歐債演進(jìn)與中國(guó)對(duì)策

　　歐債：危機(jī)邊緣徘徊
 
　　記者：今年1月14日，標(biāo)普降低了9個(gè)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)、同時(shí)將14個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)展望調(diào)至負(fù)面。2月22日，惠譽(yù)將希臘評(píng)級(jí)調(diào)降至最垃圾級(jí)C。“降級(jí)”將會(huì)對(duì)歐債國(guó)家產(chǎn)生怎樣的影響？如何評(píng)估歐債問(wèn)題國(guó)家在今年面臨的償債壓力及可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)？
 
　　連平(中國(guó)金融40人論壇成員、交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)： 歐債問(wèn)題的主要援助機(jī)制——EFSF本身可能面臨較大的保證金來(lái)源和成本上升壓力。由于EFSF需要發(fā)行AAA級(jí)債券來(lái)進(jìn)行低成本融資，只有AAA級(jí)成員國(guó)提供的保證金才能生效。法國(guó)和奧地利失去AAA評(píng)級(jí)，將直接導(dǎo)致EFSF喪失1800億歐元(2276億美元)的AAA級(jí)保證金來(lái)源。而目前德國(guó)已經(jīng)明確表態(tài)不會(huì)向EFSF增資，荷蘭和芬蘭的國(guó)內(nèi)政治阻力較大，而盧森堡經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小，不太可能提供大額的增資。這意味著未來(lái)EFSF的AAA級(jí)保證金來(lái)源堪憂，如不能得到德國(guó)的有力支援，那么EFSF的信用評(píng)級(jí)重回AAA級(jí)的可能性較小，由此產(chǎn)生的融資成本將會(huì)有所上升。雖不至于影響EFSF的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，但由此產(chǎn)生的資金壓力和歐元區(qū)各國(guó)政治紛爭(zhēng)可能會(huì)有所增加。
 
　　短期內(nèi)歐債問(wèn)題國(guó)家的償債壓力可能會(huì)重新上升。事實(shí)上，由于歐債問(wèn)題國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)一直采取借新債還舊債的模式，債務(wù)總規(guī)模并未出現(xiàn)有效縮減，且后期償債壓力很可能越來(lái)越大。今年3-4月份左右就是償債較為密集的高峰期，如希臘在3月份還本付息總額將高達(dá)159.64億歐元，全年的償債壓力也將達(dá)到437.27億歐元。目前希臘與私人投資者之間的債務(wù)減計(jì)談判尚在進(jìn)行之中，減計(jì)50%-70%的規(guī)模可能需要提供其他形式的彌補(bǔ)，譬如用某項(xiàng)稅收進(jìn)行補(bǔ)償，這也可能增加未來(lái)的財(cái)政支出壓力。下半年10月份左右，西班牙、意大利和法國(guó)也將迎來(lái)償債高峰期，其中意大利的償債壓力尤其突出，意大利全年的償付本息總額達(dá)1675.65億歐元。從2012-2015年間，歐債問(wèn)題國(guó)家的償債壓力不會(huì)得到明顯好轉(zhuǎn)，如意大利2015年的償債金額仍高達(dá)1374.86億歐元。
 
　　此外，歐洲銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)仍潛藏巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。由于希臘與私人投資者的債務(wù)減計(jì)規(guī)模達(dá)50%-70%，持有大量歐債問(wèn)題國(guó)家債券的歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，即便是未來(lái)進(jìn)行其他形式的補(bǔ)償，但很可能仍然無(wú)法彌補(bǔ)大規(guī)模的債務(wù)損失。如果債務(wù)減計(jì)模式被推廣到債務(wù)規(guī)模龐大的國(guó)家，如意大利，那么很可能引發(fā)歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　綜合來(lái)看，歐盟核心成員國(guó)和邊緣債務(wù)問(wèn)題國(guó)“合則兩利、分則雙輸”。2012年歐債問(wèn)題仍可能呈現(xiàn)“危機(jī)邊緣徘徊，倒逼措施出臺(tái)”的特點(diǎn)。雖然不排除出現(xiàn)階段性惡化的可能，但短期內(nèi)急劇惡化，甚至出現(xiàn)一發(fā)不可收拾的可能性較小。歐元區(qū)走向財(cái)政有限統(tǒng)一，即歐元發(fā)債統(tǒng)一的可能性更大。
 
　　歐美：“低增長(zhǎng)、高失業(yè)、寬貨幣”
 
　　記者：歐債危機(jī)對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)的走向會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？
 
　　連平：考慮到歐盟內(nèi)部權(quán)責(zé)分配和民主決策制度的利益博弈，歐債問(wèn)題很可能會(huì)拖延較長(zhǎng)一段時(shí)間。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)很可能因此出現(xiàn)“低增長(zhǎng)、高失業(yè)和寬貨幣”并存的局面。歐元區(qū)仍將受到歐債問(wèn)題影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速可能降
 
　　至-0.2%-0.4%左右；美國(guó)經(jīng)濟(jì)稍有改善，但明顯恢復(fù)的可能性較低，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速可能降至1.8%-2.5%；新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速和通脹壓力可能繼續(xù)放緩；預(yù)計(jì)2012年全球經(jīng)濟(jì)增速可能下降至2.6%-3%左右。
 
　　同時(shí)，歐美失業(yè)率可能長(zhǎng)期居高不下。由于缺乏足夠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，希臘、葡萄牙與西班牙這樣的邊緣國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也很難在短期內(nèi)得到大幅提升，失業(yè)率在中長(zhǎng)期內(nèi)仍將維持高位，債務(wù)問(wèn)題國(guó)15%-20%左右的失業(yè)率很難在短期內(nèi)明顯好轉(zhuǎn)。受其拖累，2012年歐元區(qū)失業(yè)率仍可能保持在10%左右。美國(guó)就業(yè)情況可能略有好轉(zhuǎn)，但短期內(nèi)降至8%以內(nèi)的可能性不大。
 
　　而發(fā)達(dá)國(guó)家維持寬松貨幣政策的可能性較大。由于歐債問(wèn)題也不可能在2012年得到根本解決，歐元區(qū)貨幣政策維持寬松的可能性較大。近期歐洲央行連續(xù)兩次降息也說(shuō)明了這一點(diǎn)。由于復(fù)蘇乏力，美國(guó)近期宣布將目前0-0.25%的低利率政策維持到2014年，而十分疲軟的增長(zhǎng)將使日本繼續(xù)推行零利率政策。
 
　　中國(guó)：內(nèi)外兼修 前瞻應(yīng)對(duì)
 
　　記者：歐債危機(jī)的深化將給中國(guó)帶來(lái)怎樣的沖擊？
 
　　連平：一是出口受到影響，對(duì)歐出口的難度進(jìn)一步提高。歐債問(wèn)題繼續(xù)深化很可能進(jìn)一步降低歐盟市場(chǎng)的需求。從2010-2011年，我國(guó)出口同比增速已從31%下降至20%左右，預(yù)計(jì)2012年可能降至10%左右，平均每年下降幅度高達(dá)約10個(gè)百分點(diǎn)。
 
　　二是人民幣匯率可能受到歐元貶值的沖擊。歐債問(wèn)題在危機(jī)邊緣徘徊很可能導(dǎo)致歐元未來(lái)持續(xù)貶值，而全球資本為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，美元資產(chǎn)的需求量將會(huì)上升，美元可能出現(xiàn)階段性升值。如果歐債問(wèn)題維持可控狀況，則歐美對(duì)人民幣升值的壓力較2011年會(huì)適度增加，但是如果歐債問(wèn)題出現(xiàn)急劇惡化并失控，那么世界各國(guó)將積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，施壓人民幣升值。而在目前國(guó)內(nèi)通脹壓力減輕、經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)小幅下行、出口行業(yè)普遍不景氣的大背景下，人民幣升值壓力可能有所放緩。
 
　　三是歐元金融資產(chǎn)的持有風(fēng)險(xiǎn)可能上升，但按照目前披露的數(shù)據(jù)，中國(guó)銀行(3.01,-0.01,-0.33%)業(yè)持有歐債問(wèn)題高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量較為有限，自問(wèn)題爆發(fā)以來(lái)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)已減持了風(fēng)險(xiǎn)較高的債券，并進(jìn)行合理?yè)軅洌�總體來(lái)看國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有歐元金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小并且可控。
 
　　四是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心可能受到歐債問(wèn)題深化的傳染效應(yīng)沖擊。未來(lái)歐債問(wèn)題雖然完全失控的可能性不大，但不能排除出現(xiàn)階段性的較大事件沖擊，譬如個(gè)別銀行出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，個(gè)別國(guó)家出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)等等。類似事件的發(fā)生很可能引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)的恐慌，再加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，出口行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的信心可能因此受到較大的沖擊，從而引發(fā)市場(chǎng)較大的震蕩。
 
　　記者：面對(duì)歐債危機(jī)的深化，中國(guó)應(yīng)采取怎樣的應(yīng)對(duì)策略？
 
　　連平：應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最有效策略是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和自主性。我建議采取“穩(wěn)投資、促消費(fèi)、緩升值、保出口、走出去”的綜合策略應(yīng)對(duì)歐債問(wèn)題的深化。
 
　　一是投資要保持合理的增速。在目前社會(huì)保障體系短期內(nèi)難以健全、消費(fèi)無(wú)法成為支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，出口又面臨外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻的背景下，投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持合理增速的主要力量。為彌補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資放緩的影響，可考慮適當(dāng)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，尤其是中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍需保持一定的增長(zhǎng)，另外鐵路建設(shè)投資去年年底降至-20%左右，2012年可酌情考慮保持一定的增長(zhǎng)，以適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要。當(dāng)然投資也需要保持合理的增速，我們認(rèn)為2012年固定資產(chǎn)投資增速以20%-22%左右為宜，從而有助于保證GDP增速達(dá)到8.5%左右。
 
　　二是促進(jìn)消費(fèi)以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期政策思路主要體現(xiàn)在加快收入分配制度改革，完善社會(huì)保障制度，提高中低收入階層的收入和消費(fèi)水平。尤其需要穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升就業(yè)水平，用消費(fèi)增長(zhǎng)消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能，降低對(duì)外部市場(chǎng)的依賴程度，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加平衡穩(wěn)定的發(fā)展。
 
　　三是放緩人民幣升值速度以相應(yīng)降低出口行業(yè)壓力。歐債問(wèn)題繼續(xù)深化可能會(huì)推動(dòng)美元升值，進(jìn)一步提高人民幣升值的壓力。但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、出口產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。在通脹壓力減輕的背景下，適當(dāng)放緩人民幣升值速度有利于穩(wěn)定出口和就業(yè)增長(zhǎng)。2012年人民幣匯率宜維持基本穩(wěn)定，可以采取小幅升值、增強(qiáng)彈性的策略�？紤]到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本外流和本幣國(guó)際化等方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣不宜形成中長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)。2012年人民幣兌美元升值幅度可考慮控制在3%左右。同時(shí)可擴(kuò)大人民幣波動(dòng)幅度，匯率更多地參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)市場(chǎng)更多的關(guān)注有效匯率。
 
　　四是保證出口增長(zhǎng)不出現(xiàn)大幅減速。在全球市場(chǎng)不景氣的背景下保證出口穩(wěn)定增長(zhǎng)需要投入更多的政策支持，如企業(yè)減稅政策調(diào)整、鼓勵(lì)東部沿海地區(qū)企業(yè)內(nèi)遷以降低勞動(dòng)力成本等等。2012年，在中國(guó)對(duì)外出口同比增速可能降至10%的背景下，可以考慮加強(qiáng)與亞非拉新興市場(chǎng)國(guó)家之間的“南南合作”，進(jìn)一步擴(kuò)大出口目的國(guó)別的多元性，降低對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口市場(chǎng)的依賴度。
 
　　五是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大海外投資。當(dāng)前可以說(shuō)是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)投資、打破貿(mào)易壁壘、提升技術(shù)水平和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要?dú)v史機(jī)遇。今年可考慮繼續(xù)推進(jìn)中國(guó)企業(yè)合理地“走出去”，持續(xù)擴(kuò)大對(duì)歐元區(qū)的投資力度。當(dāng)然，在擴(kuò)大對(duì)外投資的過(guò)程中，也要密切關(guān)注對(duì)歐元區(qū)國(guó)家投資的各類風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、文化差異風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)等等。在這方面，政府應(yīng)通過(guò)扶持專業(yè)機(jī)構(gòu)加大對(duì)走出去企業(yè)的指導(dǎo)和支持力度。