美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家:熊市反彈近尾聲

　　市場(chǎng)有可能在本周見頂。就在我的美林歲月接近尾聲之際，股市短短9周暴漲近40%的行情卻正意猶未盡。對(duì)于在3月9日低點(diǎn)仍滿倉的投資者而言，一個(gè)很好的“魔鬼代言人”測(cè)驗(yàn)便是反躬自問：如果那時(shí)給你一個(gè)機(jī)會(huì)，讓你在當(dāng)時(shí)以40%的溢價(jià)賣出你的頭寸，你是否會(huì)抓住這一機(jī)會(huì)？當(dāng)金融末日的恐懼襲來，你認(rèn)為你當(dāng)時(shí)會(huì)怎么說呢？我們沒有做過調(diào)查，但我們確信至少有90%的多頭會(huì)大呼“賣出”。

　　我們是否面臨踏空的風(fēng)險(xiǎn)？時(shí)間迅速來到今日，兩個(gè)月的時(shí)間里，樂觀情緒似乎已經(jīng)再次取代了恐慌。我們是否面臨踏空的危險(xiǎn)？萬一這是真正的牛市呢？這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資策略師和市場(chǎng)分析師必須回答的問題。

　　現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于18周前。9周的時(shí)間里標(biāo)普500指數(shù)從3月低點(diǎn)666點(diǎn)飆升至920點(diǎn)左右，差一點(diǎn)就全部收復(fù)了從1月6日的2009年高點(diǎn)945點(diǎn)到3月9日低點(diǎn)同樣歷時(shí)9周的跌幅。我們認(rèn)為將這9周的行情與之前9周進(jìn)行對(duì)比是恰當(dāng)?shù)�。一個(gè)粗心的觀察者可能認(rèn)為今年似乎什么也沒有發(fā)生，因?yàn)楣墒悬c(diǎn)位相比年初基本沒變。但事實(shí)上變化非常大，因?yàn)樵谖覀兛磥恚�股市的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了巨大變化，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于1月初市場(chǎng)在同一點(diǎn)位的風(fēng)險(xiǎn)。原因很簡(jiǎn)單，我們相信專業(yè)投資者因?yàn)榭炊嗍袌?chǎng)，已經(jīng)回補(bǔ)了空頭倉位、提高了對(duì)沖頭寸并降低了現(xiàn)金頭寸。

　　就業(yè)、產(chǎn)出、收入和銷售依然處于下降趨勢(shì)。如果從經(jīng)濟(jì)的角度來看，今年頭9周股市的下跌是合情合理的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)面對(duì)的是第三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大約70年來最糟糕表現(xiàn)。然而過去9周的上漲似乎根植于希望之中。盡管經(jīng)濟(jì)下跌的步伐可能不再像“后雷曼”信貸收縮頂峰時(shí)那么迅猛，但現(xiàn)實(shí)是就業(yè)、產(chǎn)出、個(gè)人收入和零售的基本面依然處于下降趨勢(shì)中。

　　需要看到一階改善。我們已經(jīng)獲得了當(dāng)前季度消費(fèi)支出復(fù)蘇的證據(jù)。但是在各種重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從二階改善轉(zhuǎn)變?yōu)橐浑A改善之前，我們還不能有把握地說我們現(xiàn)在看到的不是熊市反彈。

　　這輪熊市反彈可能已經(jīng)結(jié)束。投資者仍在堅(jiān)持長(zhǎng)期做多的決心，但在我們看來，機(jī)構(gòu)層面的很大一部分購買力已經(jīng)用盡。這讓我們得出結(jié)論，這的確是一場(chǎng)熊市反彈，而且很可能已接近尾聲。從年初到現(xiàn)在，我們走了一個(gè)來回，現(xiàn)在的確有很多響亮的聲音宣稱過去9周來的行情證明經(jīng)濟(jì)將在今年下半年開始擴(kuò)張。

　　增長(zhǎng)加速可能將被證明是短暫的。盡管隨著減庫存的過程結(jié)束、財(cái)政刺激計(jì)劃開始發(fā)揮效力，GDP數(shù)字可能會(huì)有改善，但我們的觀點(diǎn)是，不論我們將看到什么樣的增長(zhǎng)加速，最后將被證明跟2002年的情形一樣短暫。2002年，在類似的環(huán)境下，市場(chǎng)最終臣服于非常令人失望的后衰退時(shí)代的疲軟復(fù)蘇。因此，GDP數(shù)字的確很有可能出現(xiàn)改善，但主要是依據(jù)一些暫時(shí)性的因素。我們堅(jiān)信，現(xiàn)在斷言從2007年開始的房地產(chǎn)通縮惡性循環(huán)已經(jīng)結(jié)束還為時(shí)過早。家庭資產(chǎn)負(fù)債表的收縮將繼續(xù)給個(gè)人儲(chǔ)蓄率帶來上行壓力，從而抑制非必需消費(fèi)品支出。這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，意味著我們預(yù)計(jì)還將持續(xù)數(shù)年。

　　重新測(cè)試3月低點(diǎn)的概率很大。盡管大部分人似乎正在猶豫現(xiàn)在退出市場(chǎng)是否風(fēng)險(xiǎn)過大，我們?nèi)耘f相信重新測(cè)試3月低點(diǎn)的概率很大，尤其如果眾所期待的下半年經(jīng)濟(jì)反彈未能如期而至的話。