更為嚴(yán)重的是債務(wù)增加的現(xiàn)象不僅僅存在于政府，也存在于各個領(lǐng)域，層次。比如在上個世紀(jì)八十年代中期，美國家庭債務(wù)/收入比率約為65%，但是到了2007年這個比率已經(jīng)上升到了133%。與不斷攀升的債務(wù)形成鮮明對比的是急劇下降的儲蓄率。這就說明了美國消費(fèi)者的不斷上升的支出已經(jīng)明顯超過了他們可支配的收入的承受能力，特別在經(jīng)濟(jì)處于下行通道的時候，預(yù)計(jì)美國的消費(fèi)能力仍在進(jìn)一步下降之中。我們再看看信用卡債務(wù)方面，根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，每一個美國人平均持有9張不同的信用卡，這是一個很驚人的數(shù)字，要知道這只是一個平均數(shù)字，如果刨除老人，小孩以及偏遠(yuǎn)的農(nóng)村，如果單算美國城市成年人的平均數(shù)的話應(yīng)該更為驚人，我想20張應(yīng)該不為過分，大家可以好好想想這是一種什么概念。如今美國總的信用卡債務(wù)已經(jīng)到了8500億美元，而在1990年這個數(shù)字不過才2000億美元而已。平均下來每一個美國家庭的債務(wù)為9000美元左右。雖然現(xiàn)在美國的信貸市場還沒出現(xiàn)大的問題，但是在未來的幾年肯定會對經(jīng)濟(jì)造成很大程度的影響。道理十分簡單，欠了錢總是要還的。從上面一系列的數(shù)字反映了一個情況，美國現(xiàn)在債務(wù)問題十分嚴(yán)重，而且問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)不單單只存在與政府方面，民間的情況也不容樂觀，這對于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個非常大的阻礙。
美聯(lián)儲大幅增加基礎(chǔ)貨幣總量
下面我們轉(zhuǎn)到貨幣供應(yīng)方面，從2008年9月初開始，美聯(lián)儲大幅增加基礎(chǔ)貨幣，增幅略低于1萬億美元。美國現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣為原來的10倍，增幅為過去50年之最；基礎(chǔ)貨幣中的流通貨幣，在貨幣擴(kuò)張之前占基礎(chǔ)貨幣的95%，其增幅略小于10%；銀行準(zhǔn)備金卻幾乎增加了20倍，現(xiàn)在基礎(chǔ)貨幣中的流通貨幣的份額僅略小于50%；M1的12個月平均增幅為15%左右，其增加速度接近過去半個世紀(jì)的最高水平。還有一個問題，從2008年10月9日開始，美聯(lián)儲開始向各銀行支付儲備金利息。當(dāng)時銀行間隔夜拆借利率大幅低于官方公布的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，而美聯(lián)儲對法定儲備金和超額儲備金的利率分別僅低于基準(zhǔn)利率0.1個百分點(diǎn)和0.35個百分點(diǎn)。這樣，各銀行可以很容易地進(jìn)行美元的國內(nèi)息差套利：先向美聯(lián)儲借錢，然后把借到的錢重新存入儲備金賬目獲取利息。這就是問題的關(guān)鍵，當(dāng)美聯(lián)儲對儲備金支付利息后，儲備金和債券的界限似乎已經(jīng)開始模糊了。就拿現(xiàn)在的情況來說，法定儲備金和超額儲備金的利率為0.25%，09年6月23日，1月期美國國債利率為0.07%，3月期美國國債利率為0.17%，法定儲備金和超額儲備金的利率比1月期和3月期美國國債利率還高。也就是說，銀行把錢放在美聯(lián)儲比用來投資1月或者3月期美國國債還掙錢。事實(shí)上對于銀行來說，法定儲備金和超額儲備金的利息現(xiàn)在已經(jīng)成了最好的短期投資工具。因?yàn)榫瓦B1月期的國債也可能有違約風(fēng)險和利率風(fēng)險，可是法定儲備金和超額儲備金的利息不但利息高，而且真正的零風(fēng)險。這就是為什么在美國基礎(chǔ)貨幣量增加的情況下，美國并沒有出現(xiàn)通脹，美國正是通過為準(zhǔn)備金付息的辦法成功地將大量增加的基礎(chǔ)貨幣鎖在了準(zhǔn)備金儲備中，而真正釋放出來的流通現(xiàn)金其實(shí)并不多。
未來通脹不可避免
從這上面一系列的分析，我們可以得出兩個結(jié)論，第一，美國債務(wù)快速上升，已經(jīng)到史無前例的地步；第二，美國基礎(chǔ)貨幣投放量急速增加，增速創(chuàng)記錄。也就是說美國現(xiàn)在正希望通過擴(kuò)大貨幣供給來刺激經(jīng)濟(jì)，而且不惜背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但是這樣做能否湊效呢？對于未來經(jīng)濟(jì)前景的判斷不外有兩個，第一，經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)活動增加必將導(dǎo)致資金需求增加。通過前面的分析我們知道，美國增加的基礎(chǔ)貨幣大部分被鎖在準(zhǔn)備金儲備里面，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金需求增大，這部分的基礎(chǔ)貨幣必將流入流通領(lǐng)域，造成短期資金泛濫，而各國政府的貨幣政策沒有適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制，必將導(dǎo)致銀根的過分寬松，造成通脹水平的高企。但是也有一個種可能就是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常強(qiáng)勁，以至于對于資金的需求能夠完全吸收這些增加的基礎(chǔ)貨幣。另外，美聯(lián)儲也能恰如其分回收基礎(chǔ)貨幣。不過，筆者認(rèn)為這種可能性非常小，一是因?yàn)槊绹F(xiàn)在的債務(wù)結(jié)構(gòu)與水平，能盡早復(fù)蘇就已經(jīng)是萬幸了，至于強(qiáng)勁似乎有點(diǎn)強(qiáng)人所難。還有就是美聯(lián)儲為準(zhǔn)備金付息的做法相當(dāng)于建了一座大壩，一旦開閘，基礎(chǔ)貨幣流入流通領(lǐng)域的勢頭將非常迅猛，美聯(lián)儲要恰如其分地回收又不影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，近乎是不可能完成的任務(wù)。這就是場景一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹水平高企。
還有一種更糟糕的情況，就是經(jīng)濟(jì)遲遲不能復(fù)蘇。隨著金融海嘯的進(jìn)程，全球的金融系統(tǒng)也出現(xiàn)了穩(wěn)定的跡象，股市反彈，大宗商品價格上漲，市場的避險情緒明顯減弱。而從金融海嘯爆發(fā)以來，因?yàn)楸茈U情緒帶動的對美元的需求正在減退。如果美國經(jīng)濟(jì)狀況不見好轉(zhuǎn)，勢必造成產(chǎn)值大幅下滑，失業(yè)率劇增，這也將進(jìn)一步減少貨幣需求。貨幣需求減少，再加上貨幣供應(yīng)量急速增長，這無疑將造成通貨膨脹和利率上升的壓力。然后利率上升本身還會進(jìn)一步減少貨幣需求，反過來再增加通脹的壓力。這就出現(xiàn)一種惡性循環(huán)，其后果就是滯漲。其實(shí)這種政策不單是美國政府正在采用，我們可以看到全球各國政府都在采取類似的舉措，在過去一年左右的時間內(nèi)各國都為了拯救經(jīng)濟(jì)不斷地擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，增加貨幣供應(yīng)量，短期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量的增加能推高股市、樓市，拉低匯率。但是貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大也伴隨著債務(wù)擴(kuò)大，最終政府為了解決債務(wù)問題，只能是利率升高，大規(guī)模增加稅收。這一種場景就是滯漲，既是最壞的結(jié)果，也是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。
在本文的伊始，我們就分析過通脹水平與黃金走勢的關(guān)系，也知道通脹水平與黃金價格有著近似的正性相關(guān)關(guān)系。特別是在上個世紀(jì)七十年代黃金的第一次大牛市時期，黃金價格從35美元/盎司漲到850美元/盎司，共翻了24倍，這個時期也是歷史上著名的滯漲時期。因此我們有理由相信無論經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否，通脹都很難避免，未來黃金將受惠于通貨膨脹。 所以，我的結(jié)論是投資黃金以應(yīng)對未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非常有必要，也是有利可圖的。
黃金價格高嗎？
通過上面的分析，我們已經(jīng)解決了要不要投資黃金的問題，那么下面我們來談一談應(yīng)該什么時候投資黃金。這個問題可以歸結(jié)到了下面這個問題，現(xiàn)在的黃金價格高嗎？為了回答這個問題，我們做一個簡單的計(jì)算，美國勞工部的網(wǎng)站有一個CPI通脹計(jì)算器，通過這個計(jì)算器我們可以得出任何兩個時間點(diǎn)經(jīng)過CPI調(diào)整的對等價格。 那么1980年黃金價格的頂峰850美元換算成今天的價格，結(jié)果可能嚇你一跳，2200美元。也就是說當(dāng)時的850美元相當(dāng)于今天的2200美元。
從1980年后經(jīng)過CPI調(diào)整的黃金真實(shí)價格走勢圖，我們可以清楚地看到，現(xiàn)在的真實(shí)黃金價格要比1980年黃金價格登峰造極時的850美元時要低很多，現(xiàn)在黃金價格重要阻力關(guān)口1000美元，其真實(shí)價格還不到1980年的400美元。還有一個數(shù)字，當(dāng)時美國每個家庭的年收入為17000美元，而2009年17000美元一年在美國已經(jīng)是貧困線以下了。無論是從黃金的真實(shí)價格還是現(xiàn)在家庭的購買力來說，現(xiàn)在的黃金價格確實(shí)非常便宜，而不是很多人認(rèn)為的很貴。
尾聲——經(jīng)濟(jì)學(xué)家的爭論
美國現(xiàn)在的政策確實(shí)是有點(diǎn)意思，在貨幣政策上美聯(lián)儲實(shí)踐著米爾頓•弗里德曼和安娜•施瓦茨的理念——他倆合著的《美國貨幣史》稱蕭條主要是由于央行未能向內(nèi)爆過程中的金融系統(tǒng)注入流動性。因此，伯南克先是大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率至0.25%以下，向各銀行慷慨放貸，后來更進(jìn)一步直接量化寬松。而財政政策上則采用了凱恩斯主義，不僅用巨額的政府賬戶赤字為金融部門解困，同時也在用公共消費(fèi)替代銳減的私人部門消費(fèi)，尤其在巴拉克•奧巴馬上臺后出臺了一系列的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目。貨幣主義和凱恩斯主義曾被視為相互排斥的經(jīng)濟(jì)理論，危機(jī)當(dāng)前美國已經(jīng)用了一切可用的辦法，很有點(diǎn)當(dāng)年國共合作共同抗日的味道。不過，克魯格曼在他的博客上說，佛里德曼和施瓦茨是錯的。連羅杰斯在接受彭博訪問的時候也說，這場危機(jī)本身就是因?yàn)檫^度的消費(fèi)，過的的債務(wù)而導(dǎo)致的，可是現(xiàn)在美國政府正在用更多的開支，更大的負(fù)債的辦法來解決危機(jī)，真是荒謬之極！
【
