美元避險(xiǎn)角色被過(guò)度使用

　　美元避險(xiǎn)角色被過(guò)度看重。盡管7000億美元的救市計(jì)劃得到批準(zhǔn)，且全球主要央行聯(lián)合減息，然而悲觀情緒仍彌漫市場(chǎng)。對(duì)于美元而言，當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)將決定美元能否持續(xù)其強(qiáng)勁升勢(shì)還是戲劇性地大幅回撤。為了理解美元的方向，我們需要首先明白美元是如何升至當(dāng)前高位的。一個(gè)基準(zhǔn)利率只有1.50％、國(guó)家經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退、備受經(jīng)濟(jì)危機(jī)困擾的貨幣如何對(duì)幾乎所有貨幣上揚(yáng)呢？安全性。盡管美元在基本面并未占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但是美國(guó)仍是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)債券充足的流動(dòng)性被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這種避險(xiǎn)貨幣的特性相當(dāng)普遍，在其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍遭拋時(shí)，“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”卻受到追捧。然而，任何事物都有其兩面性。一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒來(lái)臨，或者有信號(hào)顯示美國(guó)市場(chǎng)本身也不再是資金的避風(fēng)港，可能迅速改變美元命運(yùn)。本周一恰好是美國(guó)銀行的假期(哥倫布日)，但是可能很少有外匯投資者會(huì)享受假期。相反，他們將加入到市場(chǎng)中充分評(píng)估周末G7會(huì)議的結(jié)果。周五美國(guó)時(shí)段收盤之際，世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)局公布了一項(xiàng)針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的 “共同綱領(lǐng)”：采取決定性行動(dòng)系統(tǒng)性支持重要的金融機(jī)構(gòu)；解凍信貸市場(chǎng)，保證銀行流動(dòng)性和融資活動(dòng)；保證企業(yè)活動(dòng)私有和公眾資金的能力，提振起信心；保證國(guó)民存款安全；重啟證券化資產(chǎn)的次級(jí)市場(chǎng)(如抵押品)。這些是“高尚”的目標(biāo)，不過(guò)政治將是實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的阻礙。然而，細(xì)節(jié)和行動(dòng)才是素有懷疑情節(jié)的市場(chǎng)真正需要的(重振借貸和投資信心)。同時(shí)，貨幣政策的進(jìn)一步寬松(降低基準(zhǔn)利率和貼現(xiàn)率)以及向銀行注資將是市場(chǎng)額外期盼的。市場(chǎng)真正所需的是對(duì)同業(yè)銀行拆借和儲(chǔ)戶存款的全方面保證。自此的數(shù)月和數(shù)年，近期市場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄的大幅下跌將可能被認(rèn)為是不理智的恐慌。然而，這種不安情緒持續(xù)得越長(zhǎng)，其對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的長(zhǎng)期影響也將越大。政策和監(jiān)督條例的出臺(tái)可能打擊對(duì)沖基金活動(dòng)。此外，借貸活動(dòng)的萎縮可能正引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退。無(wú)論如何，政策制定者除了采取基金措施以外，少有其他選擇來(lái)?yè)錅绠?dāng)前的“大火”。

　　共同行動(dòng)計(jì)劃細(xì)節(jié)將決定歐元

　　上周歐元/美元一度跌至1年多以來(lái)的最低水平，之后在07年6月13日低點(diǎn)1.3263得到支持。金融市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒推動(dòng)美元對(duì)主要貨幣走強(qiáng)。G7在華盛頓的峰會(huì)未能改變投資者情緒。事實(shí)上，G7峰會(huì)上的消息還是負(fù)面的，意大利財(cái)長(zhǎng)Giulio Tremonti拒絕簽署一項(xiàng)聲明草案，認(rèn)為其作用微弱。同時(shí)，意大利總理貝盧斯科尼表示，他們正在討論暫停市場(chǎng)交易，以重新制定規(guī)則。講話推低股市。稍后貝盧斯科尼廢除了聲明，但是市場(chǎng)早前的反應(yīng)凸顯了近期官員發(fā)表強(qiáng)烈聲明的重要性相當(dāng)大。因此，周日的歐盟成員會(huì)議將是歐元/美元進(jìn)一步走向的關(guān)鍵。法國(guó)總統(tǒng)薩爾克奇表示會(huì)議目標(biāo)是制定一個(gè)歐盟成員的共同行動(dòng)計(jì)劃。股市指數(shù)對(duì)這一計(jì)劃的反應(yīng)將是重要看點(diǎn)，一旦有跡象顯示金融市場(chǎng)正逐步穩(wěn)定，就可能引發(fā)與上周完全相反的走勢(shì)，利好歐元/美元。本周其他重要因素包括歐元區(qū)的數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括德國(guó)ZEW數(shù)據(jù)和歐元區(qū)CPI。鑒于信貸危機(jī)的深刻性，預(yù)期ZEW將反映投資者的悲觀情緒，至少短期內(nèi)打壓歐元/美元。同時(shí)，9月歐元區(qū)CPI預(yù)期將跌至3.6％，前值3.8％，但若數(shù)據(jù)維持前值水平或者跌幅低于預(yù)期，那么歐元可能上揚(yáng)。然而，相比之下，預(yù)期結(jié)果可能更利空歐元，若CPI跌幅較大，將支持歐央行進(jìn)一步減息的預(yù)期。

　　英鎊長(zhǎng)線仍看跌

　　股市創(chuàng)下最大單周跌幅，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敏感型貨幣英鎊跌至新的5年來(lái)低點(diǎn)。金融市場(chǎng)的慘淡頸線對(duì)英鎊/美元和英鎊/日元的影響尤其明顯，主要是資金流向避險(xiǎn)貨幣美元和日元。全球金融市場(chǎng)能否復(fù)蘇將決定英鎊/美元和英鎊/日元的命運(yùn)，而且亞洲市場(chǎng)對(duì)G7聲明做出何種反應(yīng)也是相當(dāng)重要的。 G7宣布為了支持主要金融機(jī)構(gòu)將采取決定性行動(dòng)，并采取所有必要措施解凍信貸和貨幣市場(chǎng)。然而，強(qiáng)硬的聲明背后并不配備具體的措施，促使市場(chǎng)仍備感壓力。預(yù)期亞市仍將受壓。英鎊持續(xù)對(duì)日元自由落體般的下滑，對(duì)美元也仍處于下跌趨勢(shì)中。英國(guó)央行的減息措施和英國(guó)政府宣布收購(gòu)主要金融公司的舉措對(duì)恢復(fù)英鎊穩(wěn)定意義微弱，而且市場(chǎng)渴望明白，到底多大程度上的政府行動(dòng)，無(wú)論是英國(guó)單方面的還是G7的聯(lián)合計(jì)劃細(xì)節(jié)，能否打消市場(chǎng)的悲觀情緒，改觀當(dāng)前的慘淡形勢(shì)。我們不排除英鎊短期可能反彈，但是英鎊/美元和英鎊/日元的中期前景仍傾向下跌。前者跌破歷史關(guān)鍵支持1.70意味著打開(kāi)了朝關(guān)鍵斐波回檔1.6160的下行之路，該位是英鎊7年升勢(shì)1.3700-2.1100幅度的61.8％回檔。61.8％斐波回檔通常被認(rèn)為是前期趨勢(shì)(對(duì)于英鎊而言這一前期趨勢(shì)是上升趨勢(shì))的最后一個(gè)關(guān)鍵保護(hù)位(對(duì)于英鎊而言是支持位)，一旦跌破1.6160將意味著英鎊/美元7年來(lái)的上升趨勢(shì)宣告終結(jié)。很清晰，基本面和技術(shù)面仍對(duì)英鎊不利，長(zhǎng)期預(yù)期英鎊/美元下跌。

　　日元仍被所定在風(fēng)險(xiǎn)情緒內(nèi)

　　本周即將公布的日本數(shù)據(jù)可能顯示，日本經(jīng)濟(jì)正陷入全面的衰退。預(yù)期國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)將下降0.6％，推動(dòng)年率至6.6％，這將標(biāo)明自7月物價(jià)增長(zhǎng)筑頂后，物價(jià)增長(zhǎng)的步伐下降了9.6％。8月經(jīng)常帳盈余預(yù)期將縮減至11983億日元，主要是貿(mào)易賬轉(zhuǎn)為赤字。8月貿(mào)易帳將為赤字，其中對(duì)美出口急劇出口，裝船下降21.8％。整體出口近增長(zhǎng)0.8％，低于前一個(gè)月的8％。服務(wù)業(yè)活動(dòng)下降0.8％，推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)跌至負(fù)值，7月曾令人意外地上揚(yáng)1.2％。隨著全球金融危機(jī)的深化，日元匯率已經(jīng)成為投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒的直接信號(hào)，日本經(jīng)濟(jì)基本面受到的重視被降低。美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)曾在一個(gè)時(shí)段內(nèi)收盤下跌700點(diǎn)，而在另外一個(gè)時(shí)段內(nèi)收盤上漲300點(diǎn)，日元對(duì)此的反應(yīng)非常明顯。美元/日元上周最低跌至97.89，周圖收盤在100.23。下周重要的事件風(fēng)險(xiǎn)將是市場(chǎng)如何消化G7華盛頓峰會(huì)的公報(bào)。若市場(chǎng)認(rèn)為公報(bào)意義重大、聯(lián)合行動(dòng)的效果被看好，則市場(chǎng)緊張情緒可能得以一定程度上的緩解。然而政治差異性可能促使這種現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生的幾率被降低，因此日元可能繼續(xù)受到風(fēng)險(xiǎn)情緒高企的支持，直到金融危機(jī)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)情緒逐步穩(wěn)定下來(lái)。

　　瑞郎類似美元與日元

　　與美元、日元相似，瑞郎正受到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特性的支持。作為融資貨幣和資金的安全避風(fēng)港，瑞郎持續(xù)受到市場(chǎng)青睞。然而，投資者對(duì)所有所謂“避險(xiǎn)資金”安全性的疑心越來(lái)越強(qiáng)，瑞郎可能承受更大壓力。經(jīng)濟(jì)層面來(lái)講，瑞士與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的聯(lián)系密切。在經(jīng)濟(jì)良好時(shí)，兩者是合作默契的貿(mào)易活動(dòng)；但是在當(dāng)前擔(dān)憂情緒肆虐的市場(chǎng)中，歐洲大陸對(duì)官方政府收購(gòu)銀行計(jì)劃的雜音正威脅著歐元經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而影響到瑞士經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，瑞郎也不再是較受青睞的融資貨幣。瑞郎平均利率大澳2.50％，而日元利率為0.50％，美元利率為1.50％，后兩者的風(fēng)險(xiǎn)更小。然而，考慮到已經(jīng)發(fā)生的巨額套息交易平倉(cāng)，投資者扔扔持有相關(guān)套息交易貨幣對(duì)的可能性越來(lái)越小(瑞郎/日元和美元/瑞郎)。現(xiàn)實(shí)地講，這些套息交易平倉(cāng)促使瑞郎對(duì)美元和日元下跌，當(dāng)這些趨勢(shì)受到抑制時(shí)，瑞郎可能對(duì)美元反彈。未來(lái)一周，瑞郎將受到世界主要國(guó)家峰會(huì)決策的影響。周末的G7狐疑可能成為關(guān)鍵。悲觀情緒如此深刻，很難說(shuō)什么行動(dòng)可能重塑借貸和投資信心，但是計(jì)劃可能解凍信貸市場(chǎng)。