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美債仍是較為安全的投資產(chǎn)品

來源:天天黃金  發(fā)布:中國(guó)紙金網(wǎng)  2009-6-18  分享到:

  近日,美國(guó)財(cái)政部公布,截至今年4月底,中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債為7635億美元,低于3月底的7679億美元,表明4月份中國(guó)減持了約44億美元美債。但是,數(shù)據(jù)還顯示,中國(guó)當(dāng)月凈增持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債103.27億美元,這意味著中國(guó)僅是減持(或自然到期)了短期美國(guó)國(guó)債。而在此之前的一個(gè)時(shí)期,中國(guó)一直拋售長(zhǎng)期債券,購(gòu)入流動(dòng)性較好的短期債券,這顯示投資組合發(fā)生變化。

  這不應(yīng)該看做是中國(guó)大規(guī)模減持美債的開始,而更像是一次“警告”。自3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布直接入市購(gòu)買國(guó)債以后,量化寬松的貨幣政策等同印刷美元,使得美國(guó)國(guó)債信用受到市場(chǎng)的極大質(zhì)疑。4月份持有美國(guó)國(guó)債最多的五個(gè)國(guó)家和地區(qū)中,有四個(gè)進(jìn)行了減持。這也使得自1月份以來機(jī)構(gòu)投資者帶動(dòng)的債券拋售,蔓延到了各國(guó)央行,進(jìn)一步造成美國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率曲線陡升。

  我們支持中國(guó)央行適當(dāng)減持美國(guó)長(zhǎng)期債券,購(gòu)入流動(dòng)性較好的短期債券或大宗商品等。但眼下,中國(guó)可以考慮調(diào)整債券結(jié)構(gòu)(如拋售兩房債券),但不宜大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債。眾所周知,中國(guó)是美債最大持有者,大規(guī)模的明顯的減持行為會(huì)引起靈活的機(jī)構(gòu)投資者提前離場(chǎng),導(dǎo)致中國(guó)債券投資的巨大損失。實(shí)際上,中國(guó)已經(jīng)不僅僅是單純的債券投資者,而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與美國(guó)存在不可忽視的密切聯(lián)系。

  自年初以來,資金加速逃離債市,轉(zhuǎn)而涌向風(fēng)險(xiǎn)偏高的股市和期市。這其中的邏輯之一是,當(dāng)時(shí)全球股市和大宗商品市場(chǎng)處于危機(jī)恐慌后的超跌狀態(tài),對(duì)全球經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇較為樂觀的投機(jī)性資金入場(chǎng)抄底,并引起股市和大宗商品市場(chǎng)的反彈,改變了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,吸引資金從債市撤離。

  這一輪商品市場(chǎng)的反彈與全球股市反彈、中國(guó)儲(chǔ)備等因素有關(guān)。今年上半年,中國(guó)大規(guī)模進(jìn)口石油、、鐵礦石等資源。5月份,進(jìn)口量創(chuàng)下42萬噸新高,進(jìn)口原油1709萬噸,接近去年3月1730萬噸的歷史最高水平,同期,商品價(jià)格都有了1倍以上漲幅。

  但是,在價(jià)格大幅攀升(對(duì)中國(guó)制造業(yè)與出口有害)和需求不足的情況下,中國(guó)不可能持續(xù)購(gòu)買和儲(chǔ)備這些商品,進(jìn)口已處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)。商品價(jià)格暴漲也威脅到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,進(jìn)一步打擊脆弱的需求,尤其是美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量寬松政策如果發(fā)生變化,那么,資金可能加速逃離商品市場(chǎng)與股市,重新回歸債市。在這種情況下,中國(guó)目前不宜大幅拋售債券,可以選擇債市復(fù)蘇之時(shí)陸續(xù)減持,并換購(gòu)美國(guó)公司股權(quán)。

  另一個(gè)令資金撤離債市的原因是,市場(chǎng)對(duì)美國(guó)天量的財(cái)政赤字感到擔(dān)憂,在去杠桿化以及衰退、減稅的環(huán)境中,美國(guó)政府根本沒能力去融通1萬億美元的赤字缺口,如果將這筆債務(wù)進(jìn)行貨幣化,那么,通脹毫無疑問的會(huì)發(fā)生。正是這種長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期,成為資金拋售長(zhǎng)期債券并涌入商品市場(chǎng)的理由。

  市場(chǎng)通脹預(yù)期所制造的后果已經(jīng)約束住了美聯(lián)儲(chǔ),令其進(jìn)退兩難。如果美聯(lián)儲(chǔ)放任美元貶值,美元資產(chǎn)持有人就會(huì)拋售美元,這將推高長(zhǎng)期利率,引起下一場(chǎng)危機(jī)。如果美聯(lián)儲(chǔ)要保衛(wèi)美元,則必須控制貨幣供應(yīng)速度,這將明顯弱化貨幣流動(dòng)性的增長(zhǎng)趨勢(shì),危及股市和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策的不確定性可能會(huì)改變市場(chǎng)的走向。如美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)加息來遏制未來的通脹。通常,加息將導(dǎo)致美國(guó)短期國(guó)債價(jià)格進(jìn)一步下跌;而美聯(lián)儲(chǔ)似乎也在減緩購(gòu)買債券的步伐,他已經(jīng)宣布,在這個(gè)月余下的兩周進(jìn)行四次國(guó)債收購(gòu)活動(dòng),而此前每輪收購(gòu)一般進(jìn)行五次。

  上周,美國(guó)30年期國(guó)債的拍賣的投標(biāo)總金額與中標(biāo)金額比率從最近拍賣的平均值2.21上升到2.68,這說明需求正在上升,尤其是國(guó)外投資者(各國(guó)央行為主)拍下了近一半的債券,而通常他們只會(huì)買三分之一。市場(chǎng)上,也出現(xiàn)此前做空國(guó)債的投資者和交易商在進(jìn)行空頭回補(bǔ)的趨勢(shì)。受到美聯(lián)儲(chǔ)16日購(gòu)買總額64.5億美元國(guó)債的影響以及美國(guó)股市下跌影響,美國(guó)國(guó)債價(jià)格開始走高。

  事實(shí)上,除了美元資產(chǎn)外,沒有別的資產(chǎn)可以吸納中國(guó)規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備,這決定了中國(guó)不會(huì)大規(guī)模撤離美國(guó),而美國(guó)國(guó)債仍然是較為安全的投資產(chǎn)品。全球資金與中國(guó)同樣面臨同樣的投資困境,只能在股市、期市以及債市等之間選擇。對(duì)于美國(guó)國(guó)債而言,中國(guó)可以選擇不增持,將新增外匯儲(chǔ)備投向所謂的多元化資產(chǎn),對(duì)于存量美元資產(chǎn)而言,則通過適時(shí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠找到新的投資方向,減持無疑是正確的選擇,但這種可能性尚待明確。

 

 

 

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