利率快速上行周期到來? 在通貨膨脹和經(jīng)濟展望向好的預期下,全球債券市場上躥的收益率曲線,正變得越來越陡峭。 債券利率上升推高了融資成本,是否會否令全球經(jīng)濟復蘇壓力陡然加? 全球利率上行 美國長期國債利率近期屢創(chuàng)新高。 6月12日當周拍賣的670 億美元中長期國債中, 3 年、10 年和30 年國債收益率分別上升至1.96%,3.99%和4.72%,較一月前分別提高了49、80 和43 基點,顯示投資者風險偏好繼續(xù)回升,同時市場對中長期通脹亦有擔憂。 其中,10年與30年期債券收益率,遠比1-2年期上升迅速。較為突出的美國10年期國債,收益率在11日一度超過4%,創(chuàng)8個月來新高,自去年年底以來,該收益率漲幅已超過80%;此外,30年期債券收益率目前已回升到雷曼倒閉前的水平。 不僅是美國,亞洲、歐洲的大多數(shù)國家市場利率處于上升通道。到6月1日,10年期日本國債收益率較年初上漲了30個基點,超過1.55%;英國10年期國債收益率則接近3.9%,創(chuàng)下6個月新高。 據(jù)渣打銀行駐新加坡固定收益分析員李偉國15日的觀察,僅上周,在短期利率帶動下,全球大部分地區(qū)的債券利率平均抬升約30-50個基點。 其中,中國各品種債券的收益率也在上行之列,10年期國債和金融債收益率6月15日分別上漲至3.187%和3.828%。 通脹預期抬頭 是什么推動了債券收益率的快速上漲? “盡管經(jīng)濟仍然疲弱,但對未來經(jīng)濟展望向好,市場預期央行不會再降息,推動利率迅速回升!崩顐J為,從回升的速度來看,市場反應顯得過于迅速。 瑞士信貸中國區(qū)經(jīng)濟學家陶冬認為,就美國債券市場而言,利率的上升受幾方面因素影響。 一是全球經(jīng)濟復蘇,資金從避險天堂流出尋求更大回報,從而拋售美債;二是央行注入巨量流動性后產(chǎn)生的通脹預期;三是投資者對美國政府無節(jié)制的花錢有越來越大的警惕,這導致國債收益率一再攀升。另外,外部需求不旺盛、巴西、俄羅斯等國減持的意圖進一步打擊了債市投資者的信心。 “由于總國債平均到期長度只有2年-3 年,財政部必將采取措施增大中長期國債發(fā)行,否則再融資風險將長久存在!敝薪鹪15日的報告表示,這也是正驅(qū)使收益率曲線更為陡峭的原因之一。 在陶冬看來,央行注入流動性的做法在降低利率的同時卻擴大了償債風險,屬于特殊時期做法!笆袌鲈谀瓿踬澩胄匈徺I長期國債,但現(xiàn)在開始懷疑其有效性,甚至持有相反的看法! 而中國債券市場收益率上行似乎有其特殊的原因。上海一位基金的固定收益部門人士表示,受IPO預期影響,機構(gòu)拋售信用債和短期限的債券,3年期內(nèi)的債券利率抬升。但不同短端收益率,中國長期債利率上升的主要原因由經(jīng)濟基本面產(chǎn)生,特別是由通貨膨脹預期所引起。 而中國央行貨幣政策委員樊綱早前接受本報采訪時則稱,從實體經(jīng)濟和貨幣經(jīng)濟的關(guān)系來講,現(xiàn)在還遠沒有到需要處理通貨膨脹隱憂的程度。 阻礙經(jīng)濟復蘇? 有經(jīng)濟學家擔心,長期債券利率的上升將影響到經(jīng)濟的復蘇。這種擔憂在美國尤為突出。 美國最大債券基金太平洋投資管理公司(PIMCO)的中國業(yè)務發(fā)展主任孫昊就是這一觀點的持有者之一。國債收益率上升除了會直接增加美國政府的融資成本之外,“另一個非常重要的方面是,美國國內(nèi)的個人消費信貸、房屋抵押貸款和各類企業(yè)信貸,均以美國國債的收益率作為貸款利率的基準,” 他認為,國債收益率的上升同樣會直接提高這些信貸活動的融資成本,在目前的困難時期,這會給美國的經(jīng)濟復蘇帶來進一步的阻力和影響。 孫昊預計,美聯(lián)儲會被迫繼續(xù)購買國債以阻止其收益率的上升。 中金宏觀經(jīng)濟學家沈建光亦同意這一觀點。其在近期報告中表示,投資者在經(jīng)歷了過去數(shù)月的高度避險情緒后逐漸建立起風險偏好,然而,國債利率上升將對美國的經(jīng)濟復蘇帶來很大的下行壓力,特別是給房市帶來新的風險,而房市仍然是美國的金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵所在。 而在中國,長期債券的利率上升同樣引起投資者的關(guān)注。 雖然相對于2008年初利率水平,目前長期債券的收益率仍處于較低水平,但投資人士認為長期而言對機構(gòu)的壓力不小。 “雖然國內(nèi)對通脹是否發(fā)生還有不同意見,但對我們投資機構(gòu)而言,資產(chǎn)價格上升、購買力水平貶值就可以認為發(fā)生了通貨膨脹!币患掖笮屯顿Y機構(gòu)的固定收益部門人士表示,盡管長期債券的收益率在二季度可能不會發(fā)生大的變化,但未來如果通脹真正發(fā)生,則難以判斷!霸谶@個情況下,機構(gòu)對長期債券會持非常謹慎的態(tài)度! 上述人士認為,中國存在貸款利率、債券利率,還有民間借貸的利率,債券市場利率作為其中一條利率曲線將影響到銀行、地方政府、國有企業(yè)的融資,并間接對銀行貸款產(chǎn)生影響。
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