明年資本市場(chǎng)會(huì)有比較好的發(fā)展

　　未來(lái)兩三年世界可能正式進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，各國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)家、金融家從之前攜手拯救危機(jī)中的金融體系，將會(huì)轉(zhuǎn)向從根本上修復(fù)、重建經(jīng)濟(jì)、金融的體制。所以明年恐怕要進(jìn)入一個(gè)痛苦的調(diào)整時(shí)期。

　　警惕全球格局性的變化

　　調(diào)整過(guò)程中有三個(gè)方向我們一定要記在心頭。

　　一是調(diào)整過(guò)程中全球性的流動(dòng)性過(guò)�？隙〞�(huì)持續(xù)。美國(guó)的寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，歐洲半年之內(nèi)也會(huì)跟進(jìn)美國(guó)式的量化寬松。盡管它不會(huì)用這個(gè)聲名狼藉的詞，但歐洲央行避免不了進(jìn)入量化寬松運(yùn)行軌道，因?yàn)?a href=http://www.2m0wy.cn/eur>歐元必須要拯救，這是一個(gè)政治格局的問(wèn)題。流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的是全球的自然資源、能源的價(jià)格繼續(xù)上漲，這對(duì)我們壓力很大。

　　二是貿(mào)易爭(zhēng)端、貨幣爭(zhēng)端會(huì)持續(xù)存在。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)金融危機(jī)的刺激，突然醒悟過(guò)來(lái)，全球化的進(jìn)程造成了社會(huì)矛盾的加劇，如全球化固然使得美國(guó)的增長(zhǎng)速度能提升，但不見(jiàn)得能在根本上改善美國(guó)的就業(yè)。所以全球化的進(jìn)程在西方人看來(lái)必須要轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)就是進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Q(mào)易保護(hù)，匯率問(wèn)題會(huì)繼續(xù)做文章。

　　三是綠色環(huán)保。這是超越金融危機(jī)的一個(gè)大事，也已納入我們國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略體系。

　　基于這三個(gè)判斷，我認(rèn)為明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融的格局還是比較復(fù)雜。

　　美國(guó)應(yīng)該能出現(xiàn)較強(qiáng)勁的反彈。一是有量化寬松跟隨，二是美國(guó)趁歐債危機(jī)之亂，推出了自己非常寬松的財(cái)政刺激計(jì)劃；歐債危機(jī)還會(huì)折騰至少半年時(shí)間，歐元對(duì)美元會(huì)進(jìn)一步的貶值，但最終的結(jié)果是歐元不僅能保住，還能維系對(duì)美元比較高的匯率。

　　至于新興經(jīng)濟(jì)體，我相信印度難逃一劫。印度經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期財(cái)政赤字，其股市的市盈率也高達(dá)28倍，若以后再有一場(chǎng)金融市場(chǎng)的“變革”，印度首當(dāng)其沖會(huì)被“打倒”。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度我非常樂(lè)觀，內(nèi)需應(yīng)該成為僅次于投資之后的第二大推動(dòng)力，另外貿(mào)易順差相信還會(huì)進(jìn)一步略有下降。對(duì)于大家最近關(guān)心的通脹問(wèn)題，我個(gè)人預(yù)計(jì)明年全年不大可能出現(xiàn)5%以上的通脹態(tài)勢(shì)。也許上半年由于春節(jié)等短期因素CPI會(huì)抬高，但到了下半年將逐漸穩(wěn)定。

　　高貨幣存量致三大潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大的、長(zhǎng)期存在的風(fēng)險(xiǎn)，在我看來(lái)，就是持續(xù)高漲的貨幣存量。人民幣的貨幣存量已是全球第一，按當(dāng)前匯率計(jì)算，高達(dá)10萬(wàn)億美元，超過(guò)美元、歐元，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)形成三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第一，資產(chǎn)價(jià)格容易出現(xiàn)泡沫。比如房?jī)r(jià)，應(yīng)該說(shuō)目前部分地區(qū)的房?jī)r(jià)存在一定的泡沫。

　　第二，金融機(jī)構(gòu)投資決策可能容易草率。因?yàn)橘Y金多，投資、放款的壓力很大，這容易帶來(lái)未來(lái)投資回報(bào)率下降、形成負(fù)資產(chǎn)、形成大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善。

　　第三，由于存量很高，流動(dòng)性非常多，未來(lái)一段時(shí)間，有可能使得房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)的價(jià)格高過(guò)國(guó)際其他主要金融市場(chǎng)。一旦形成，就像堰塞湖，容易形成水（資金）迅速流出的機(jī)制。如果突然間國(guó)際市場(chǎng)忽悠中國(guó)經(jīng)濟(jì)不好了，馬上就會(huì)有資金大量逃出的壓力。

　　當(dāng)然，在我看來(lái)，現(xiàn)在股票市場(chǎng)還不存在泡沫。我認(rèn)為資本市場(chǎng)明年應(yīng)該會(huì)有比較好的發(fā)展，這個(gè)發(fā)展不僅體現(xiàn)在價(jià)格的水平上，而且也會(huì)體現(xiàn)在擴(kuò)張的步伐上，擴(kuò)張既包括IPO，也包括國(guó)際板等。

　　我覺(jué)得，應(yīng)對(duì)高貨幣存量現(xiàn)象，一個(gè)有效的解決方式是，在長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)逐步將銀行資金引導(dǎo)到資本市場(chǎng)中去。為何是資本市場(chǎng)而不是房地產(chǎn)市場(chǎng)？因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的供給可以比較快的增加，且供給的源泉很大。

　　這是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展方向，絕對(duì)不是說(shuō)短期內(nèi)不管三七二十一，允許銀行直接去股市投資。而是要引導(dǎo)企業(yè)、家庭儲(chǔ)戶(hù)，將自己的資金逐步從銀行轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，作為理財(cái)?shù)姆绞竭M(jìn)入到股市。只要程序穩(wěn)健、上市公司質(zhì)量比較好、IPO的質(zhì)量控制比較好，同時(shí)步伐是漸進(jìn)式、穩(wěn)步推進(jìn)的，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言，應(yīng)該是起到穩(wěn)定器的作用，而不會(huì)引起波動(dòng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)所有問(wèn)題都是財(cái)政問(wèn)題

　　明年是“十二五”規(guī)劃開(kāi)局之年，作為學(xué)者，衷心期望政府拿出一些精力推出一系列改革，特別是財(cái)政方面。可以說(shuō)，從房?jī)r(jià)到地方政府融資平臺(tái)，再到個(gè)人收入分配等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所有的問(wèn)題幾乎都是財(cái)政問(wèn)題。16年前推出的財(cái)政體系在當(dāng)時(shí)是很合理的，16年過(guò)去了能不改革嗎？必須改。

　　我建議，改革從三個(gè)方向入手。

　　一是調(diào)整中央、地方的財(cái)政關(guān)系。目前，地方的財(cái)政收入主要來(lái)自本地企業(yè)繳的稅，這部分稅收70%交中央，30%留地方，為稅收增加，地方政府勢(shì)必保護(hù)自己的企業(yè)。怎么改變這種狀況？降低地方財(cái)政留稅比例，比如10%留給地方（具體比例可由相關(guān)部門(mén)深入研究），剩下的大量的錢(qián)中央可以通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式給地方。轉(zhuǎn)移多少，可根據(jù)地方社會(huì)福利發(fā)展的需要來(lái)測(cè)定。

　　二是對(duì)企業(yè)減稅。比如針對(duì)勞動(dòng)用工的稅收，現(xiàn)在很高。一家制造業(yè)企業(yè)，發(fā)100元錢(qián)的工資，三四十元錢(qián)的稅要交給政府，這個(gè)要降低。我們目前在勞動(dòng)用工方面的稅收超過(guò)美國(guó)，美國(guó)大致在20%左右。所以很多企業(yè)不愿意用工寧愿去搞房地產(chǎn)，那多簡(jiǎn)單，搞幾個(gè)人坐辦公室、跑土地就行。

　　三是系統(tǒng)改革個(gè)人所得稅。不光是調(diào)高個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)，最重要的是大幅降低稅率。要將勞動(dòng)所得、投資所得、資本升值都算進(jìn)來(lái)，大幅降低稅率，簡(jiǎn)化繳稅過(guò)程，同時(shí)考慮家庭負(fù)擔(dān)。

　　我的方法可以理解為是結(jié)構(gòu)性減稅計(jì)劃�，F(xiàn)在中央已經(jīng)定調(diào)明年是積極的財(cái)政政策，我呼吁這一輪的財(cái)政政策，要傾向于民生、福利，而不要搞投資。