中國(guó)不可能大規(guī)模拋售美國(guó)國(guó)債

　　華爾街人士認(rèn)為，中國(guó)4月份的減持可以理解為一種姿態(tài)--中國(guó)試圖表達(dá)對(duì)美國(guó)糟糕的財(cái)政赤字的不滿(mǎn)。

　　就是金磚四國(guó)首屆峰會(huì)召開(kāi)的前一天，中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的動(dòng)作為全世界所察覺(jué)。美國(guó)財(cái)政部當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在今年4月末持有美國(guó)國(guó)債7635億美元，較3月末減少44億美元，這是一年多以來(lái)中國(guó)第一次出手減持美國(guó)國(guó)債。

　　在金磚四國(guó)之中，俄羅斯和巴西4月份也分別減持了14億和6億美元的美元債券，唯有印度增持3億美元。而在金磚四國(guó)首屆峰會(huì)召開(kāi)前夕，俄羅斯第一副財(cái)長(zhǎng)潘金(Dmitry Pankin)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，峰會(huì)上很可能會(huì)討論以IMF特別提款權(quán)(SDR)為基礎(chǔ)，構(gòu)建新的超主權(quán)貨幣替代美元的方案。

　　中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的消息在15日一經(jīng)披露，全球媒體熱炒的標(biāo)題就變?yōu)椤敖鸫u”砸向美元。但事實(shí)果真如此嗎？

　　華爾街淡對(duì)：

　　中國(guó)不可能大規(guī)模減持

　　媒體和市場(chǎng)的反應(yīng)完全是冰火兩重天，美國(guó)國(guó)債并沒(méi)有迎來(lái)世界末日。與此相反，華爾街以近乎冷漠的態(tài)度來(lái)面對(duì)這個(gè)消息。“市場(chǎng)上對(duì)于中國(guó)的減持一點(diǎn)都不恐慌，今天美國(guó)國(guó)債價(jià)格還正在上漲。”華爾街一家著名國(guó)際投行負(fù)責(zé)美國(guó)國(guó)債的交易員告訴本報(bào)記者。

　　15日當(dāng)天，美國(guó)國(guó)債價(jià)格延續(xù)了連續(xù)三天的上升勢(shì)頭，與此相應(yīng)，國(guó)債的收益率有所回落，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率降至3.68，這表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求正在走旺。與此同時(shí)，美元指數(shù)也維持穩(wěn)定，美元匯率也并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。

　　上述國(guó)債交易員告訴本報(bào)，中國(guó)減持的這個(gè)利空市場(chǎng)上已經(jīng)談?wù)摿撕荛L(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在靴子落地之后大家其實(shí)早就有心理準(zhǔn)備。況且，市場(chǎng)上交易員們的共識(shí)是，中國(guó)絕不可能大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。他認(rèn)為，“關(guān)鍵是除了美元之外，中國(guó)沒(méi)有其他替代品來(lái)解決外匯儲(chǔ)備投資出路，中國(guó)能買(mǎi)的東西很多，但量都太小。”

　　野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.謝爾德(Paul Sheard)向本報(bào)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)對(duì)美國(guó)債券的需求，與中國(guó)的匯率政策以及貿(mào)易盈余之間，存在復(fù)雜關(guān)系，“在人民幣對(duì)美元升值之前，我并不認(rèn)為中國(guó)會(huì)大幅度拋售美國(guó)國(guó)債�！�

　　上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任潘英麗教授也不相信中國(guó)會(huì)大幅拋售美國(guó)國(guó)債，她告訴本報(bào)記者，4月減持很可能只是一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。潘英麗長(zhǎng)期為中國(guó)人民銀行和中國(guó)國(guó)家外匯管理局提供咨詢(xún)。

　　傳統(tǒng)基金會(huì)亞洲研究中心亞洲經(jīng)濟(jì)政策顧問(wèn)西賽斯(Derek Scissors)則進(jìn)一步指出，單月的數(shù)據(jù)變動(dòng)并不足以說(shuō)明中國(guó)開(kāi)始執(zhí)行減持美國(guó)債券的政策，至少需要1個(gè)季度的連續(xù)減持?jǐn)?shù)據(jù)，才能說(shuō)明中國(guó)在刻意減持。“歷史上中國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)單月減持的現(xiàn)象，但并沒(méi)有改變中國(guó)不斷增持美國(guó)國(guó)債的大趨勢(shì)，而且這種情況往往發(fā)生在春季�！泵绹�(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)表明，2007年3-5月中國(guó)也小幅減持過(guò)美國(guó)國(guó)債，但當(dāng)年6月卻開(kāi)始大幅增持。

　　對(duì)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的問(wèn)題，中國(guó)外交部發(fā)言人秦剛在16日下午的例行記者會(huì)上表示，關(guān)于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，我們一貫是本著安全、流動(dòng)和保值的原則，根據(jù)我們自身的需要決定的，至于買(mǎi)多少，什么時(shí)候買(mǎi)，要本著上述的原則。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整猜想

　　從華爾街市場(chǎng)一線的國(guó)債交易員，到大洋兩岸的著名中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在接受本報(bào)記者采訪時(shí)都異口同聲表示：4月減持現(xiàn)象并不能說(shuō)明中國(guó)將大量減持美國(guó)國(guó)債，而很可能只是一個(gè)對(duì)持有美國(guó)國(guó)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的偶然事件。

　　但即便如此，迷局仍未解開(kāi)--4月份中國(guó)到底為什么減持美國(guó)國(guó)債？對(duì)美國(guó)國(guó)債的結(jié)構(gòu)調(diào)整具體又是如何進(jìn)行的？

　　西賽斯指出，需要更多的信息才能確定這次減持的意義，必須弄清楚中國(guó)的外匯儲(chǔ)備流往何處。他認(rèn)為4月中國(guó)減持有幾個(gè)可能的原因。

　　其一，中國(guó)可能在對(duì)持有美元債券的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，在減持美國(guó)國(guó)債的同時(shí)，增持了其他的美元債券。西賽斯說(shuō)，“比如房地美和房利美的債券，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后大家看到中國(guó)不斷大幅度增持美國(guó)國(guó)債，其實(shí)這里面也有一些假象。其實(shí)中國(guó)是一邊賣(mài)掉兩房債券，一邊增持美國(guó)國(guó)債，中國(guó)持有的美元資產(chǎn)其實(shí)并沒(méi)有太大變化。美國(guó)債券市場(chǎng)上還存在很多公司債(Agency debt)作為投資選擇，所以，很難說(shuō)中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債就一定是在拋售美元資產(chǎn)。”

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整方面還存在一種可能。上述華爾街國(guó)債交易員向本報(bào)表示，“中國(guó)一直在把持有的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)為短期美國(guó)國(guó)債�！蔽髻愃挂惨源顺霭l(fā)提出了第二個(gè)猜想，美國(guó)4月份發(fā)行的國(guó)債以長(zhǎng)期為主，不符合中國(guó)目前的調(diào)整目標(biāo)，由此出現(xiàn)減持跡象。

　　西賽斯提出的第三個(gè)猜想著眼于中國(guó)的收入--今年3月份，中國(guó)的貿(mào)易盈余減少，用于投資美國(guó)國(guó)債的外匯儲(chǔ)備減少，從而導(dǎo)致出現(xiàn)減持跡象。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)， 3月份中國(guó)貿(mào)易盈余為185.6億美元，相比1月份的391.1億美元有大幅度下滑。但中國(guó)國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)表明，3月份中國(guó)外儲(chǔ)為19537億美元，比前兩月還略有增長(zhǎng)，所以這種假設(shè)站不住腳。

　　ISI集團(tuán)宏觀經(jīng)濟(jì)分析員馬菁則從外儲(chǔ)流向的角度，提出了第四種猜想。馬菁認(rèn)為，中國(guó)4月出現(xiàn)減持，也可能是因?yàn)橛糜诖笞谏唐愤M(jìn)口的外匯增加。ISI集團(tuán)總部位于紐約，從事股票和債券交易業(yè)務(wù)。

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)，2009年4-5月，中國(guó)大宗商品進(jìn)口明顯增加，多項(xiàng)生產(chǎn)資料的進(jìn)口總量創(chuàng)歷史新高。其中，銅的進(jìn)口量創(chuàng)2004年以來(lái)新高，鋁的進(jìn)口量在5月份比2004年以來(lái)的月平均水平高出3-4倍，鐵礦石的進(jìn)口量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，鋼鐵和廢鐵的進(jìn)口也在增加，石油進(jìn)口量創(chuàng)2004年以來(lái)的第二個(gè)高點(diǎn)。

　　此外，今年4月份，中國(guó)黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)454噸的報(bào)道席卷了全球媒體，所以目前市場(chǎng)上也有人認(rèn)為，4月中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債，是因?yàn)榘汛罅客鈪R儲(chǔ)備用于增持黃金。

　　但這種猜想也站不住腳。中國(guó)國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉表示，這454噸黃金并不是在今年4月單月增持而得的，而是自2003年以來(lái)，逐步通過(guò)國(guó)內(nèi)雜金提純以及中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易等方式累積而來(lái)的。由于這部分黃金儲(chǔ)備并非通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)增持，也就不存在占用外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題。

　　持有美國(guó)國(guó)債的困境

　　金磚四國(guó)峰會(huì)前夕，受美國(guó)巨額財(cái)政赤字拖累，美國(guó)國(guó)債價(jià)格不斷下跌，收益率不斷上升，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從2%上升到4%。

　　西賽斯認(rèn)為，既然中國(guó)目前不可能大幅度拋售美國(guó)國(guó)債，那么或者4月份的這一次減持也可以理解為一種姿態(tài)--中國(guó)試圖表達(dá)對(duì)美國(guó)糟糕的財(cái)政赤字的不滿(mǎn)�！拔液苣芾斫庵袊�(guó)對(duì)美國(guó)巨額財(cái)政赤字的不滿(mǎn)，但問(wèn)題是只要你找不到另外的投資替代品，發(fā)出抱怨也不會(huì)產(chǎn)生太大的實(shí)質(zhì)意義�！蔽髻愃拐f(shuō)。

　　華爾街的那位國(guó)債交易員告訴本報(bào)記者，中國(guó)持有巨額美元債券，面臨的風(fēng)險(xiǎn)非常大，“現(xiàn)在市場(chǎng)上也在擔(dān)心通脹，中國(guó)對(duì)此也很擔(dān)心，因?yàn)閷?duì)付通脹的政策手段就是緊縮，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息的話(huà)，國(guó)債的收益率自然也會(huì)隨之提高，相對(duì)應(yīng)的，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格就會(huì)下跌。這樣，已經(jīng)持有大量美國(guó)國(guó)債的中國(guó)，就面臨直接的賬面縮水的威脅�！�

　　但如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息，放任美國(guó)出現(xiàn)通膨，美元又會(huì)貶值，這樣或許中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債的賬面價(jià)值沒(méi)有縮水，但由于美元貶值，這部分美元資產(chǎn)也會(huì)縮水。

　　這位交易員還指出，中國(guó)把長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)為短期的策略，同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　“現(xiàn)在通脹的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響很大，因?yàn)榧酉⒅�后，�?guó)債的收益率提高而價(jià)格下降，這對(duì)短期國(guó)債的影響特別大，因?yàn)槊媾R到期贖回的壓力，而對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的影響比較小。這樣，很多交易員會(huì)做空短期國(guó)債，做多長(zhǎng)期國(guó)債，長(zhǎng)期國(guó)債的需求旺盛，收益率反而不容易升上去，價(jià)格不會(huì)降太多�！鄙鲜鼋灰讍T說(shuō)，“如果很多人預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期會(huì)加息，就會(huì)按照這種策略來(lái)操作，這就對(duì)10年和30年國(guó)債的價(jià)格提供支撐。”

　　潘英麗教授認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化很難，由于沒(méi)有替代品，只能繼續(xù)持有美元資產(chǎn)，其根本原因在于投資主體難以多元化。“外管局不大可能懂礦藏和地產(chǎn)投資，中投本身多數(shù)也是做股權(quán)投資，僅僅是把外管局的短期投資變成長(zhǎng)期投資而已。中國(guó)真正需要的是開(kāi)放投資主體，去投資國(guó)外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，獲取國(guó)外的資源和技術(shù)，只有這樣才能真正實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化。”

　　野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.謝爾德表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位必然面臨挑戰(zhàn)，但這將是貫穿幾十年的長(zhǎng)期過(guò)程。