美國(guó)國(guó)家信用危機(jī)引爆全球股災(zāi)

　　這次全球股市暴跌，應(yīng)是美國(guó)國(guó)家信用危機(jī)的開(kāi)始�，F(xiàn)在最需關(guān)注的是，這在多大程度上動(dòng)搖了以美元為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系，美國(guó)是否會(huì)改變負(fù)債經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式。這兩大方面的變化，將決定美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能真正走出困境。至于是否會(huì)爆發(fā)新一輪金融危機(jī)，現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)尚早。

　　今年8月第一周，是全球金融市場(chǎng)自2008年下半年以來(lái)最為慘痛的一周。不僅美國(guó)股市三大股指暴跌，德、英、法以及亞太國(guó)家等股市也無(wú)一幸免。同時(shí)，國(guó)際原油(84.38,-1.29,-1.51%)和其他大宗商品價(jià)格也連續(xù)走低，美元及非美元匯率大幅波動(dòng)。全球金融市場(chǎng)的巨大震蕩使得芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(VIX)或“市場(chǎng)恐慌指數(shù)”攀升到35%(2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)該指數(shù)上升到100%)。

　　更糟的是，上周五美股收市之后，近百年來(lái)固若金湯的美國(guó)主權(quán)信用被標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)，評(píng)級(jí)展望負(fù)面。標(biāo)準(zhǔn)普爾的理由是，國(guó)會(huì)與白宮達(dá)成的提高債務(wù)上限協(xié)議缺少標(biāo)普所預(yù)期的維持中期債務(wù)的穩(wěn)定舉措，而且，如果新的財(cái)政壓力使政府總體債務(wù)負(fù)擔(dān)軌跡高于標(biāo)普設(shè)置的基準(zhǔn)，標(biāo)普還有可能在未來(lái)兩年內(nèi)將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“AA”。有市場(chǎng)分析推斷，標(biāo)普此舉將再度引發(fā)世人對(duì)美債危機(jī)的擔(dān)憂，增加全球市場(chǎng)的不確定性。更有人認(rèn)為新一輪全球金融危機(jī)即將爆發(fā)。

　　現(xiàn)在我們要問(wèn)的是，這究竟是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退還是金融市場(chǎng)泡沫的破滅？是市場(chǎng)信用失靈還是國(guó)家信用危機(jī)爆發(fā)？這次暴跌及金融市場(chǎng)震蕩與2008年美國(guó)金融危機(jī)有哪些相同與不同？對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)或亞太金融市場(chǎng)會(huì)造成多大沖擊與影響？

　　在筆者看來(lái)，美國(guó)可能出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)衰退、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不確定性在蔓延、日本和瑞士對(duì)匯市的干預(yù)導(dǎo)致金融市場(chǎng)利差交易的洗倉(cāng)潮、國(guó)家信用崩塌、政府決策部門(mén)無(wú)能等都還只是表象，還不是問(wèn)題的核心所在。所有的金融問(wèn)題都是信用擴(kuò)張問(wèn)題。無(wú)論是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家還是新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，一旦信用擴(kuò)張的合理邊界過(guò)度，金融危機(jī)爆發(fā)就不可避免。

　　一般來(lái)說(shuō)，金融就是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而不同的金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品、金融工具等是對(duì)不同的信用作不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。比如股票是對(duì)上市公司信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，債券是對(duì)債務(wù)人作用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而存款則是對(duì)商業(yè)銀行信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等。信用則是一種承諾，是個(gè)人、企業(yè)、政府的一種承諾。由于個(gè)人之間、企業(yè)之間、政府之間，及個(gè)人、企業(yè)及政府之間的信用不同，也就有了不同的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)、產(chǎn)品及工具�？梢哉f(shuō)，在現(xiàn)代社會(huì)，金融神奇的功能就在于能把經(jīng)濟(jì)主體的主觀信用轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。但是，由于任何經(jīng)濟(jì)主體的信用都是主觀的，受到許多制度約束，一旦這種信用過(guò)度使用或超過(guò)了合理邊界，金融市場(chǎng)就面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　為避免全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，2008年金融危機(jī)之后，歐美各國(guó)對(duì)金融市場(chǎng)采取一系列的去杠桿化方式(或縮小信用擴(kuò)張)，加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，重造金融監(jiān)管的法律規(guī)章制度。但由于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家基本都采取了量化寬松的貨幣政策，以國(guó)家信用的方式向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，致使全球流動(dòng)性泛濫。目前有15至16萬(wàn)億美元“熱錢(qián)”在全球金融市場(chǎng)迅速大規(guī)模地流動(dòng)。這就使得上一輪金融危機(jī)中的不少金融衍生工具不僅沒(méi)有在 “去杠桿化”過(guò)程中減弱，反之又以新形式在金融市場(chǎng)中強(qiáng)化。比如當(dāng)前全球金融衍生工具市值達(dá)600萬(wàn)億美元，是全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的10倍以上。這不僅使得不少?lài)?guó)家的股市及相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格快速上升，并很快恢復(fù)到2008年金融危機(jī)之前的水平，而且這些快速流竄的資金也給全球金融市場(chǎng)的匯率、油價(jià)及大宗商品等價(jià)格造成極大波動(dòng)，金價(jià)(1687.70,6.00,0.36%)更飆升到歷史最高水平。而當(dāng)信用擴(kuò)張邊界遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要或超過(guò)合理性邊界時(shí)，泛濫的流動(dòng)性一定會(huì)推高各種資產(chǎn)的價(jià)格，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都可能爆發(fā)。

　　無(wú)論是貨幣發(fā)行還是國(guó)債發(fā)行，都是國(guó)家信用擴(kuò)張的形式。這次全球股市暴跌很大程度是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及美國(guó)債務(wù)協(xié)調(diào)鬧劇所引發(fā)，即“國(guó)家信用崩塌”。但這兩者的國(guó)家信用危機(jī)，在性質(zhì)上有很大的不同。

　　在歐洲，歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一的信用貨幣，可歐洲央行卻不是歐元的最后貸款人，即各國(guó)政府不能對(duì)其歐元信用作政治上擔(dān)保。在這種情況下，信用差或經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的國(guó)家，就可能過(guò)度使用歐元，這些國(guó)家過(guò)度發(fā)行主權(quán)債就是濫用歐元信用的結(jié)果。因此，如果不解決信用貨幣的統(tǒng)一性及信用貨幣最后擔(dān)保一致性問(wèn)題，歐元國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)或國(guó)家信用危機(jī)就是個(gè)無(wú)邊無(wú)際的問(wèn)題，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)在這過(guò)程積累得越來(lái)越大。

　　在美國(guó)，量化寬松的貨幣政策阻止了2008年下半年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面衰退，但對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所起到的作用則十分有限。因?yàn)�，�?dāng)美聯(lián)儲(chǔ)把大量流動(dòng)性注入金融市場(chǎng)及銀行體系之后，這些流動(dòng)性或是留在銀行體系，或是流向各種資產(chǎn)，并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這讓美國(guó)股市在短期內(nèi)很快恢復(fù)到危機(jī)前的水平，或是通過(guò)美元利差交易流向全球金融市場(chǎng)。這當(dāng)然容易造成全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫及美元的全面貶值。

　　作為一般國(guó)家信用的擴(kuò)張，本來(lái)不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，單在以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，美元匯率的任何波動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)整。當(dāng)美國(guó)國(guó)家信用作為國(guó)際貨幣體系的信用時(shí)，對(duì)美國(guó)國(guó)家信用的任何疑問(wèn)，都會(huì)帶來(lái)國(guó)際市場(chǎng)巨大震蕩。原本美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于日本等國(guó)，但共和、民主兩黨卻因?yàn)檎�治考量互不相讓�(zhuān)�把提高債�?wù)上限的談判演化成政治謀利的鬧劇，把美國(guó)國(guó)家信用作為一種兒戲，再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面原本就薄弱，就業(yè)市場(chǎng)萎靡不振，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延等因素，導(dǎo)致了美國(guó)的國(guó)家信用危機(jī)。從這個(gè)角度說(shuō)，這次全球股市暴跌，應(yīng)該是美國(guó)國(guó)家信用危機(jī)的開(kāi)始。我們理該密切關(guān)注這種態(tài)勢(shì)會(huì)走向哪里。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，是對(duì)美國(guó)國(guó)家信用的重新定價(jià)。這對(duì)全球金融市場(chǎng)沖擊不可低估，但也不應(yīng)夸大�，F(xiàn)在最需關(guān)注的是，美國(guó)國(guó)家信用危機(jī)在多大程度上動(dòng)搖了以美元為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系，美國(guó)是否會(huì)改變負(fù)債經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式。這兩大方面變化，將決定美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及全球經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能真正走出困境。

　　至于是否爆發(fā)新一輪金融危機(jī)，現(xiàn)在下結(jié)論為時(shí)尚早。