事實(shí)上，國(guó)內(nèi)黃金期貨上市以后，給市場(chǎng)提供了一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)：黃金在行情波動(dòng)上相對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，即風(fēng)險(xiǎn)較小，國(guó)內(nèi)商品投資可以通過(guò)黃金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置。這樣的特性一方面可以滿足部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者的要求，另一方面也給商品投資組合帶來(lái)了便利。這就是市場(chǎng)普遍關(guān)注的黃金期貨保值功能。
黃金所謂的保值功能并非是其天然屬性。人們之所以普遍認(rèn)可，一是黃金曾經(jīng)的硬通貨地位，二是認(rèn)為通脹期間持有黃金能夠升值。再硬的通貨，價(jià)格也有漲跌的時(shí)候，上世紀(jì)80年代初金價(jià)就有過(guò)暴跌行情，歷史數(shù)據(jù)也可以證明，黃金在通貨膨脹期間升值的幅度遠(yuǎn)不及與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期密切相關(guān)的大宗原材料（2002—2008年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮周期，原油價(jià)格漲幅為367％，金價(jià)漲幅為243％）。說(shuō)到底，黃金的保值功能本質(zhì)就是所謂的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差較小。這種相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差較小，與黃金的商品和金融屬性有關(guān)，準(zhǔn)確把握住它還要取決于對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)的判斷，即分析黃金價(jià)格未來(lái)的運(yùn)行區(qū)間以及相對(duì)其他商品走勢(shì)的強(qiáng)弱關(guān)系。筆者認(rèn)為，今年下半年，黃金高位盤(pán)整的相對(duì)疲軟走勢(shì)會(huì)延續(xù)，明顯的供需變化不會(huì)發(fā)生。
投資需求的增量是黃金價(jià)格唯一的支撐因素。今年一季度的數(shù)據(jù)顯示，不包括黃金飾品在內(nèi)的投資需求已經(jīng)占據(jù)黃金總需求的50％以上。而投資需求有出現(xiàn)不利變化的可能，根源是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象還不是非常明顯。實(shí)金需求繼續(xù)萎縮，來(lái)自印度方面的數(shù)據(jù)依然利空，今年上半年印度黃金進(jìn)口同比下降57％，同時(shí)印度政府宣布7月份以后將增加黃金的進(jìn)口稅。
今年上半年全球金融市場(chǎng)的繁榮，本質(zhì)上是貨幣增量導(dǎo)致的投資需求。如今市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了一些變化，釋放的貨幣將導(dǎo)致通脹，這是各國(guó)政府都不愿意看到的事情。當(dāng)經(jīng)濟(jì)的確呈現(xiàn)企穩(wěn)并復(fù)蘇的跡象時(shí)，利率上調(diào)、貨幣收攏將成為必然，必定會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)的流動(dòng)。對(duì)于大宗原材料而言，投資需求的下降是短期的利空，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇后商品的消費(fèi)需求將成為實(shí)質(zhì)的中長(zhǎng)期利多因素（我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速和固定資產(chǎn)投資分項(xiàng)數(shù)據(jù)的變化，已經(jīng)顯示了后期大宗原材料真實(shí)需求將要釋放的跡象）。但對(duì)黃金而言，這種利多的效果會(huì)大打折扣。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)的投資回報(bào)率上升，進(jìn)而分流熱錢(qián)。
供應(yīng)方面，礦產(chǎn)金供應(yīng)穩(wěn)定，再生金供應(yīng)增加，央行售金供應(yīng)減少。再生金供應(yīng)增加，是在金價(jià)維持在900美元/盎司左右出現(xiàn)的。這是去年全球黃金供應(yīng)出現(xiàn)的一個(gè)新變化。這一變化在今年一季度的數(shù)據(jù)中進(jìn)一步得到了證實(shí)。央行售金同樣如此。更具體的數(shù)據(jù)是第二個(gè)售金協(xié)議國(guó)的售金數(shù)量去年以來(lái)明顯下降，今年上半年的售金數(shù)量只有去年的1/3，今年9月第二個(gè)售金協(xié)議就要終止。
總體上看，資金在金市的投資回報(bào)率相對(duì)偏低，后期黃金市場(chǎng)不可能會(huì)出現(xiàn)大幅單邊上漲行情。投資者對(duì)于黃金的態(tài)度，就是保值和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)配置。
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