時至今日，雷曼兄弟(Lehman Brothers)已經倒閉一周年了。就在位于曼哈頓第七大道上的雷曼總部大樓被出售之時，僅幾個街區(qū)之遙的第六大道上，美國銀行(BOA)的新大樓正式啟用。 在“流動性擠兌”中覆滅的投行 大樓更替的背后是華爾街投資銀行的覆滅和存款銀行的回歸。投資銀行和存款銀行都是資金融通者，存款銀行吸收存款發(fā)放貸款進行資金融通，而投資銀行則以拆借資金購買資產的方式向資產出售者融通資金。根據大蕭條的經驗，存款銀行最擔心出現存款人擠兌的系統(tǒng)性風險，因此監(jiān)管者規(guī)定存款銀行必須擁有充足的自有資本，并設立存款保險公司來保護存款者的信心。 投資銀行沒有類似的監(jiān)管機制，于是就暴露在“流動性擠兌”的系統(tǒng)性風險中。以雷曼兄弟為例，因為沒有相應的資本約束，雷曼在次貸危機爆發(fā)前，以回購協議市場的短期拆借資金購買了高于自身所有者權益近30倍的資產，其中多為諸如房貸債券這樣低流動性的長期資產。危機爆發(fā)后，購買房貸債券出現的損失，經財務杠桿成倍放大，導致雷曼信用級別被下調，融資成本上升，繼而在沒有類似存款保險公司這樣的機制保護下，出現流動性枯竭，直至最終倒閉。 事實上，華爾街投行都是在這種“流動性擠兌”中覆滅的。而高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)向銀行控股公司的轉變，其核心就是回歸存款銀行的軌道，接受美聯儲(Federal Reserve)的監(jiān)管。 基礎性的問題 雷曼倒下一年后的今天，危機將盡的跡象越來越明顯，就連美國財政部(Department of Treasure)也在本月14日發(fā)表報告稱“將逐步解除應對危機的政策”。此時，回望這跌宕起伏的一年，還是那些看似基礎性的問題最能引起人們的興趣。 第一，金融企業(yè)最寶貴的是什么？品牌？人才？業(yè)務網絡？雷曼具有158年歷史，享有華爾街第四大投行的品牌號召力；雷曼在倒閉前擁有28600名精英員工；即使在倒閉時，雷曼仍然管理著6390億美元的資產，有著遍及世界的業(yè)務網絡。然而，雷曼還是未能避免在次貸危機爆發(fā)后一年這樣如此短暫的時間里轟然倒塌的命運。人們不能否認品牌、人才和業(yè)務網絡對金融企業(yè)的重要性，但雷曼的故事告訴大家，擁有這些資源的金融企業(yè)也并不一定就所向披靡。也許有人會說，雷曼是倒在整個金融市場的流動性漩渦中，但不要忘了雷曼本身也正是這個漩渦的制造者之一。也許規(guī)范的治理機構等能夠限制投行過高的財務杠桿率，從而使其自我約束，能將風險控制在自己所能承擔的范圍之內。因此，金融企業(yè)在追求品牌、人才和業(yè)務網絡的同時，還有諸如規(guī)范的治理機構等寶貴的機制值得借鑒。 第二，發(fā)達的金融市場是怎樣的？教科書上說，金融市場的基本功能就是融通資金。能將資金以最快的速度、最低的成本提供給最需要的人，這就是最發(fā)達的金融市場。存款銀行吸收存款發(fā)放貸款的資金融通方式已被歷史證明是有效的。但在美國消費型經濟發(fā)展模式下，美國儲蓄天然不足，投行的融資模式恰是對存款銀行的有益補充，這其實也是美國金融市場的優(yōu)勢所在。而美國政府也樂于扶持這樣的金融市場，因為至少又多了一種調控經濟的平臺。問題的關鍵是過度發(fā)展。例如，當通過眼花繚亂的金融創(chuàng)新甚至可以使“無工作、無收入、無資產”的人也能獲得房貸資金時，危機就要爆發(fā)了。因此，面對眼前的金融危機，人們是否能得出這樣的結論：與其服務的實體經濟相適應也是發(fā)達金融市場的標志之一。 第三，監(jiān)管部門如何才算負責任？ 在雷曼倒閉一年后，經濟復蘇跡象頻現的今天，監(jiān)管者是否已經有效地切斷了投行模式所承受的“流動性擠兌”風險。正如前面所說，美國消費型經濟需要投行的資金融通模式，而投行的高財務杠桿也只是隨危機的爆發(fā)自行降低�；蛟S美國政府大規(guī)模購買不良資產正是從事著存款保險機構同樣的工作，但這顯然不是一個長效機制。美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)說：“資產泡沫不是貨幣政策應該關注的，因為如何準確定義泡沫仍存在爭議，但中央銀行有責任維護金融市場的流動性�！备鶕@句話，美聯儲在危機之前、之后的舉動都無可厚非，但顯然還有更多的事情要做。 第四：危機好轉跡象頻現的根本原因在哪里？雷曼倒閉以來，各國政府的合力救市，維護了金融市場的流動性，恢復了市場信心。于是，美國總統(tǒng)奧巴馬(Barack Obama)在對華爾街最新的講演中已經談到了“納稅人救助華爾街的錢已獲得17%的回報”。但是，這一收入只不過是在市場信心逐步恢復后不良資產價格回升的反映。但不良資產總歸是不良資產，在泡沫破滅后其不可能回到泡沫時所具有的價值。而這些不良資產總要在流動中找到下家，但經歷過風險的投資者只會在合理的價格上承擔相應的風險。沒有人知道諸如雷曼的倒閉是否已經承擔了泡沫破滅后不良資產所應下跌的損失。最好的結果是經濟恢復，房價合理上漲，沒能力償還房貸的購房者能夠償還房款了，可這不是短期內可以做到的。同時，為維護金融市場流動性而大量注入的資金，也可能已經埋下了另一個隱患。 華爾街的未來 對上述這些問題的思考，是因為大家想知道華爾街的未來在哪里。幾十年來，華爾街的品牌、人才、業(yè)務網絡都是其他金融市場所追捧的，但這顯然只是諸如雷曼這樣昔日金融巨頭的一面。華爾街的資金融通能力也同硅谷的科技創(chuàng)新能力一起，被譽為是推動美國經濟發(fā)展的引擎，可發(fā)達金融市場的定位仍然是服務于實體經濟，而不是主導實體經濟。 奧巴馬在雷曼倒閉周年紀念日對華爾街發(fā)出加強監(jiān)管檄文時仍不忘強調：“我一直是自由市場的追隨者”，但自由創(chuàng)新的思想不能再次成為發(fā)生危機的借口�，F在危機已經露出曙光，但這更多的是得益于市場信心的恢復，而市場徹底康復所需的精心調養(yǎng)還需要時間，更為重要的是不要埋下另一個隱患。 美國銀行的新樓已經啟用，華爾街也將繼續(xù)前行。值得我們思考的是，隨著世界各國經濟的發(fā)展，大考后的華爾街還將領導世界金融市場多久？
相關資料:
1,黃金T+D 和 紙黃金 交易的比較
2,黃金T+D 與 黃金期貨 交易的比較
3,黃金“T+D”規(guī)定
4,黃金T+D介紹
5,黃金T+D在線預約開戶
6,黃金T+D在線問答
|
【
