6月22日，美國國會再次召開關于“場外交易(OTC)金融衍生產品”的聽證會。美國證監(jiān)會(SEC)主席瑪麗·查普諾(Mary Shapiro)和美國期貨交易委員會(CFTC)主席蓋瑞·金斯樂(Gary Gensler)，共同參加了本次聽證會。 自6月18日美國總統(tǒng)奧巴馬專門就“金融監(jiān)管改革”發(fā)表演講并推出長達88頁的金融監(jiān)管改革白皮書，最近幾天，華爾街和華盛頓正就這一1932年以來最大力度的金融監(jiān)管改革掀起熱烈的爭論。 “過去兩年里發(fā)生的嚴重金融危機，暴露出了美國監(jiān)管體系中的嚴重問題，其中之一就是衍生產品基本上不在監(jiān)管機構的監(jiān)管范圍之內。”查普諾在聽證會上這樣指出。 查普諾在會上提出了由SEC監(jiān)管的OTC金融衍生產品的范圍，她還推動建立中央結算系統(tǒng)。她認為，OTC衍生產品可以加入到現有的監(jiān)管體系中，可以不用“重新發(fā)明輪子”。 “如果OTC產品的監(jiān)管有重大變革，比如衍生產品被標準化，必須通過交易所交易和中央清算系統(tǒng)清算，那么華爾街的未來也會發(fā)生重大的結構性變化�！泵绹ㄆ旒瘓F特別投資交易部門的副總裁管大鵬在接受本報記者采訪時說，“投資銀行會更加向金融創(chuàng)新方面發(fā)展，以追求更高的利潤率�！� 監(jiān)管思路：不重新發(fā)明輪子 作為具體的監(jiān)管執(zhí)行機構的主席，查普諾和金斯樂對未來OTC產品的監(jiān)管立法建議，已經比美國財長蓋特納5月13日所公布的OTC衍生產品監(jiān)管原則，有了更多的具體內容。 “大量的機構投資者是這個市場的主要玩家，包括大量對沖基金，而眾所周知對沖基金是不受美國證監(jiān)會直接監(jiān)管的。我們很少能獲得對沖基金的倉位、交易數據、何時交易等詳細情況，我們也沒有其它機構投資者在這些產品上的相關數據�！辈槠罩Z說，“沒有人可以給出一個場外交易市場的全景，也不知道這些產品是如何來影響市場的。” 針對龐大的系統(tǒng)風險，CFTC給出的監(jiān)管建議是，成立一個大一統(tǒng)的監(jiān)管框架，國會應該打破之前的立法缺陷，授予SEC和CFTC完整的監(jiān)管授權。改革后的監(jiān)管框架應該包括所有的場外交易衍生產品。最重要的是，要在監(jiān)管交易商和整個市場兩大方面著手解決問題。 金斯樂建議，所有在市場上銷售的衍生產品，都應該進入監(jiān)管范圍，包括利息互換產品等各種類型的證券互換產品。 另外，這個監(jiān)管框架還應包括所有標準化的衍生產品，以及目前大量的為客戶訂制的衍生產品(如造成大量客戶損失的Accumulator累計股票期權產品)。還需要考慮到未來可能會設計出來的交易產品。 簡而言之，金斯樂的建議是一個無所不包的“陽光監(jiān)管體系”——凡是在市場上交易的，就必須得到監(jiān)管。 查普諾指出，證監(jiān)會將不會對從事“證券OTC衍生品”交易的銀行業(yè)進行監(jiān)管。如果銀行同時具有衍生品的交易商資格，那么主要的監(jiān)管機構將是美聯儲，美國證監(jiān)會將主要監(jiān)管其它證券機構。 查普諾認為，這樣將可以利用現有的清晰的、各自單一的監(jiān)管機構進行管理，不留下監(jiān)管空隙，同時又不帶來監(jiān)管重疊之處。因為衍生產品可以加入到現有的監(jiān)管體系中，可以不用“重新發(fā)明輪子”。 立法真空與“倫敦漏洞” SEC和CFTC均強烈要求國會進行充分的立法授權，以彌補現在的監(jiān)管權限的“真空”。 舉例來說，目前證監(jiān)會就因為“2000年大宗商品交易現代化法案”的限制，無法監(jiān)管大部分的“證券相關OTC 衍生品”，如CDS。另外，在同一個法案的免除條款里，也禁止美國證監(jiān)會監(jiān)管任何的“SWAP(互換產品)”。這樣，大部分的衍生產品就在監(jiān)管范圍之外。 查普諾建議，國會應同意更改法案中關于“證券產品”的定義，將“證券產品”的定義擴展到“證券衍生產品”，同時刪去對SWAP的禁止條款。這也是國會最快可以通過對證監(jiān)會授權的途徑。 CFTC也面臨同樣的監(jiān)管授權漏洞。同樣是由于2000年“大宗商品交易現代化法案”，免除了對外國交易所的監(jiān)管。這樣，主要交易機構在美國但卻在英國倫敦注冊的洲際交易所(ICE)就成了外國交易所，不需要CFTC的監(jiān)管。利用這一方法逃避CFTC監(jiān)管的方法，因此被稱為“倫敦漏洞”。ICE是目前美國石油市場上的主要交易所之一，但因為外國交易所的身份，僅需接受倫敦金融管理局的監(jiān)管即可。 CFTC強烈要求補上“倫敦漏洞”，主要交易設施在美國的外國交易所也必須得到美國的監(jiān)管，“不管交易在哪里發(fā)生，交易主體都應得到統(tǒng)一的監(jiān)管”。 幾個監(jiān)管細則設想 金斯樂建議，未來的監(jiān)管體系將主要分成兩部分，一是監(jiān)管交易商，一是監(jiān)管市場，包括交易所、清算中心、電子交易系統(tǒng)。 對于交易商，監(jiān)管者將對之設置一定的資本金要求，設定一定的杠桿率以及倉位限制。這樣，可以限制交易商過度投機的發(fā)生。 另外，監(jiān)管者可以要求交易商必須保留詳細而準確的交易數據、倉位數據和成交記錄。 如果相關的衍生產品沒有在一個統(tǒng)一的中央清算系統(tǒng)進行交易，那么也應該有詳盡的數據匯報倉位、交易記錄以及相關的風險情況報告。 “衍生產品的交易不能在一個公眾看不到的黑暗角落里進行。能夠進行中央清算就進入中央清算系統(tǒng)進行清算，能夠在受監(jiān)管的交易所或者電子交易系統(tǒng)進行交易，就在這些地方進行交易�！苯鹚箻氛f。 這樣，通過對交易商的“后臺”工作做清晰而詳盡的規(guī)定，可以讓監(jiān)管機構清楚知道交易商手上產品的風險總額會有多大，以及時作出監(jiān)管決策。 但是，現在要做大量的標準化工作，才能把場外交易產品移到“交易所”交易。 如果不能通過交易所進行標準化交易，那么中央清算中心也可以起到一樣的監(jiān)管效果。 針對非專業(yè)投資者的欺詐 “本次監(jiān)管改革中，定制化衍生產品監(jiān)管仍然是一個大問題�！� 花旗集團風險與合規(guī)部門資深副總裁秦統(tǒng)在接受記者采訪時說。他的日常工作就是對銀行內部的合規(guī)工作進行指導。 他指出，1934的銀行業(yè)混業(yè)法案被取消了以后，華爾街相當多的銀行同時有投資銀行部門，原本為專業(yè)投資者設計的“金融產品”，現在不少滲透進了零售銀行渠道進行銷售。 這類金融產品造成很多的問題，如目前市場上很為知名的累計期權產品(Accumulator)。據統(tǒng)計，該產品造成了香港市場投資者近6000億港幣的損失。美國市場上盡管有不允許向非專業(yè)投資者銷售的禁令，但是很多富有的個人投資者可以達到相應的條件。 “因為這些場外交易產品是為客戶定制的，所以每家銀行的情況外界都不知曉。而且，因為是高度定制產品，未來也不會進入交易所或者中央清算所�！鼻亟y(tǒng)說。
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