最后一刻 倫敦放棄負(fù)利率

　　英格蘭銀行10月8日投票決定,維持英國商業(yè)銀行現(xiàn)有利率0.5%不變。這是英格蘭銀行連續(xù)第七個月維持利率在歷史最低紀(jì)錄,其同時宣稱將繼續(xù)保持其1750億英鎊的資產(chǎn)收購方案。這個投票結(jié)果結(jié)束了大家對英國可能追隨瑞典央行對銀行存款實施負(fù)利率政策的猜測。

　　此前,各國央行都在密切關(guān)注瑞典央行的負(fù)利率“實驗”。就在9月,英格蘭銀行行長默文·金暗示,他可能會效仿瑞典。

　　其實,如果不是英國媒體大張旗鼓的報道“負(fù)利率”事件,恐怕很少有人會注意到瑞典已對銀行的存款準(zhǔn)備金支付負(fù)利率。因為在很多國家,實際利率早就已是負(fù)數(shù),即名義利率已低于通脹水平。瑞典央行7月2日宣布,將基準(zhǔn)利率降至0.25%的歷史低點,同時,開始向各家銀行存放在央行的存款準(zhǔn)備金征收利息,而非支付利息,以刺激銀行放貸。根據(jù)聲明,從7月8日開始,瑞典各商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金的利率將降至負(fù)0.25%。瑞典此舉在全球央行開啟了先河。其實,將存款準(zhǔn)備金利率降至負(fù)數(shù),目的旨在懲罰那些將錢存放在央行而不愿放貸的商業(yè)銀行,從本質(zhì)上說,也是超寬松貨幣政策一種形式。只不過,相比美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取的量化寬松政策,這一做法更為極端。自那時以來,瑞典克朗一直是全球表現(xiàn)最好的主要貨幣之一,僅次于利率情況與之完全相反的新西蘭元,這未免有些自相矛盾。

　　零利率或負(fù)利率可能會吸引投資者購買高風(fēng)險資產(chǎn),因為他們十分清楚:一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,這些政策遲早將會逆轉(zhuǎn)。這一說法確實是非積極貨幣政策所推崇的論點,歐洲大陸普遍青睞這種看法。但如果非積極政策導(dǎo)致通脹率劇烈波動,也可能會造成金融動蕩和財富分配不公。因此對于各國央行而言,通過調(diào)整利率,將通脹預(yù)期穩(wěn)定在一個理想的水平上,通常是最佳做法,哪怕這有時候需要有力的政策行動。

　　央行對存款準(zhǔn)備金實行負(fù)利率的想法,可以追溯到100多年以前。當(dāng)時,德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家希爾沃·格塞爾提出,在金融危機(jī)期間應(yīng)對現(xiàn)金征稅,否則人們會有囤積現(xiàn)金的傾向。凱恩斯后來也對此表示贊同。這也就涉及了“流動性陷阱”。流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說,指當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時,人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預(yù)期,貨幣需求彈性就會變得無限大,即無論增加多少貨幣,都會被人們儲存起來。此時,再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率,使得貨幣政策失效。簡單說來,就是指現(xiàn)金滯留在銀行體系內(nèi)部,而無法滲透到更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。而這正是在2001至2006年間日本所發(fā)生的情形。當(dāng)時,日本央行實施定量寬松政策時,但由于對嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢感到擔(dān)憂,日本各家銀行仍拒絕放貸。

　　從宏觀上看,一國經(jīng)濟(jì)陷入流動性陷阱,大致有三個特點:第一,整個宏觀經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的蕭條之中,需求嚴(yán)重不足,居民個人自發(fā)性投資和消費大為減少,失業(yè)情況嚴(yán)重,單憑市場的調(diào)節(jié)顯得力不從心;第二,利率已達(dá)到最低水平,名義利率水平大幅度下降,甚至為零或負(fù),投資者對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期不佳,消費者對未來持悲觀態(tài)度,這使得利率刺激投資和消費的杠桿作用失效。貨幣政策對名義利率的下調(diào)已不能啟動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,只能依*財政政策,通過擴(kuò)大政府支出、減稅等手段來擺脫經(jīng)濟(jì)的蕭條;第三,貨幣需求利率彈性趨向無限大。

　　應(yīng)該說,政府如何營造環(huán)境,讓經(jīng)濟(jì)活動變得更自由、更富創(chuàng)造力等,都是讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的要點。央行只能從貨幣角度來貢獻(xiàn)力量。簡單點說,就是讓人們感受到,市場上有需求,有生意可以做,錢也能貸到,因為這樣市場上星星點點的火種,才是孕育明日輝煌的基礎(chǔ)。

　　從樓市看,英國全國建房互助會9月公布的數(shù)據(jù)顯示,英國房價已連漲5個月,已升至去年同期的水平。今年9月英國房價比上個月上漲了0.9％,至此,英國普通房屋的均價為每套16.18萬英鎊。英國房屋價格持續(xù)攀升,是與最近幾個月以來一系列經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)相符的,這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),是英國保持0.5%利率而非采取負(fù)利率的底氣所在。