近日，美國財(cái)政部公布報(bào)告顯示，5月份海外資本仍顯流出之勢(shì)并有所加快，666億美元海外資本流出美國，而4月份為凈流出380億美元。而在美國長期國債中，5月份海外投資者凈賣出225.5億美元的美國國債，而4月份為凈買入418.9億美元。同時(shí)，海外資本大量買入美國的股票和二房債（房利美和房地美)，以股票為例，5月份海外資本凈買入167.3億美元的美國股票，而4月份為凈買入45.8億美元。最引人矚目的是，中國5月份突然大增美債380億，持有美債總量達(dá)到8015億美元。而其他國家央行跟中國操作策略基本相反，美國第二大債主日本減持87億、加勒比海國家減持101億美元、俄羅斯減持125億美元、墨西哥減持38億美元、法國減持47億美元。 此前，中國4月份略微減持44億美債被外界看作是中國將進(jìn)入“減持通道”，但是5月份的增持使得原來的判斷“模糊化”了。坦率地說，美國財(cái)政部公布的各國對(duì)美債的持有數(shù)字并不能清晰地反映各國央行實(shí)際的運(yùn)作思維，同樣美債市場(chǎng)是一個(gè)流動(dòng)性深度很強(qiáng)且“高度匿名性”操作的市場(chǎng)。據(jù)說俄羅斯央行就經(jīng)常通過加勒比海金融機(jī)構(gòu)買賣美國國債，而海灣石油國家經(jīng)常通過英國機(jī)構(gòu)來買賣美債。像美國外交關(guān)系委員會(huì)的國際資本流動(dòng)專家賽瑟就認(rèn)為，中國4月份的減持美債并不一定是確切，很可能中國人又通過英國機(jī)構(gòu)買入了美國短債或者拋售長債。概而言之，美聯(lián)儲(chǔ)公布的中國或其他央行美債變動(dòng)僅僅是一種參考，而真實(shí)的圖景是非常隱蔽的。
一般而言，中國持有美債有兩個(gè)原則，一個(gè)是“邊際原則”、一個(gè)是“結(jié)構(gòu)調(diào)整”。所謂“邊際原則”就是新增美債的幅度跟新增的貿(mào)易順差和資本流入（包括FDI）相關(guān)，不做美債存量上的變動(dòng)。由于中國的經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯，并帶動(dòng)資產(chǎn)泡沫的重新興盛，使得熱錢加速涌入，令人吃驚地反映在外匯儲(chǔ)備增加幅度上。6月末，中國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)2.13萬億美元，同比增長17.84%。另外，盡管中國外貿(mào)整體規(guī)模有所下降，但半年順差還是保持了969億美元。而所謂“結(jié)構(gòu)調(diào)整”就是中國傾向于賣出長期國債購入短期國債。
從另外一個(gè)角度看，中國和其他國家央行操作策略“背離”是否意味著中國對(duì)世界（美國）經(jīng)濟(jì)看法更悲觀一些。最近無論是美國財(cái)長蓋特納還是“末日先生”魯比尼都認(rèn)為“綠芽”越來越多，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不可能再“壞”了，美國也許只要再出臺(tái)一套刺激政策就可以徹底走出“泥潭”，這種情緒看上去已經(jīng)感染越來越多的人，所以很多國外資本開始將資金撤離風(fēng)險(xiǎn)低較低的國債市場(chǎng)，大規(guī)模投入美國股市。但中國人也許并不這樣認(rèn)為，他們會(huì)覺得美國失業(yè)率已經(jīng)擊破了此前預(yù)估的8%達(dá)到了近乎10%的高點(diǎn)、美國的生產(chǎn)率水平一直處于萎靡的狀態(tài)（需要新的技術(shù)創(chuàng)新來激活）、美國未來也許會(huì)進(jìn)入“滯脹”境地，一旦這些經(jīng)濟(jì)惡化信號(hào)再度傳來，美債相對(duì)而言還是比較穩(wěn)健的市場(chǎng)。
此前，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策產(chǎn)生的通脹預(yù)期和“貨幣濫發(fā)”是美債的巨大威脅，但最近幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)“收手”，美國政府也要考慮到中國等債主資產(chǎn)縮水的擔(dān)憂，所以美債價(jià)格整體“惡化程度”還不算過分。而根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pierluigi Balduzzi對(duì)美國國債的研究，他認(rèn)為美國貿(mào)易赤字更多地影響美國短期債，而美國的財(cái)政赤字更多影響美國長期債。
實(shí)際上，美國貿(mào)易赤字正在收窄，美國5月份貿(mào)易赤字大幅收窄，只有260億美元，是從1999年以來錄得最少的貿(mào)易赤字，這將對(duì)美國短債構(gòu)成正面影響。而美國的長期財(cái)政赤字非常令人悲觀，甚至10年后將達(dá)到GDP的100%，巨額的赤字需要用長期債發(fā)行來化解，而這對(duì)長期債利率和價(jià)格來說，是災(zāi)難性的。所以，中國增持美債，一個(gè)原因是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的悲觀度更高，另一個(gè)是對(duì)美國的貿(mào)易赤字收窄有信心但對(duì)美國長期財(cái)政赤字平衡沒有信心。
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