下半年歐美利率政策展望

　　為對(duì)抗通縮風(fēng)險(xiǎn)，歐美國(guó)家實(shí)施量化放寬政策，造成政府財(cái)政債臺(tái)高筑。再加上商品價(jià)格近期回升，令不少投資者擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)前的極低通脹環(huán)境可能會(huì)很快改變。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然量化放寬政策對(duì)貨幣市場(chǎng)及環(huán)球宏觀經(jīng)濟(jì)的最終影響尚欠明朗，但其可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。

　　摩根資產(chǎn)管理對(duì)此卻有不同意見(jiàn)，認(rèn)為未來(lái)價(jià)格仍將受壓，工業(yè)七國(guó)并無(wú)上調(diào)利率的緊迫需要。我們的觀點(diǎn)是，基于大部分地區(qū)的失業(yè)率正攀升至數(shù)十年最高，而且工業(yè)生產(chǎn)也按年大跌一至三成，現(xiàn)在就擔(dān)憂(yōu)通脹上漲，實(shí)屬為時(shí)過(guò)早。

　　一方面，現(xiàn)時(shí)歐美工業(yè)生產(chǎn)中仍存在大量多余產(chǎn)能，壓抑價(jià)格不會(huì)迅速上漲；另一方面，結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期通脹上升的主要原因是工資增長(zhǎng)，但這顯然并非當(dāng)前的實(shí)際情況。事實(shí)上，失業(yè)率攀升仍在拖累工資水平繼續(xù)下跌。

　　與此同時(shí)，曾在1970年代為貨幣主義者所推崇的貨幣供應(yīng)與通脹關(guān)系，也已被打破。在當(dāng)前這種家庭減債和重建儲(chǔ)蓄的環(huán)境中，即使增加貨幣供應(yīng)，資金亦可能僅是堆積在銀行、公司和家庭手中，以修補(bǔ)他們的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)于價(jià)格或?qū)嵸|(zhì)生產(chǎn)的影響不會(huì)很大。

　　雖然財(cái)政赤字從定義上來(lái)講屬擴(kuò)張性，但假如私營(yíng)范疇需求仍然疲弱，并且工業(yè)依然存在多余產(chǎn)能，那么赤字不可能造成通脹上漲困擾。至于商品價(jià)格升高，亦多半將為制造商吸收，而不會(huì)傳遞至消費(fèi)者身上。

　　基于上述分析，歐美市場(chǎng)下半年可能將繼續(xù)處于低通脹及低利率的環(huán)境中。對(duì)于投資者而言，要在這種情況下實(shí)現(xiàn)收益并不容易，因此不妨留意那些采取多元資產(chǎn)策略的理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)有機(jī)會(huì)在分散資產(chǎn)類(lèi)別的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)不俗收益。

　　另外，雖然短期內(nèi)通脹重臨并非我們的基本假設(shè)，但投資者也須思考，長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)一旦發(fā)生要如何應(yīng)對(duì)。對(duì)于大部分投資者而言，最適合的解決方法仍是投資股票，因?yàn)樵趦r(jià)格上漲階段，只要實(shí)質(zhì)本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)，股票通常都能跑贏現(xiàn)金和政府債券。