紐約期貨交易所美元指數(shù)自今年4月觸及階段性低位71.329后，近期最高觸及87.028(10月28日)，在約6個(gè)月的時(shí)間里已大幅升值22%。短期內(nèi)迅速走強(qiáng)的美元，在2009年能否依然維持強(qiáng)勢(shì)？目前，市場(chǎng)對(duì)于美元的看法存在較大的分歧，不過(guò)至少有四大因素支撐美元走強(qiáng)。 第一，周期經(jīng)驗(yàn)顯示美元此前或已見(jiàn)底。自1973-2002年間，美元經(jīng)歷了4次升/貶值的半周期，平均持續(xù)時(shí)間為6.8年。而自2002年5月開(kāi)始的本輪美元貶值，截至2008年4月，持續(xù)了約6年時(shí)間。根據(jù)歷史平均值，其可能意味著一輪美元貶值的半周期已在今年4月份離我們而去，而未來(lái)美元將會(huì)展開(kāi)升值半周期。 第二，新興市場(chǎng)增持美元可能令美元延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。隨著西方主要國(guó)家危機(jī)不斷加深，大量國(guó)際資本從其它地區(qū)撤出，由此導(dǎo)致冰島、中南歐國(guó)家、俄羅斯、韓國(guó)及其他東南亞國(guó)家等已出現(xiàn)貨幣危機(jī)或面臨巨大貨幣危機(jī)壓力。然而令人驚訝的是，在截至10月份的全球外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)排名中，俄羅斯和韓國(guó)仍以485億美元和212億美元分列第三和第七位，他們竟然也沒(méi)有免于貨幣危機(jī)的威脅。這一方面說(shuō)明，原本認(rèn)為排名前十的外匯儲(chǔ)備水平應(yīng)當(dāng)比較安全，但一旦危機(jī)來(lái)臨卻依然顯得捉襟見(jiàn)肘；另一方面也顯示，除去中國(guó)大陸、臺(tái)灣和香港之外的整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備水平其實(shí)并不高。無(wú)論是哪個(gè)方面，都將促使新興市場(chǎng)國(guó)家修正此前對(duì)適度儲(chǔ)備水平的認(rèn)識(shí)。實(shí)際上，大量經(jīng)驗(yàn)研究均一致觀察到，當(dāng)年亞洲金融危機(jī)過(guò)后，出于預(yù)防性需求，受到危機(jī)波及國(guó)家的儲(chǔ)備水平相對(duì)以前普遍大幅提升。這也印證了蒙代爾很早就提出的邏輯：國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性越差，各方對(duì)美元的需求就會(huì)越強(qiáng)。如果這樣，可能在金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元流動(dòng)性的需求告一段落之后，新興市場(chǎng)國(guó)家增持美元的需求可能會(huì)接過(guò)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)美元的“接力棒”。 第三，利率前景利于美元走強(qiáng)。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率目前已降至1.00%，繼續(xù)降息空間極為有限。而除日本外的其它國(guó)家基準(zhǔn)利率水平均尚處在相對(duì)較高水平，未來(lái)還有較大降息空間。在全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)同步走弱背景下，降息空間更大的貨幣無(wú)疑應(yīng)具有更大貶值壓力，而降息空間較小的貨幣則貶值壓力相對(duì)較小；如果進(jìn)一步拉長(zhǎng)視界，當(dāng)前已接近觸底的聯(lián)邦基金利率，恰恰意味著未來(lái)美元最有可能率先步入升息周期，由此可能構(gòu)成預(yù)期美元維持強(qiáng)勢(shì)的因素。 第四，相對(duì)財(cái)政狀況難以判斷。雖然1980年代以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)似乎符合“赤字水平越高美元越弱”的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，但是這一規(guī)律在1967-1984年之間則不僅完全不適用，而且反倒觀察到的是二者同向變動(dòng)，即“赤字規(guī)模越大，美元越強(qiáng)”，這似乎是個(gè)無(wú)法解釋的悖論。但是，如果我們注意到恰恰是在這段時(shí)期內(nèi)發(fā)生了兩次“石油危機(jī)”。作為類似當(dāng)前次貸一樣影響全球的大事件，與此相關(guān)的美國(guó)赤字升降，可能只不過(guò)是反映了其它國(guó)家也正在經(jīng)歷著同樣的困難和狀況。如果這樣，那么，當(dāng)前的金融危機(jī)在使得美國(guó)赤字大幅攀升的同時(shí)，歐洲、日本甚至主要發(fā)展中國(guó)家同步參與穩(wěn)定金融市場(chǎng)的行為，也預(yù)示著所有主要國(guó)家的赤字必將同步快速上升。如果這樣，決定美元匯率水平的可能就應(yīng)是其相對(duì)財(cái)政狀況。也就說(shuō)，美國(guó)財(cái)政赤字的攀升未必就會(huì)令未來(lái)美元轉(zhuǎn)弱，而很有可能在“矮子里面挑將軍”的邏輯中，使美元能夠得以繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。 國(guó)家 余額(ｂｌｎ) ％ ｏｆ ｔｏｔａｌ ％ ｏｆ ＧＤＰ 中國(guó) 1906 27．9 58．1 日本 969 14．2 22．1 俄羅斯 484 7．1 37．5 臺(tái)灣 281 4．1 79．1 印度 249 3．6 21．3 歐元區(qū) 213 3．1 ｎ．ａ． 韓國(guó) 212 3．1 21．9 巴西 205 3．0 15．6 新加坡 169 2．5 104．6 香港 161 77．7 1．6 全球前十大外匯儲(chǔ)備國(guó)
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