斷言美元轉(zhuǎn)強(qiáng)還為時(shí)過(guò)早

　　隨著美元在最近一段時(shí)間的持續(xù)走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)對(duì)美元轉(zhuǎn)強(qiáng)的趨勢(shì)性開(kāi)始表示高度樂(lè)觀。中金公司甚至作出了美元將全面反轉(zhuǎn)的判斷。

　　判斷美元趨勢(shì)，要看長(zhǎng)久以來(lái)導(dǎo)致美元弱勢(shì)的條件是否在發(fā)生變化。

　　總的看來(lái)，有關(guān)美元拐點(diǎn)的判斷為時(shí)尚早。

　　當(dāng)前，應(yīng)該屬于次貸危機(jī)第三輪金融沖擊過(guò)后的一段靜默期。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，美元在近三個(gè)季度加速了貶值，并刺激了全球能源、糧食價(jià)格暴漲，美國(guó)人轉(zhuǎn)嫁了相當(dāng)部分的調(diào)整成本，如歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨疲態(tài)；日本剛剛復(fù)蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到負(fù)增長(zhǎng)＋高通脹的滯脹組合；新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹壓力急劇上升，企業(yè)大量倒閉，危機(jī)征兆隱現(xiàn)。

　　反觀美國(guó)，*弱美元刺激的出口卻支撐著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(盡管消費(fèi)和投資都萎縮得比較厲害)，顯出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，出口持續(xù)增長(zhǎng)，且伴隨著內(nèi)需疲軟和進(jìn)口需求下滑，美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)余額進(jìn)一步收窄，使得貿(mào)易逆差占GDP比重回落到5％以?xún)?nèi)，支撐了美元。

　　可以看到，美元的自我修復(fù)機(jī)制在起作用，一旦貶得太快，貶過(guò)了頭，得到的好處反過(guò)來(lái)又能短暫地支持美元�？梢灶A(yù)期的是，如果此時(shí)美元轉(zhuǎn)強(qiáng)后，出口增長(zhǎng)還會(huì)慣性增長(zhǎng)一段時(shí)間，對(duì)美元進(jìn)一步提供支持。

　　顯然，今天的歐洲、日本衰退，新興市場(chǎng)面臨極大困難：成本上升，企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，失業(yè)激增，如此，需求是否還能支持美國(guó)出口的持續(xù)增長(zhǎng)？我看并不樂(lè)觀，至少即便是美元轉(zhuǎn)強(qiáng)后，美國(guó)出口的慣性增長(zhǎng)時(shí)間可能也不會(huì)太長(zhǎng)。失去了出口增長(zhǎng)，美國(guó)將進(jìn)入季度負(fù)增長(zhǎng)，美元也就失去了支撐，失去了進(jìn)一步上升的動(dòng)力。

　　從政策上講，高負(fù)債時(shí)代下(2007年美國(guó)家庭和國(guó)家的負(fù)債幾乎是美國(guó)GDP的3.5倍)，只要美國(guó)房?jī)r(jià)沒(méi)見(jiàn)底，金融隱患還在，要聯(lián)儲(chǔ)做出加息決定注定是“投鼠忌器”，加息如果引發(fā)房?jī)r(jià)崩跌，可能是更大的金融災(zāi)難。

　　反過(guò)來(lái)講，當(dāng)下美元若真進(jìn)入了轉(zhuǎn)強(qiáng)軌道，這意味著全球通脹壓力將下行，聯(lián)儲(chǔ)在此場(chǎng)景下還做出加息決定在邏輯上將是有問(wèn)題的。

　　如今美國(guó)的房?jī)r(jià)下行顯然還沒(méi)有結(jié)束，這意味著金融隱患還在，可能最壞的日子還沒(méi)有過(guò)去。市場(chǎng)普遍預(yù)期的是，CDS(信用違約掉期)是下一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，有的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)CDS的規(guī)模是25萬(wàn)億美元，有的說(shuō)是62萬(wàn)億美元。由于信用違約掉期完全是柜臺(tái)交易，缺乏政府監(jiān)管，更具有很大的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。

　　美國(guó)政府對(duì)金融危機(jī)的救援，只可能會(huì)弱化美元和推高通脹。從理論上講，財(cái)政救援既可以通過(guò)印鈔票解決，也可以通過(guò)收縮財(cái)政開(kāi)支來(lái)解決。但美元在國(guó)際貨幣體系中“無(wú)政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國(guó)際投資者持有16萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)，誰(shuí)也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)，更準(zhǔn)確地說(shuō)，誰(shuí)也跑不出來(lái)，幾大央行只要拋售一點(diǎn)，所引發(fā)的連鎖效應(yīng)就可能引發(fā)美元的崩盤(pán)，其后果誰(shuí)也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是，自覺(jué)地維護(hù)美元在刀刃上的平衡。這意味著美國(guó)可以不斷地將金融危機(jī)造成的損失通過(guò)貨幣化來(lái)轉(zhuǎn)移，這一舉措僅會(huì)導(dǎo)致美元貶值但又不會(huì)出現(xiàn)美元崩盤(pán)。

　　總之，最近的美元強(qiáng)勢(shì)，更像是其弱勢(shì)趨勢(shì)中的一種自我修復(fù)，如此，商品市場(chǎng)價(jià)格高企就只能持續(xù)。因?yàn)�，在最�?a href=http://www.2m0wy.cn/fx/>美元的短暫反彈后，商品市場(chǎng)出現(xiàn)深幅回落，使得承載全球產(chǎn)能的新興市場(chǎng)從承受巨大的通脹壓力中終于緩了口氣，各國(guó)政府開(kāi)始考慮放松緊縮，刺激經(jīng)濟(jì)以防止經(jīng)濟(jì)衰退。坦率地講，如果近年來(lái)新興市場(chǎng)急速擴(kuò)張的產(chǎn)能不做一次大蕭條式清洗，全球資源的“緊需求”格局將很難改觀。從這個(gè)意義上講，新興市場(chǎng)期待美元轉(zhuǎn)強(qiáng)和商品市場(chǎng)回落，以保住現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)張態(tài)勢(shì)的好日子可能永遠(yuǎn)不會(huì)再來(lái)。

　　當(dāng)新興市場(chǎng)在資源和市場(chǎng)的雙重壓力的夾擊下，喘不過(guò)氣來(lái)的時(shí)候，聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)出手加息抑制通脹，就有可能有成員從世界經(jīng)濟(jì)的鏈條上滑落�；蛟S這恰是美元能真正走出一段持續(xù)回升周期的時(shí)期。