華爾街人士認(rèn)為,中國(guó)4月份的減持可以理解為一種姿態(tài)--中國(guó)試圖表達(dá)對(duì)美國(guó)糟糕的財(cái)政赤字的不滿(mǎn)。 就是金磚四國(guó)首屆峰會(huì)召開(kāi)的前一天,中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的動(dòng)作為全世界所察覺(jué)。美國(guó)財(cái)政部當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)在今年4月末持有美國(guó)國(guó)債7635億美元,較3月末減少44億美元,這是一年多以來(lái)中國(guó)第一次出手減持美國(guó)國(guó)債。 在金磚四國(guó)之中,俄羅斯和巴西4月份也分別減持了14億和6億美元的美元債券,唯有印度增持3億美元。而在金磚四國(guó)首屆峰會(huì)召開(kāi)前夕,俄羅斯第一副財(cái)長(zhǎng)潘金(Dmitry Pankin)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示,峰會(huì)上很可能會(huì)討論以IMF特別提款權(quán)(SDR)為基礎(chǔ),構(gòu)建新的超主權(quán)貨幣替代美元的方案。 中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的消息在15日一經(jīng)披露,全球媒體熱炒的標(biāo)題就變?yōu)椤敖鸫u”砸向美元。但事實(shí)果真如此嗎? 華爾街淡對(duì): 中國(guó)不可能大規(guī)模減持 媒體和市場(chǎng)的反應(yīng)完全是冰火兩重天,美國(guó)國(guó)債并沒(méi)有迎來(lái)世界末日。與此相反,華爾街以近乎冷漠的態(tài)度來(lái)面對(duì)這個(gè)消息。“市場(chǎng)上對(duì)于中國(guó)的減持一點(diǎn)都不恐慌,今天美國(guó)國(guó)債價(jià)格還正在上漲。”華爾街一家著名國(guó)際投行負(fù)責(zé)美國(guó)國(guó)債的交易員告訴本報(bào)記者。 15日當(dāng)天,美國(guó)國(guó)債價(jià)格延續(xù)了連續(xù)三天的上升勢(shì)頭,與此相應(yīng),國(guó)債的收益率有所回落,10年期美國(guó)國(guó)債的收益率降至3.68,這表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求正在走旺。與此同時(shí),美元指數(shù)也維持穩(wěn)定,美元匯率也并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。 上述國(guó)債交易員告訴本報(bào),中國(guó)減持的這個(gè)利空市場(chǎng)上已經(jīng)談?wù)摿撕荛L(zhǎng)時(shí)間,現(xiàn)在靴子落地之后大家其實(shí)早就有心理準(zhǔn)備。況且,市場(chǎng)上交易員們的共識(shí)是,中國(guó)絕不可能大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。他認(rèn)為,“關(guān)鍵是除了美元之外,中國(guó)沒(méi)有其他替代品來(lái)解決外匯儲(chǔ)備投資出路,中國(guó)能買(mǎi)的東西很多,但量都太小。” 野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.謝爾德(Paul Sheard)向本報(bào)強(qiáng)調(diào),中國(guó)對(duì)美國(guó)債券的需求,與中國(guó)的匯率政策以及貿(mào)易盈余之間,存在復(fù)雜關(guān)系,“在人民幣對(duì)美元升值之前,我并不認(rèn)為中國(guó)會(huì)大幅度拋售美國(guó)國(guó)債! 上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任潘英麗教授也不相信中國(guó)會(huì)大幅拋售美國(guó)國(guó)債,她告訴本報(bào)記者,4月減持很可能只是一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。潘英麗長(zhǎng)期為中國(guó)人民銀行和中國(guó)國(guó)家外匯管理局提供咨詢(xún)。 傳統(tǒng)基金會(huì)亞洲研究中心亞洲經(jīng)濟(jì)政策顧問(wèn)西賽斯(Derek Scissors)則進(jìn)一步指出,單月的數(shù)據(jù)變動(dòng)并不足以說(shuō)明中國(guó)開(kāi)始執(zhí)行減持美國(guó)債券的政策,至少需要1個(gè)季度的連續(xù)減持?jǐn)?shù)據(jù),才能說(shuō)明中國(guó)在刻意減持。“歷史上中國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)單月減持的現(xiàn)象,但并沒(méi)有改變中國(guó)不斷增持美國(guó)國(guó)債的大趨勢(shì),而且這種情況往往發(fā)生在春季!泵绹(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)表明,2007年3-5月中國(guó)也小幅減持過(guò)美國(guó)國(guó)債,但當(dāng)年6月卻開(kāi)始大幅增持。 對(duì)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的問(wèn)題,中國(guó)外交部發(fā)言人秦剛在16日下午的例行記者會(huì)上表示,關(guān)于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備,我們一貫是本著安全、流動(dòng)和保值的原則,根據(jù)我們自身的需要決定的,至于買(mǎi)多少,什么時(shí)候買(mǎi),要本著上述的原則。 結(jié)構(gòu)性調(diào)整猜想 從華爾街市場(chǎng)一線的國(guó)債交易員,到大洋兩岸的著名中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家,在接受本報(bào)記者采訪時(shí)都異口同聲表示:4月減持現(xiàn)象并不能說(shuō)明中國(guó)將大量減持美國(guó)國(guó)債,而很可能只是一個(gè)對(duì)持有美國(guó)國(guó)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的偶然事件。 但即便如此,迷局仍未解開(kāi)--4月份中國(guó)到底為什么減持美國(guó)國(guó)債?對(duì)美國(guó)國(guó)債的結(jié)構(gòu)調(diào)整具體又是如何進(jìn)行的? 西賽斯指出,需要更多的信息才能確定這次減持的意義,必須弄清楚中國(guó)的外匯儲(chǔ)備流往何處。他認(rèn)為4月中國(guó)減持有幾個(gè)可能的原因。 其一,中國(guó)可能在對(duì)持有美元債券的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,在減持美國(guó)國(guó)債的同時(shí),增持了其他的美元債券。西賽斯說(shuō),“比如房地美和房利美的債券,經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后大家看到中國(guó)不斷大幅度增持美國(guó)國(guó)債,其實(shí)這里面也有一些假象。其實(shí)中國(guó)是一邊賣(mài)掉兩房債券,一邊增持美國(guó)國(guó)債,中國(guó)持有的美元資產(chǎn)其實(shí)并沒(méi)有太大變化。美國(guó)債券市場(chǎng)上還存在很多公司債(Agency debt)作為投資選擇,所以,很難說(shuō)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債就一定是在拋售美元資產(chǎn)。” 結(jié)構(gòu)調(diào)整方面還存在一種可能。上述華爾街國(guó)債交易員向本報(bào)表示,“中國(guó)一直在把持有的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債,轉(zhuǎn)為短期美國(guó)國(guó)債!蔽髻愃挂惨源顺霭l(fā)提出了第二個(gè)猜想,美國(guó)4月份發(fā)行的國(guó)債以長(zhǎng)期為主,不符合中國(guó)目前的調(diào)整目標(biāo),由此出現(xiàn)減持跡象。 西賽斯提出的第三個(gè)猜想著眼于中國(guó)的收入--今年3月份,中國(guó)的貿(mào)易盈余減少,用于投資美國(guó)國(guó)債的外匯儲(chǔ)備減少,從而導(dǎo)致出現(xiàn)減持跡象。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù), 3月份中國(guó)貿(mào)易盈余為185.6億美元,相比1月份的391.1億美元有大幅度下滑。但中國(guó)國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)表明,3月份中國(guó)外儲(chǔ)為19537億美元,比前兩月還略有增長(zhǎng),所以這種假設(shè)站不住腳。 ISI集團(tuán)宏觀經(jīng)濟(jì)分析員馬菁則從外儲(chǔ)流向的角度,提出了第四種猜想。馬菁認(rèn)為,中國(guó)4月出現(xiàn)減持,也可能是因?yàn)橛糜诖笞谏唐愤M(jìn)口的外匯增加。ISI集團(tuán)總部位于紐約,從事股票和債券交易業(yè)務(wù)。 據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù),2009年4-5月,中國(guó)大宗商品進(jìn)口明顯增加,多項(xiàng)生產(chǎn)資料的進(jìn)口總量創(chuàng)歷史新高。其中,銅的進(jìn)口量創(chuàng)2004年以來(lái)新高,鋁的進(jìn)口量在5月份比2004年以來(lái)的月平均水平高出3-4倍,鐵礦石的進(jìn)口量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高,鋼鐵和廢鐵的進(jìn)口也在增加,石油進(jìn)口量創(chuàng)2004年以來(lái)的第二個(gè)高點(diǎn)。 此外,今年4月份,中國(guó)黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)454噸的報(bào)道席卷了全球媒體,所以目前市場(chǎng)上也有人認(rèn)為,4月中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債,是因?yàn)榘汛罅客鈪R儲(chǔ)備用于增持黃金。 但這種猜想也站不住腳。中國(guó)國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉表示,這454噸黃金并不是在今年4月單月增持而得的,而是自2003年以來(lái),逐步通過(guò)國(guó)內(nèi)雜金提純以及中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易等方式累積而來(lái)的。由于這部分黃金儲(chǔ)備并非通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)增持,也就不存在占用外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題。 持有美國(guó)國(guó)債的困境 金磚四國(guó)峰會(huì)前夕,受美國(guó)巨額財(cái)政赤字拖累,美國(guó)國(guó)債價(jià)格不斷下跌,收益率不斷上升,10年期美國(guó)國(guó)債收益率從2%上升到4%。 西賽斯認(rèn)為,既然中國(guó)目前不可能大幅度拋售美國(guó)國(guó)債,那么或者4月份的這一次減持也可以理解為一種姿態(tài)--中國(guó)試圖表達(dá)對(duì)美國(guó)糟糕的財(cái)政赤字的不滿(mǎn)!拔液苣芾斫庵袊(guó)對(duì)美國(guó)巨額財(cái)政赤字的不滿(mǎn),但問(wèn)題是只要你找不到另外的投資替代品,發(fā)出抱怨也不會(huì)產(chǎn)生太大的實(shí)質(zhì)意義!蔽髻愃拐f(shuō)。 華爾街的那位國(guó)債交易員告訴本報(bào)記者,中國(guó)持有巨額美元債券,面臨的風(fēng)險(xiǎn)非常大,“現(xiàn)在市場(chǎng)上也在擔(dān)心通脹,中國(guó)對(duì)此也很擔(dān)心,因?yàn)閷?duì)付通脹的政策手段就是緊縮,如果美聯(lián)儲(chǔ)加息的話(huà),國(guó)債的收益率自然也會(huì)隨之提高,相對(duì)應(yīng)的,美國(guó)國(guó)債的價(jià)格就會(huì)下跌。這樣,已經(jīng)持有大量美國(guó)國(guó)債的中國(guó),就面臨直接的賬面縮水的威脅! 但如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息,放任美國(guó)出現(xiàn)通膨,美元又會(huì)貶值,這樣或許中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債的賬面價(jià)值沒(méi)有縮水,但由于美元貶值,這部分美元資產(chǎn)也會(huì)縮水。 這位交易員還指出,中國(guó)把長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)為短期的策略,同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。 “現(xiàn)在通脹的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響很大,因?yàn)榧酉⒅,?guó)債的收益率提高而價(jià)格下降,這對(duì)短期國(guó)債的影響特別大,因?yàn)槊媾R到期贖回的壓力,而對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的影響比較小。這樣,很多交易員會(huì)做空短期國(guó)債,做多長(zhǎng)期國(guó)債,長(zhǎng)期國(guó)債的需求旺盛,收益率反而不容易升上去,價(jià)格不會(huì)降太多!鄙鲜鼋灰讍T說(shuō),“如果很多人預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,預(yù)期會(huì)加息,就會(huì)按照這種策略來(lái)操作,這就對(duì)10年和30年國(guó)債的價(jià)格提供支撐。” 潘英麗教授認(rèn)為,中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化很難,由于沒(méi)有替代品,只能繼續(xù)持有美元資產(chǎn),其根本原因在于投資主體難以多元化。“外管局不大可能懂礦藏和地產(chǎn)投資,中投本身多數(shù)也是做股權(quán)投資,僅僅是把外管局的短期投資變成長(zhǎng)期投資而已。中國(guó)真正需要的是開(kāi)放投資主體,去投資國(guó)外的實(shí)體經(jīng)濟(jì),獲取國(guó)外的資源和技術(shù),只有這樣才能真正實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化。” 野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.謝爾德表示,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位必然面臨挑戰(zhàn),但這將是貫穿幾十年的長(zhǎng)期過(guò)程。
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