有效匯率更有參考價(jià)值

　　4月份以來(lái)，隨著美元貶值，人民幣對(duì)主要非美貨幣也相應(yīng)貶值。盡管目前人民幣對(duì)美元匯率是我國(guó)匯率體系中的主導(dǎo)匯率，但是人民幣對(duì)一些非美元貨幣匯率也變得越來(lái)越重要，因此央行確定人民幣匯率時(shí)，應(yīng)考慮到人民幣對(duì)一些非美元貨幣的匯率，更多考慮人民幣有效匯率水平的變動(dòng)。

　　由于人民幣匯率并不是完全市場(chǎng)化的匯率，三角套匯原理在人民幣匯率的形成機(jī)制中起著至關(guān)重要的作用。為了防止投機(jī)者套匯，人民幣對(duì)歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定。人民幣對(duì)美元匯率在我國(guó)的匯率體系中處于主導(dǎo)地位，人民幣對(duì)非美元貨幣匯率要依賴(lài)于這一匯率的決定。

　　從目前來(lái)看，人民幣匯率主要是跟著美元走。而實(shí)際上，從人民幣的匯率體系來(lái)看，人民幣匯率包括人民幣對(duì)美元匯率、人民幣對(duì)非美元貨幣匯率(如人民幣對(duì)歐元匯率、人民幣對(duì)日元匯率和人民幣對(duì)英鎊匯率等等)，筆者認(rèn)為，在這兩種人民幣匯率中，我國(guó)央行可以控制的只有一個(gè)，要么是人民幣對(duì)美元匯率，要么是人民幣對(duì)非美元貨幣匯率。這是因?yàn)�，�?guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)非美元貨幣的匯率是高度市場(chǎng)化的匯率，只要確定了其中一個(gè)，另一個(gè)通過(guò)三角套匯機(jī)制也就被間接確定了，否則這必然會(huì)存在投機(jī)資金的套匯，最終仍然要滿(mǎn)足三角套匯的基本等式。

　　人民幣對(duì)美元匯率是我國(guó)人民幣匯率體系中的關(guān)鍵匯率。也就是說(shuō)，在美元對(duì)非美元貨幣匯率不能夠控制的條件下，人民幣對(duì)美元匯率水平就決定了人民幣對(duì)非美元貨幣匯率水平，即我國(guó)央行一旦控制了人民幣對(duì)美元匯率，則人民幣對(duì)非美元貨幣匯率也被間接決定了。相反，如果央行確定人民幣對(duì)歐元匯率是我國(guó)匯率體系中的關(guān)鍵匯率，則人民幣對(duì)美元匯率將主要由人民幣對(duì)歐元匯率水平來(lái)決定。例如，人民幣釘住美元，如果美元對(duì)歐元升值，則人民幣對(duì)歐元升值；反過(guò)來(lái)，如果人民幣釘住歐元，此時(shí)歐元對(duì)美元貶值，則人民幣對(duì)美元貶值，這是兩種不同的結(jié)果。

　　人民幣維穩(wěn)的對(duì)象不同，匯率水平變化會(huì)發(fā)生很大的差異，人民幣關(guān)鍵匯率選取是一個(gè)重要因素。正因?yàn)槿绱�，歐盟駐中國(guó)大使賽日·安博(Serge Abou)5月初提出，希望中國(guó)的匯率政策不要只顧美元，應(yīng)多照顧其他貨幣，尤其是歐元的角色。因?yàn)橐坏�將�?lái)美元貶值，如果人民幣釘住美元，人民幣對(duì)歐元也會(huì)隨之貶值，這正是他們所擔(dān)心的。

　　怎樣平衡美元和歐元的這種關(guān)系？筆者認(rèn)為，最好的方法是人民幣參考一籃子貨幣，即參考人民幣有效匯率，如果央行以人民幣有效匯率為目標(biāo)，則能夠同時(shí)確定人民幣對(duì)美元匯率或人民幣對(duì)歐元匯率，這時(shí)人民幣對(duì)美元匯率或人民幣對(duì)歐元匯率的水平將主要由人民幣有效匯率目標(biāo)水平來(lái)確定。也就是說(shuō)，每天上午9點(diǎn)之前，央行需要確定的不再是人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)，而是人民幣有效目標(biāo)匯率水平，一旦該水平被確定，根據(jù)上午9點(diǎn)國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)非美元貨幣匯率，通過(guò)三角套匯原理，人民幣對(duì)美元或人民幣對(duì)歐元的匯率水平也就被相應(yīng)確定下來(lái)。

　　鑒于人民幣對(duì)一些非美元貨幣匯率變得越來(lái)越重要，央行確定人民幣匯率時(shí)，應(yīng)更多考慮人民幣有效匯率水平的變動(dòng)。如美元對(duì)非美元貨幣升值，為了防止人民幣有效匯率升值過(guò)快，人民幣對(duì)美元應(yīng)適當(dāng)貶值；如果美元對(duì)非美元貨幣貶值，為了防止人民幣有效匯率貶值過(guò)快，人民幣對(duì)美元應(yīng)適當(dāng)升值，這樣可以保證人民幣有效匯率的基本穩(wěn)定。這種根據(jù)人民幣有效匯率目標(biāo)確定的人民幣對(duì)美元匯率，才是真正參考一籃子貨幣的人民幣對(duì)美元匯率水平。