短期內(nèi)通脹不會(huì)卷土重來(lái)

　　當(dāng)前，全球?qū)捤傻呢泿耪�策引發(fā)了對(duì)通脹的擔(dān)心。筆者認(rèn)為，目前我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期CPI最低階段，通脹在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生。

　　解決產(chǎn)能過(guò)剩需要較長(zhǎng)時(shí)期

　　從產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量來(lái)看，多余貨幣供應(yīng)量與過(guò)剩產(chǎn)能之差今年上半年創(chuàng)1996年以來(lái)的新高，引發(fā)未來(lái)強(qiáng)烈通脹預(yù)期。但即便相對(duì)量差距如此之大，但從絕對(duì)量來(lái)看，2009年我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩約5.225萬(wàn)億元，而貨幣供應(yīng)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要約5.34萬(wàn)億元，二者大致相當(dāng)，因此，即使今年貨幣供應(yīng)量大幅增加也難以引起價(jià)格上漲。

　　從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，在相對(duì)量上，貨幣供應(yīng)量缺口與過(guò)剩產(chǎn)能缺口之差要小于今年上半年水平；在絕對(duì)量上，多余貨幣供應(yīng)量比現(xiàn)在少而產(chǎn)能利用率會(huì)有所上升，多余貨幣供應(yīng)引發(fā)通脹的可能性越來(lái)越小。

　　從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，只有當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一段時(shí)間，產(chǎn)能利用率提高后，實(shí)際總產(chǎn)出才會(huì)高于潛在總產(chǎn)出，對(duì)價(jià)格形成較強(qiáng)的拉動(dòng)力量。相反，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一段時(shí)間后，總產(chǎn)出才會(huì)低于潛在總產(chǎn)出，由于生產(chǎn)潛力沒(méi)有充分發(fā)揮，價(jià)格缺乏上漲的動(dòng)力，甚至出現(xiàn)價(jià)格水平下降的情形。

　　由于產(chǎn)能過(guò)剩，我國(guó)下半年乃至未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期不會(huì)有通脹發(fā)生。我國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期長(zhǎng)達(dá)五年，連年大規(guī)模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的生產(chǎn)能力，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮期后，各行業(yè)產(chǎn)能利用率均處于歷史低位。現(xiàn)有過(guò)剩產(chǎn)能結(jié)構(gòu)情況復(fù)雜，閑置產(chǎn)能不僅包括需要淘汰的落后、低端產(chǎn)能，還包括為出口服務(wù)的先進(jìn)、高端產(chǎn)能。由于我國(guó)各行業(yè)調(diào)整壓力首先來(lái)自出口需求萎縮，目前產(chǎn)能閑置最為突出的是近年來(lái)滿足出口需求的生產(chǎn)能力，此類產(chǎn)能無(wú)法通過(guò)內(nèi)需得到消化，其產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題是全球性的，解決產(chǎn)能閑置需要國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的較長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)好轉(zhuǎn)。因此，未來(lái)幾年發(fā)生通脹的可能性很小。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看近期無(wú)通脹

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，通脹往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期的繁榮期前后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，CPI往往最低。

　　根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局判斷，自20世紀(jì)80年代美國(guó)先后經(jīng)歷了三次完整的經(jīng)濟(jì)周期，每一次經(jīng)濟(jì)周期都要經(jīng)歷從波峰到波谷、再?gòu)牟ü鹊讲ǚ宓囊粋�(gè)循環(huán)，這三次經(jīng)濟(jì)周期平均跨度為106個(gè)月左右。三次經(jīng)濟(jì)周期還顯示，CPI與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)方向基本一致但并不完全重合。具體來(lái)說(shuō)，兩者處于波峰的時(shí)間是大體重合的，CPI往往在經(jīng)濟(jì)周期波峰前后（即經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后期到衰退初期）達(dá)到最高點(diǎn)；但CPI的最低點(diǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)周期的波谷，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期CPI往往最低。

　　從我國(guó)情況看，大體也是這樣。以本輪經(jīng)濟(jì)周期看，2002年下半年和2003年作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，CPI漲幅只有－0.7%和1.2%；到經(jīng)濟(jì)繁榮的2007年，CPI漲幅為4.8%；在繁榮期后的2008年上半年，CPI漲幅達(dá)到最高點(diǎn)，7.9%，之后才逐漸回落。目前我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期CPI最低階段，距離通脹還很遙遠(yuǎn)。

　　競(jìng)爭(zhēng)會(huì)抑制產(chǎn)品的漲價(jià)能力

　　從輸入型和成本推動(dòng)型通脹形成的可能性來(lái)分析，中國(guó)目前也沒(méi)有通脹的憂慮，因?yàn)橄掠螐S商的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)抑制產(chǎn)品的漲價(jià)能力。

　　如2007年和2008年上半年，油價(jià)曾上漲到140美元/桶，但是下游的塑料制品并沒(méi)有漲價(jià)；銅曾達(dá)到8800美元一噸，但是下游的空調(diào)和電纜并沒(méi)有顯著漲價(jià)；鐵礦石價(jià)格漲的最少，也翻了一倍，但是下游的汽車價(jià)格還在下跌。這些上游產(chǎn)品價(jià)格和下游產(chǎn)品價(jià)格的變化關(guān)系充分說(shuō)明了，在上游壟斷競(jìng)爭(zhēng)和下游過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的背景下，下游產(chǎn)品的價(jià)格傳導(dǎo)能力和漲價(jià)能力較低。當(dāng)然，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的背后依然是產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

　　當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，大宗商品和原材料不可能重復(fù)2007、2008年的局面。即使出現(xiàn)階段性的上游能源原材料上漲，也不可能傳導(dǎo)至下游，中國(guó)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都不用擔(dān)心制造業(yè)的價(jià)格上漲。

　　另外，近期大宗商品價(jià)格也難以大幅上漲。以油價(jià)為例，盡管我國(guó)今年來(lái)汽車銷售和普及很快，對(duì)石油進(jìn)口的依賴程度進(jìn)一步提高，但油價(jià)不會(huì)出現(xiàn)類似去年上半年的上漲。主要原因在于，一是世界經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的需求下降導(dǎo)致石油供過(guò)于求，根據(jù)大宗商品的價(jià)格彈性特點(diǎn)，即使少許的供求缺口也會(huì)引起價(jià)格的劇烈震蕩。二是美國(guó)近期出臺(tái)了多項(xiàng)穩(wěn)定資本市場(chǎng)舉措，美國(guó)期貨市場(chǎng)的最高主管機(jī)關(guān)商品期貨交易委員會(huì)正在打算打擊能源及商品交易的投機(jī)行為，加強(qiáng)監(jiān)管原油、天然氣及其他能源市場(chǎng)，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者持有的部位設(shè)限，特別是打擊期貨市場(chǎng)的價(jià)格操縱行為，被認(rèn)為是打擊油價(jià)過(guò)分投機(jī)的重大舉措。三是近期伊拉克安全形勢(shì)好轉(zhuǎn)，其原油產(chǎn)量和出口量可在短期內(nèi)翻番，利比亞與西方國(guó)家關(guān)系改善，英國(guó)大舉投資利比亞石油開(kāi)采等，都對(duì)增加國(guó)際市場(chǎng)原油供給、平抑油價(jià)起了很大的作用。

　　唯一突破口在于糧價(jià)

　　食品價(jià)格上漲是未來(lái)通脹壓力的直接推手。近期我國(guó)豬肉、雞蛋、蔬菜、成品糧等食品價(jià)格持續(xù)上漲，雖然其中不乏季節(jié)性波動(dòng)和恢復(fù)性上漲因素影響，但多數(shù)食品價(jià)格未來(lái)仍存在較大上漲空間已是不爭(zhēng)事實(shí)。

　　在我國(guó)CPI商品構(gòu)成中，食品類商品權(quán)重最大，食品價(jià)格的上漲始終是我國(guó)每次物價(jià)上漲周期的主導(dǎo)因素。而在食品大類中，豬肉權(quán)重又較大，豬肉價(jià)格已成為食品類甚至是中國(guó)物價(jià)的標(biāo)桿。當(dāng)前豬肉價(jià)格連續(xù)上漲近百天，而年內(nèi)需求正在逐步走高，未來(lái)肉價(jià)仍有上行空間。糧價(jià)號(hào)稱百價(jià)之王，是食品價(jià)格的源頭和基石，我國(guó)糧食價(jià)格也已連續(xù)七個(gè)月上漲。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)糧食緊平衡仍為常態(tài)。未來(lái)肉價(jià)和糧價(jià)的持續(xù)上漲可能會(huì)引領(lǐng)其他產(chǎn)品價(jià)格上漲，從而相互疊加，產(chǎn)生放大效應(yīng)，將增大未來(lái)通脹的壓力。

　　但近期農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格無(wú)大幅上漲可能。今年我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展勢(shì)頭良好，上半年，全國(guó)夏糧產(chǎn)量12335萬(wàn)噸，比上年增產(chǎn)260萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.2%，連續(xù)六年增產(chǎn)。豬牛羊禽肉產(chǎn)量3580萬(wàn)噸，增長(zhǎng)6.3%。其中，豬肉產(chǎn)量2363萬(wàn)噸，增長(zhǎng)8.1%。生豬出欄增長(zhǎng)7.9%；生豬存欄增長(zhǎng)3.9%。從供求關(guān)系看，目前我國(guó)糧食和豬肉價(jià)格都沒(méi)有大幅上漲的可能，所以糧食和食品領(lǐng)域也不存在通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　與制造業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不同，糧價(jià)的上漲將直接造成食品價(jià)格的上漲，是中國(guó)通脹的唯一可能突破口。由于我國(guó)居民的恩格爾系數(shù)較高，食品價(jià)格在我國(guó)CPI中的權(quán)重約為三分之一，糧食價(jià)格的波動(dòng)是導(dǎo)致CPI波動(dòng)的主要?jiǎng)恿ΑＶ灰�食品價(jià)格不上漲，很難出現(xiàn)通貨膨脹。

　　筆者認(rèn)為，四季度CPI同比上漲的可能性較小。根據(jù)回歸方程分析，如果今年四季度的某一個(gè)月如11月或12月CPI同比漲幅轉(zhuǎn)為正值，我們以零上漲計(jì)算，在其他分類價(jià)格指數(shù)不變的情況下，食品價(jià)格同比必須達(dá)到2.0%，同時(shí)居住價(jià)格指數(shù)為99.0%，而在今年8月，食品價(jià)格同比漲幅只有0.5%，居住價(jià)格指數(shù)僅有94.6%，差距比較大。因此可以預(yù)計(jì)，CPI同比漲幅年內(nèi)由負(fù)轉(zhuǎn)正的可能性較小。我們預(yù)測(cè)今年四季度CPI降幅會(huì)明顯收窄，大約在－0.2%左右。

　　從產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)等方面來(lái)看，我國(guó)近期不太可能發(fā)生通貨膨脹�？赡馨l(fā)生通脹的唯一突破口在于糧價(jià)，不過(guò)從當(dāng)前的供求關(guān)系看，糧食和食品領(lǐng)域也不存在通脹風(fēng)險(xiǎn)