復(fù)蘇的引擎*美元貶值驅(qū)動.

　　按照歷史的經(jīng)驗，經(jīng)濟衰退時代美元經(jīng)常走強，主要和風險意識相關(guān)，而美元貶值刺激美國經(jīng)濟更象驅(qū)動全球的引擎，但今天特點有些不同，美元波動的浪潮來自于海外力量，金融市場六十年來信貸擴張從未間斷，消費市場迎來前所未有的繁榮時代，但當前信貸擴張過程卻戛然而止，這在數(shù)十年來還是頭一次，信貸是現(xiàn)代經(jīng)濟的火車頭，2008年第三季度是這個火車頭停止運轉(zhuǎn)，甚至倒退滑坡的開始，幾十年來，金融活動的增長速度遠遠超過實體經(jīng)濟，1952年至2007年間，美國名義GDP增長39倍，而信貸市場債務(wù)總額卻猛增101倍。

　　過去25年來金融的主導(dǎo)地位愈加明顯，經(jīng)濟周期效應(yīng)減弱，科技及通訊進步、國家經(jīng)濟干預(yù)減少、養(yǎng)老金私有化等因素使債務(wù)及其他金融資產(chǎn)的發(fā)行得到大規(guī)模增長。1952年美國的負債額為其GDP的128%，1980年這個數(shù)字也不過上升到 161%而已。但1980年以后金融服務(wù)業(yè)經(jīng)歷大革命，1990年負債額升至228%，繼而2000年繼續(xù)攀升至267%，2007年末達到驚人的 355%，今年仍會創(chuàng)記錄的增加，中國及中東產(chǎn)油國家近些年購進了美國大部分國債，提高舉債令美國大炮和黃油雙收，一方面美國國內(nèi)消費、基建、商業(yè)投資得以大幅擴張，另一方面聯(lián)邦政府有財力減稅，還維持了兩場伊拉克戰(zhàn)爭的開銷，今年七月至九月間，現(xiàn)代金融的奇跡開始土崩瓦解，在金融危機之下，美國債務(wù)總計又添5850億美元，其中大部分為政府借貸(共計5270億美元)以支撐救市方案，私營部門債務(wù)只增加了580億美元。

　　美國家庭資產(chǎn)負債率自1952年有記錄以來首次出現(xiàn)下滑。盡管年度負增長率僅為0.8%，但這與2002至2006年間高達兩位數(shù)的增長速度形成鮮明對比，過去一年企業(yè)債務(wù)年增長率已由 14%放緩至3.7%，繼續(xù)大舉借債的只剩下聯(lián)邦政府，今年七月至九月聯(lián)邦政府借貸增長速率約達40%，當前的危機解決方案哪一條都離不開政府新的舉債，問題是主要債權(quán)國是否會繼續(xù)買入美債呢？這里有很大的矛盾性，美元升值可以吸引美國債券的魅力，但如果沒人愿意買入美債，則貶值可以減輕美國的負擔，這里的平衡確實難找，更象一場所謂的“貨幣之戰(zhàn)”，危機導(dǎo)致財富廣泛蒸發(fā)，美國政府淡化了債務(wù)堆積如山的嚴重性，稱美國家庭和企業(yè)資產(chǎn)增速已超過債務(wù)增速，美國整體收支平衡情況沒有負債數(shù)據(jù)顯示之差，這一點實際不是如此樂觀，由于房價跳水、股市暴挫致使相當大的一部分資產(chǎn)蒸發(fā)，美國家庭資產(chǎn)已大幅縮水，這些增幅已經(jīng)消失殆盡，美國家庭凈資產(chǎn)(資產(chǎn)減去負債)上四個季度持續(xù)萎縮，從2007年第三季63.6萬億美元的峰值狂跌7萬億美元(11%)至2008年的 56.5萬億美元。被蒸發(fā)的資產(chǎn)等值于美國半年的年產(chǎn)值，大于除美國外任何一國的年產(chǎn)值。這個數(shù)字相當可怕，也意味著這個模式的繼任者要恢復(fù)形勢需要付出可怕的代價，難怪類似中國的債權(quán)國心有余悸。

　　而或許最大的變革發(fā)生在對外資產(chǎn)交易中，第三季度，陷入現(xiàn)金荒的美國企業(yè)、銀行、投資者紛紛以創(chuàng)紀錄的速度拋售境外資產(chǎn)，美國公民年拋售的境外總資產(chǎn)約為7700億美元；公債、商業(yè)票據(jù)的拋售額也分別達到紀錄新高的2910億美元和2730億美元；海外股票資產(chǎn)則出現(xiàn)略微下降。作為交易的另外一方，盡管美國銀行系統(tǒng)崩潰，外國投資者依舊支持美元和美國國際收支平衡，七月至九月外商凈收購值相當于全年815億美元，但所有這些收購都是風險極低的美國國債，且其中一多半是由外國政府和央行購買，資本回歸是前期美元對除日元外其他主要貨幣升值的原因，一旦資金回流結(jié)束，美元重現(xiàn)貶值，且由于經(jīng)濟疲軟、銀行系統(tǒng)脆弱不堪，使美元出現(xiàn)大幅貶值，市場重返基本面，貨幣是一個國家形象的象征，原始的理論中貨幣匯率都跟經(jīng)濟表現(xiàn)正相關(guān)，似乎當前形勢符合經(jīng)濟學原理，但日本上世紀90年代“失去的十年”恰恰是日元走強的時期引發(fā)的，同樣的情況也發(fā)生在1990年代初的英國，以及1930年代的法國，所以美元貶值的形式表現(xiàn)出來或許不應(yīng)該是美國衰退的開始，更應(yīng)該是復(fù)蘇的萌芽，美元幾天的下跌已經(jīng)失去了今年的一半升幅，美聯(lián)儲大幅降息至0-0.25%，若美國出現(xiàn)日本的情況則預(yù)示著美元仍有走強的機會，反之美元的持續(xù)下跌可能意味著經(jīng)濟的復(fù)活，這一點在不久的將來將見到分曉。

　　歐元兌美元升至本季最高水準，美元迅速扭轉(zhuǎn)了在過去四個月的升勢，再次演示了夏季震蕩的可怕，美元指數(shù)勢錄得約35年來最大單周跌幅，本周迄今已重挫約 5.5%，美聯(lián)儲降息損及美元收益令美元資產(chǎn)吸引力降低的憂慮加重，投資人也擔心金融系統(tǒng)貨供增加會殃及美元價值，不過這可能是美國無奈之舉，歐元兌美元升至兩個半月新高1.4436美元，歐元兌美元本月迄今上漲約13%，美聯(lián)儲同歐洲央行較為謹慎的措施形成對比，而歐洲央行近期還暗示1月可能不會再度降息，這一點可能預(yù)示歐洲未來前景難料，不過今天應(yīng)該關(guān)注日本央行，美元兌日元跌至87.15日元為1995年年中來最低，日元走勢令市場臆測日本當局可能入市干預(yù)抑制日元強勢，日本財務(wù)省官員也口頭干預(yù)市場，但目前干預(yù)成本日本必須有所考慮，日元最近幾個月大漲是因為投資人出脫利差交易，縮減在較高風險和較高收益資產(chǎn)的敞口，美元兌日元本月迄今跌約9%，本季跌18%。

　　今天美聯(lián)儲降息至日本央行利率目標0.30%下方為逾10年來首見后，日元兌美元的升勢理應(yīng)加速，甚至目標應(yīng)該還未到達，日元央行周四開始舉行為期兩天的貨幣政策會議，調(diào)查顯示，三分二的分析師現(xiàn)在預(yù)期日本央行本周降息，多數(shù)預(yù)期減息至 0.1%，不能指望日本直接恢復(fù)零利率政策，不過無論從基本面還是貨幣利率的角度，日元升值似乎都應(yīng)該是必然的結(jié)果，從風險的角度看日元也是最安全的，干預(yù)若出現(xiàn)正是買入日元的良機，而歐元在1.4600是最后的底線，若突破則上升還將有廣泛的空間，并將動搖歐元的長期趨勢，否則歐元將很快見頂向 1.4000或1.3800回落，時間上看歐元升勢還沒有結(jié)束，不過短線可以考慮在這個危險區(qū)域賣出頭寸，之上設(shè)置挺損位，或許是無奈的選擇，相信市場期待經(jīng)濟的復(fù)蘇，但誰也不愿意付出最終的代價。