貨幣市場三大猜想

來源：天天黃金發(fā)布：中國紙金網(wǎng) 更新時間：2009-7-7

　�。玻埃埃鼓晷刨J的井噴多少有些出乎意料，而宏觀經(jīng)濟的反彈也超出多數(shù)人的預(yù)期。在后危機時代貨幣市場一些關(guān)鍵變量將會如何演進，值得關(guān)注。

　　猜想一：

　　貨幣政策退出機制提前

　　可以看到目前中國宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)呈現(xiàn)向好趨勢，投資、消費、工業(yè)增加值等經(jīng)濟指標在5月份已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份用電量年內(nèi)首次實現(xiàn)正增長，由此來看，經(jīng)濟已經(jīng)從谷底復(fù)蘇。積極財政政策和寬松貨幣政策對經(jīng)濟的復(fù)蘇至關(guān)重要，四萬億元財政刺激計劃伴隨5.17萬億信貸前所未有。經(jīng)濟的復(fù)蘇表現(xiàn)為幾個方面，第一宏觀數(shù)據(jù)的驗證；第二，資產(chǎn)價格上揚，股市和樓市半年內(nèi)漲幅也十分明顯；第三，通脹預(yù)期上升，國內(nèi)債券收益率已經(jīng)從低點回升，浮動利率債券持續(xù)受到追捧。

　　從2008年四季度以來，為應(yīng)對國際金融危機的沖擊，央行連續(xù)三次調(diào)整利率和存款準備金率、取消信貸額度限制、在公開市場中停發(fā)一年期和三年期票據(jù)、保持人民幣匯率穩(wěn)定。一系列政策取得良好效果，至2009年年中，經(jīng)濟向好趨勢已初步確立。不過，眾所周知的是，經(jīng)濟政策發(fā)揮效用往往存在一定的時滯，這就要求政策制定有一點前瞻性和靈活性。６月下旬的聯(lián)儲會議，使得寬松貨幣政策的退出機制成為市場關(guān)注的熱點；而目前中國經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象已經(jīng)初步明朗，為應(yīng)對產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫和通脹風險，央行寬松貨幣政策可能會提前結(jié)束，近來央行公開市場回購利率和央行票據(jù)利率均小幅上升一定程度上也反映了央行的意圖。退出機制提前可能意味著：第一，存款準備金率下調(diào)的概率下降；第二，央行加息預(yù)期上升；第三，央行可能首先在公開市場中采取措施。

　　不過，中金公司認為，在政府認為實體經(jīng)濟依然孱弱而資產(chǎn)價格大幅上揚之際，治理泡沫的最好方法是增加資產(chǎn)供給，即更大力度推出IPO，而非政策的轉(zhuǎn)向。市場短期內(nèi)需要關(guān)注的是：第一，6月新增貸款高公布后貨幣政策微調(diào)的可能性，第二，中央有些部委最近可能展開的調(diào)研結(jié)束后是否將引起領(lǐng)導(dǎo)人對資產(chǎn)價格泡沫的重視；第三，更大規(guī)模IPO的推出。

　　猜想二：

　　中長期貸款占比上升

　　從總體趨勢上來看，從2009年1月份中長期貸款累計占比穩(wěn)步提高，從1月份的36%增長至5月份的48%。而從歷年數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)年份中長期貸款新增量的年初累計占比都是逐步上升的，這說明銀行確實有上半年通過票據(jù)貼現(xiàn)占用額度、下半年再將到期的貼現(xiàn)貸款轉(zhuǎn)換為中長期貸款的行為特征。至少有兩方面的因素將推升中長期貸款的占比。第一，票據(jù)融資轉(zhuǎn)換為中長期貸款；第二，伴隨著房地產(chǎn)回暖，居民中長期消費貸款逐步回升。而對于債市來說，從存貸款數(shù)據(jù)來看，貸款結(jié)構(gòu)中中長期貸款的占比繼續(xù)保持在高位，而存款結(jié)構(gòu)開始初步顯現(xiàn)活期化的趨勢，這顯示銀行在通過提高資產(chǎn)的久期和降低負債的久期來保證較高的息差收益。銀行資產(chǎn)負債久期的變化必然對債券配置產(chǎn)生影響。

　　猜想三：

　　外匯占款上升且成為趨勢

　　5月份我國金融機構(gòu)新增外匯占款為2425.65億元，這是09年以來該數(shù)據(jù)首次突破2000億元。有兩個方面的數(shù)據(jù)可能意味著外匯占款在一段時期內(nèi)將持續(xù)上升。第一，人民幣升值預(yù)期，從２００９年初以來，以海外人民幣ＮＤＦ為指標的人民幣幣值預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣再次面臨升值壓力。第二，中金公司的數(shù)據(jù)顯示，上周有4.1億美元資金流入中國股票基金，為三個星期以來最高。中金認為，預(yù)期全球經(jīng)濟增長動力將以新興市場為主（特別是中國和印度），如大宗商品價格持續(xù)企穩(wěn)，巴西和俄羅斯等能源及原材料出口大國將被看好，因此長期基金在新興市場，特別是金磚四國股票市場的資產(chǎn)權(quán)重可能還會繼續(xù)上升。