衍生品市場(chǎng)研究：結(jié)算所是期貨市場(chǎng)防火墻

　　走進(jìn)期貨交易市場(chǎng)，一個(gè)有心人只要仔細(xì)地去品味一下它的氣息，就能感覺到那股巨大而可怕的金錢的力量。如何保證市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，如何保障交易者的償付能力，防范大規(guī)模的償付危機(jī)，是這個(gè)市場(chǎng)上的一個(gè)永恒的話題，它不但關(guān)系到每個(gè)參與者的利益，甚至關(guān)系到整個(gè)期貨市場(chǎng)的生存和發(fā)展。百年歷史的市場(chǎng)發(fā)展到今天，是誰在為期貨市場(chǎng)保駕護(hù)航？這個(gè)市場(chǎng)是否能真正實(shí)現(xiàn)自律，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否一定要依賴于政府的介入？期貨結(jié)算所，這種組織形式是否能擔(dān)當(dāng)起風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”的職責(zé)，為整個(gè)期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)安全保駕護(hù)航？
 
　　當(dāng)今結(jié)算所普遍實(shí)行的是會(huì)員制組織形式，其會(huì)員為結(jié)算會(huì)員。在交易所的會(huì)員中，只有那些資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)良好的會(huì)員會(huì)成為結(jié)算會(huì)員，而只有結(jié)算會(huì)員才能進(jìn)行結(jié)算，非結(jié)算會(huì)員必須通過結(jié)算會(huì)員才能形成結(jié)算。
 
　　結(jié)算所如同期貨市場(chǎng)的中的保險(xiǎn)市場(chǎng)，能夠有效保防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，他不但有足夠動(dòng)力來保證市場(chǎng)安全，也有能力保證市場(chǎng)安全。
 
　　首先，結(jié)算所有足夠動(dòng)力保證市場(chǎng)安全性。結(jié)算所內(nèi)化了保障市場(chǎng)安全的成本和收益。一方面，如果市場(chǎng)安全性得不到保證，損失的主體是結(jié)算所和結(jié)算會(huì)員。在結(jié)算所中，結(jié)算所負(fù)責(zé)對(duì)結(jié)算會(huì)員監(jiān)管以保證其償付能力，結(jié)算會(huì)員對(duì)非結(jié)算會(huì)員負(fù)責(zé)，非計(jì)算會(huì)員(經(jīng)紀(jì)商)對(duì)旗下的客戶負(fù)責(zé)，形成了一個(gè)完整金字塔結(jié)構(gòu)，如果下一級(jí)無法履行合約將由上一級(jí)來履行，結(jié)算會(huì)員之間也形成了相互擔(dān)保機(jī)制，因此，金字塔中每一層參與者都有足夠的動(dòng)力控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，期貨交易的結(jié)算制度安排是出于結(jié)算會(huì)員利益的考慮，這將擴(kuò)大整個(gè)期貨市場(chǎng)的交易量，樹立結(jié)算會(huì)員良好的聲譽(yù)。結(jié)算會(huì)員獲得收益的同時(shí)，也承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，必然有動(dòng)力對(duì)非結(jié)算會(huì)員和自己客戶的償付能力進(jìn)行監(jiān)管。
 
　　其次，結(jié)算所有能力保證市場(chǎng)安全性。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)緊急情況是，如現(xiàn)貨市場(chǎng)供求變化、交易者非理智交易行為或者市場(chǎng)操縱行為，結(jié)算所往往更關(guān)心市場(chǎng)行情突變是否會(huì)危害到市場(chǎng)償付能力，危及結(jié)算所以及大多數(shù)會(huì)員的償付能力。結(jié)算所通常會(huì)采取提高保證金的做法，當(dāng)保證金不能起效時(shí)，會(huì)采取強(qiáng)制平倉的方式。這些措施雖然不會(huì)阻止市場(chǎng)操縱，但能保證交易者的清償能力。
 
　　在這個(gè)市場(chǎng)上，同樣存在道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)市場(chǎng)的通常做法是讓被保險(xiǎn)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后的部分損失同時(shí)根據(jù)被保險(xiǎn)人的情況區(qū)別對(duì)待。期貨市場(chǎng)上，這個(gè)故事同樣發(fā)生。經(jīng)紀(jì)商要時(shí)刻注意和警惕客戶和自有賬戶的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)違約事件首先遭受損失的是期貨經(jīng)紀(jì)商本人。只有期貨經(jīng)紀(jì)商無法承擔(dān)損失時(shí)，才由代其結(jié)算的結(jié)算會(huì)員承擔(dān)。某個(gè)結(jié)算會(huì)員無法承擔(dān)損失時(shí)，才由結(jié)算所和全體結(jié)算會(huì)員來承擔(dān)。對(duì)于交易者，一般情況下交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)對(duì)其造成損失，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的結(jié)算體系已經(jīng)為交易者提供了擔(dān)保，但是對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)商、結(jié)算會(huì)員而言，只有在自有資產(chǎn)無法彌補(bǔ)損失的情況下，才提供部分保險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)市場(chǎng)相比要輕，并且結(jié)算所和結(jié)算會(huì)員有足夠動(dòng)力來采取措施以糾正和減小道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。