的銀行杠桿比率平均值高達(dá)70.4%，最大的銀行負(fù)債最高。去杠桿化意味著銀行未來(lái)收入將減少。

　　問(wèn)題銀行或再次求助政府

　　第二個(gè)問(wèn)題，問(wèn)題銀行能否如政府所希望的那樣在市場(chǎng)上募集所需資金？

　　問(wèn)題銀行可能通過(guò)市場(chǎng)籌集所需資金，或者也可能是政府注資。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納都表示，他們更愿意敦促需要資金的銀行從私人投資者那里籌集資金，因?yàn)檎�府的救市資金有限。

　　2008年10月推行的2500億美元的資本援助計(jì)劃是財(cái)政部救助金融機(jī)構(gòu)的主要資金來(lái)源，截至2009年5月5日，已使用了其中約三分之二的資金。

　　但是，該計(jì)劃是否如政府所預(yù)計(jì)的那樣有效仍不確定。一方面，投資者不太可能提供公平價(jià)格，因?yàn)樗麄冎�道這些問(wèn)題銀行實(shí)力相對(duì)較弱，這樣的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特別高。另一方面，起初，問(wèn)題銀行不愿意完整披露其在此類(lèi)資產(chǎn)上的真實(shí)敞口，以避免迅速累積起與此類(lèi)資產(chǎn)有關(guān)的巨額虧損。因此，它們之前的策略是盡可能推遲宣布虧損，以躲過(guò)當(dāng)前的金融危機(jī)。

　　現(xiàn)在，問(wèn)題銀行不可能再次謀求“推遲”策略，因?yàn)樵阢y行壓力測(cè)試結(jié)果公布后，它們的資金需求已被明示出來(lái)，它們必須在6個(gè)月內(nèi)籌集到這些資金。

　　但是，市場(chǎng)上供需雙方的存在未必保證會(huì)有市場(chǎng)交易成交。正如所討論的，資金供應(yīng)方往往大幅壓低資產(chǎn)價(jià)格，而資金需求方卻不愿意以極低的價(jià)格*賣(mài)資產(chǎn)。因此，問(wèn)題銀行也許難以募集到所需資金，并且會(huì)再次求助于政府。這就等于把球又重新踢給政府。

　　政府會(huì)再次出手救助它們嗎？答案基本是肯定的，因?yàn)檎�府在這些銀行身上已經(jīng)投入了大量資金，如果這些銀行破產(chǎn)，連鎖反應(yīng)可能會(huì)非常巨大。

　　更深刻的問(wèn)題是，如果問(wèn)題銀行成功出售資產(chǎn)并通過(guò)市場(chǎng)募集到所需資金，那么銀行體系的情況會(huì)好轉(zhuǎn)嗎？答案仍是不確定的，因?yàn)榭赡芤苑浅５偷膬r(jià)格成交的一筆交易，以當(dāng)前的“按市值計(jì)價(jià)(mark　to　the　market)”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，也許會(huì)導(dǎo)致整個(gè)銀行體系出現(xiàn)巨大虧損減記。

　　區(qū)域性銀行可能面臨更大挑戰(zhàn)

　　第三個(gè)問(wèn)題，除了這些大銀行外,　眾多區(qū)域性銀行(占金融總資產(chǎn)的50%)的實(shí)際情況如何？

　　除了此次納入壓力測(cè)試的19家金融機(jī)構(gòu)，美國(guó)更多的區(qū)域性銀行可能面臨更大挑戰(zhàn)，因?yàn)樗鼈儚恼�府那里得到的資金少得多，但它們卻是抵押貸款和消費(fèi)貸款的主要提供者。

　　未來(lái)幾年，區(qū)域性銀行的虧損也許會(huì)有較大幅度的上升，因?yàn)榈盅嘿J款和消費(fèi)貸款的違約率和止贖率上升。并且區(qū)域性銀行很難在市場(chǎng)上募集到任何資金，它們不得不主要依賴(lài)政府的支持。就政府對(duì)區(qū)域性銀行的援助而言，我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去這種援助一直非常有限，將來(lái)會(huì)更困難。過(guò)去8個(gè)月，2500億美元資本援助計(jì)劃資金已用光80%，用在19家接受測(cè)試銀行(占金融總資產(chǎn)的50%)身上約1700億美元；剩下只有300億美元供550多家區(qū)域性銀行分享。比起那些大銀行，我們更擔(dān)心區(qū)域性銀行的未來(lái)，尤其是考慮到可支配的政府援助資金已所剩無(wú)幾。

　　實(shí)際上，我們還有更深刻的擔(dān)憂(yōu)。資本援助計(jì)劃及問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃中的其他計(jì)劃，都試圖重新啟動(dòng)信貸市場(chǎng)的活力。但我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，這并不是解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的可行方案。這樣的穩(wěn)定計(jì)劃是必要的，但與支持實(shí)際增長(zhǎng)的行業(yè)，包括工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和能源行業(yè)的資金需求相比，其作用被夸大了。