流動(dòng)性左右金價(jià)走勢(shì)

　　最近一段時(shí)間，國(guó)際金價(jià)波動(dòng)加大，處于高位的黃金市場(chǎng)令投資者無(wú)從下手，未來(lái)金價(jià)究竟會(huì)繼續(xù)扶搖直上還是掉頭向下，成為猜不透的市場(chǎng)“謎題”。與此同時(shí)，影響黃金定價(jià)的因素也變得更加復(fù)雜，從地緣政治、美元匯率，再到歐洲危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)，形成了層層關(guān)聯(lián)的比價(jià)關(guān)系。
 
　　日前，普益財(cái)富發(fā)布研究報(bào)告，提醒黃金投資者關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性，并稱(chēng)歐債危機(jī)引起的流動(dòng)性與金融風(fēng)險(xiǎn)，已成為影響金價(jià)走勢(shì)的重要因素。
 
　　金價(jià)大跌“有跡可循”
 
　　在經(jīng)歷了2011年12月的大幅下滑后，國(guó)際金價(jià)引來(lái)2012年的“開(kāi)門(mén)紅”1月份漲幅高達(dá)11.19%，創(chuàng)下去年8月份以來(lái)最大單月漲幅，并回補(bǔ)了去年12月的大部分跌幅；2月份，國(guó)際金價(jià)盡管一度觸及1790美元上方的近兩個(gè)月來(lái)高點(diǎn)，但在最后一個(gè)交易日大跌近5%，不僅回吐了2月份的全部漲幅，而且創(chuàng)下近3年來(lái)最大單日跌幅。毫無(wú)預(yù)兆的大跌，令不少投資者損失慘重。不過(guò)，倘若從流動(dòng)性以及市場(chǎng)預(yù)期等多方面來(lái)看，這次金價(jià)大跌依然“有跡可循”。
 
　　從2011年第三季度開(kāi)始，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)快速惡化，使得歐洲銀行業(yè)面臨流動(dòng)性日益趨緊的狀況，三個(gè)月美元倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利率（Libor）從2011年8月份起，由0.255%附近一路攀升至2012年1月初的0.58%上方的近兩年來(lái)最高值，漲幅超過(guò)50%。而同時(shí)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)可能陷入第二次衰退的擔(dān)憂令投資者紛紛逃離新興市場(chǎng)，并拋售股票、商品等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債等安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)，使得美國(guó)國(guó)債價(jià)格大幅上揚(yáng)，同時(shí)收益率大跌，3個(gè)月美國(guó)國(guó)債（T-BILL）收益率從2011年8月初的0.09%迅速跌至0.03%下方，并在0.01%-0.03%的水平維持了4個(gè)多月。
 
　　普益財(cái)富研究員葉林峰表示，反映銀行間流動(dòng)性緊張程度的LIBOR和反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的T-BILL收益率之差TED利差（TEDspread），被認(rèn)為是衡量國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。當(dāng)TED利差上行，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，市場(chǎng)資金趨緊，銀行借貸成本提高，也連帶提高企業(yè)的借貸成本，代表信用狀況緊縮；反之，若TED利差下降，反映市場(chǎng)認(rèn)為銀行體系風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，銀行間借貸成本降低，也連帶降低企業(yè)借貸成本水平，大量流動(dòng)性會(huì)不斷充斥市場(chǎng)。因此，可以從TED利差的走向來(lái)觀察目前市場(chǎng)上信用的狀況。
 
　　葉林峰表示，從去年第三季度開(kāi)始，在金價(jià)觸及紀(jì)錄高位后，隨著TED利差持續(xù)走高，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸趨緊，再加上風(fēng)險(xiǎn)偏好快速降溫，使得投資者紛紛逃離包括大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，黃金同樣遭到拋售因而出現(xiàn)大跌，盡管10月中旬由于美國(guó)國(guó)債收益率短暫反彈，加上歐盟峰會(huì)達(dá)成有關(guān)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)解決協(xié)議等利好因素，令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩解，金價(jià)一度反彈，但有關(guān)意大利、西班牙等國(guó)可能出現(xiàn)債務(wù)違約的預(yù)期，令歐元區(qū)銀行間流動(dòng)性進(jìn)一步陷入冰凍，伴隨3個(gè)月美元LIBOR攀升至兩年來(lái)的高位，國(guó)際金價(jià)也跌至數(shù)月來(lái)的低點(diǎn)。
 
　　關(guān)注“市場(chǎng)流動(dòng)性”變動(dòng)
 
　　雖然歐債危機(jī)的陰云在2012年仍然揮之不去，但美聯(lián)儲(chǔ)在1月份的利率會(huì)議后公布的政策聲明中表示，將把接近零的短期利率至少維持到2014年，較此前預(yù)計(jì)的時(shí)間要多一年，美聯(lián)儲(chǔ)的意外之舉，令投資者對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性將很快改善的預(yù)期快速升溫，3個(gè)月美元LI-BOR高位回落的同時(shí)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格也出現(xiàn)回落，導(dǎo)致收益率從低位快速攀升，
 
　　TED利差因此快速回落，流動(dòng)性改善帶來(lái)的利好推動(dòng)金價(jià)從1月初快速反彈，并在當(dāng)月創(chuàng)下5個(gè)月來(lái)最大單月漲幅。
 
　　2月份以來(lái)，雖然3個(gè)月LIBOR持續(xù)走低，顯示歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性進(jìn)一步改善，但2月份美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)很明顯的“雙頂”，預(yù)示著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒依然濃厚，2月28日和29日連續(xù)兩天，3個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率連續(xù)下滑200個(gè)基點(diǎn)，加上美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)發(fā)表證詞時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于緩慢復(fù)蘇中，就業(yè)市場(chǎng)疲軟依然是經(jīng)濟(jì)的頑疾，并且在很長(zhǎng)一段時(shí)間依然無(wú)法回復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅保持在接近趨勢(shì)水準(zhǔn)，因此，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)目標(biāo)利率區(qū)間維持在0-0.25%至少至2014年是適當(dāng)?shù)�，但沒(méi)有給出第三輪量化寬松的任何暗示，這使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松的預(yù)期快速消退，不少投資者迅速轉(zhuǎn)入國(guó)債市場(chǎng)，美元指數(shù)快速上升令金價(jià)嚴(yán)重承壓。
 
　　葉林峰指出，從最近半年金價(jià)的走勢(shì)可以注意到，市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)成為影響金價(jià)的一個(gè)重要因素，因此投資者在研究金價(jià)走勢(shì)的時(shí)候，不但要考慮傳統(tǒng)的美元、歐元等外匯市場(chǎng)影響因素，各國(guó)貨幣政策以及來(lái)自基本面的諸如避險(xiǎn)、實(shí)物需求等影響因素，還要考慮到歐債危機(jī)引起的流動(dòng)性與金融風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，考慮到歐洲央行在2月末開(kāi)始實(shí)施第二輪長(zhǎng)期再融資操作，因此LIBOR可能在未來(lái)進(jìn)一步緩慢走低，而美國(guó)國(guó)債收益率受歐債危機(jī)的避險(xiǎn)需求影響可能同步下跌，因此TED利差可能進(jìn)一步緩慢走低，這將對(duì)金價(jià)進(jìn)一步反彈形成阻力。