美債仍是較為安全的投資產(chǎn)品

　　近日，美國(guó)財(cái)政部公布，截至今年4月底，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債為7635億美元，低于3月底的7679億美元，表明4月份中國(guó)減持了約44億美元美債。但是，數(shù)據(jù)還顯示，中國(guó)當(dāng)月凈增持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債103.27億美元，這意味著中國(guó)僅是減持(或自然到期)了短期美國(guó)國(guó)債。而在此之前的一個(gè)時(shí)期，中國(guó)一直拋售長(zhǎng)期債券，購(gòu)入流動(dòng)性較好的短期債券，這顯示投資組合發(fā)生變化。

　　這不應(yīng)該看做是中國(guó)大規(guī)模減持美債的開始，而更像是一次“警告”。自3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布直接入市購(gòu)買國(guó)債以后，量化寬松的貨幣政策等同印刷美元，使得美國(guó)國(guó)債信用受到市場(chǎng)的極大質(zhì)疑。4月份持有美國(guó)國(guó)債最多的五個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，有四個(gè)進(jìn)行了減持。這也使得自1月份以來機(jī)構(gòu)投資者帶動(dòng)的債券拋售，蔓延到了各國(guó)央行，進(jìn)一步造成美國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率曲線陡升。

　　我們支持中國(guó)央行適當(dāng)減持美國(guó)長(zhǎng)期債券，購(gòu)入流動(dòng)性較好的短期債券或大宗商品等。但眼下，中國(guó)可以考慮調(diào)整債券結(jié)構(gòu)(如拋售兩房債券)，但不宜大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。眾所周知，中國(guó)是美債最大持有者，大規(guī)模的明顯的減持行為會(huì)引起靈活的機(jī)構(gòu)投資者提前離場(chǎng)，導(dǎo)致中國(guó)債券投資的巨大損失。實(shí)際上，中國(guó)已經(jīng)不僅僅是單純的債券投資者，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與美國(guó)存在不可忽視的密切聯(lián)系。

　　自年初以來，資金加速逃離債市，轉(zhuǎn)而涌向風(fēng)險(xiǎn)偏高的股市和期市。這其中的邏輯之一是，當(dāng)時(shí)全球股市和大宗商品市場(chǎng)處于危機(jī)恐慌后的超跌狀態(tài)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇較為樂觀的投機(jī)性資金入場(chǎng)抄底，并引起股市和大宗商品市場(chǎng)的反彈，改變了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，吸引資金從債市撤離。

　　這一輪商品市場(chǎng)的反彈與全球股市反彈、中國(guó)儲(chǔ)備等因素有關(guān)。今年上半年，中國(guó)大規(guī)模進(jìn)口石油、銅、鐵礦石等資源。5月份，銅進(jìn)口量創(chuàng)下42萬噸新高，進(jìn)口原油1709萬噸，接近去年3月1730萬噸的歷史最高水平，同期，商品價(jià)格都有了1倍以上漲幅。

　　但是，在價(jià)格大幅攀升(對(duì)中國(guó)制造業(yè)與出口有害)和需求不足的情況下，中國(guó)不可能持續(xù)購(gòu)買和儲(chǔ)備這些商品，進(jìn)口已處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)。商品價(jià)格暴漲也威脅到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)一步打擊脆弱的需求，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松政策如果發(fā)生變化，那么，資金可能加速逃離商品市場(chǎng)與股市，重新回歸債市。在這種情況下，中國(guó)目前不宜大幅拋售債券，可以選擇債市復(fù)蘇之時(shí)陸續(xù)減持，并換購(gòu)美國(guó)公司股權(quán)。

　　另一個(gè)令資金撤離債市的原因是，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)天量的財(cái)政赤字感到擔(dān)憂，在去杠桿化以及衰退、減稅的環(huán)境中，美國(guó)政府根本沒能力去融通1萬億美元的赤字缺口，如果將這筆債務(wù)進(jìn)行貨幣化，那么，通脹毫無疑問的會(huì)發(fā)生。正是這種長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期，成為資金拋售長(zhǎng)期債券并涌入商品市場(chǎng)的理由。

　　市場(chǎng)通脹預(yù)期所制造的后果已經(jīng)約束住了美聯(lián)儲(chǔ)，令其進(jìn)退兩難。如果美聯(lián)儲(chǔ)放任美元貶值，美元資產(chǎn)持有人就會(huì)拋售美元，這將推高長(zhǎng)期利率，引起下一場(chǎng)危機(jī)。如果美聯(lián)儲(chǔ)要保衛(wèi)美元，則必須控制貨幣供應(yīng)速度，這將明顯弱化貨幣流動(dòng)性的增長(zhǎng)趨勢(shì)，危及股市和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的不確定性可能會(huì)改變市場(chǎng)的走向。如美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)加息來遏制未來的通脹。通常，加息將導(dǎo)致美國(guó)短期國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌；而美聯(lián)儲(chǔ)似乎也在減緩購(gòu)買債券的步伐，他已經(jīng)宣布，在這個(gè)月余下的兩周進(jìn)行四次國(guó)債收購(gòu)活動(dòng)，而此前每輪收購(gòu)一般進(jìn)行五次。

　　上周，美國(guó)30年期國(guó)債的拍賣的投標(biāo)總金額與中標(biāo)金額比率從最近拍賣的平均值2.21上升到2.68，這說明需求正在上升，尤其是國(guó)外投資者(各國(guó)央行為主)拍下了近一半的債券，而通常他們只會(huì)買三分之一。市場(chǎng)上，也出現(xiàn)此前做空國(guó)債的投資者和交易商在進(jìn)行空頭回補(bǔ)的趨勢(shì)。受到美聯(lián)儲(chǔ)16日購(gòu)買總額64.5億美元國(guó)債的影響以及美國(guó)股市下跌影響，美國(guó)國(guó)債價(jià)格開始走高。

　　事實(shí)上，除了美元資產(chǎn)外，沒有別的資產(chǎn)可以吸納中國(guó)規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備，這決定了中國(guó)不會(huì)大規(guī)模撤離美國(guó)，而美國(guó)國(guó)債仍然是較為安全的投資產(chǎn)品。全球資金與中國(guó)同樣面臨同樣的投資困境，只能在股市、期市以及債市等之間選擇。對(duì)于美國(guó)國(guó)債而言，中國(guó)可以選擇不增持，將新增外匯儲(chǔ)備投向所謂的多元化資產(chǎn)，對(duì)于存量美元資產(chǎn)而言，則通過適時(shí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠找到新的投資方向，減持無疑是正確的選擇，但這種可能性尚待明確。