美元“零利率”難長久

　　面對全球經(jīng)濟日益嚴重的通縮局勢，"競爭性降息"終于成為了各國央行的唯一選擇。

　　本周一美聯(lián)儲一舉將聯(lián)邦基金利率降到0~0.25%區(qū)間，正式宣告了繼上世紀九十年代日本實行零利率政策之后，又一個西方主要經(jīng)濟大國被迫采取了同樣的貨幣政策。

　　日本當年實行零利率政策實屬無奈之舉，"時代廣場協(xié)議"導致日元大幅度升值的狀況在日本資產(chǎn)泡沫完全破滅后依舊存在，這是由當時經(jīng)過七八十年代長期"滯脹"煎熬后剛剛走出復蘇局面的美國經(jīng)濟，必須保持美元相對弱勢的美國政策需求所決定的，因此，日本政府只好以"零利率"對沖國際套利資金對扭曲的日元匯率機制的長期超高壓力，這一政策一直持續(xù)到今日。

　　與日本的情形有極大區(qū)別的是，首先，美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中出口因素占比很低，美元匯率幾乎完全服從美國資本項下收支狀況和債務(wù)狀況的需要，所以，美國實行"零利率"，是本國國內(nèi)金融危機嚴重摧毀市場信心和預期的必然結(jié)果，是試圖以此刺激消費而非出口以提振經(jīng)濟。其次，恰恰由于美國國民邊際儲蓄傾向遠遠低于日本，"零利率"政策對于美國而言，可能就有效得多，一方面減緩危機沖擊，同時也基本不可能如同日本那樣掉入流動性偏好的"凱因斯陷阱"之中而無法自拔。

　　問題在于，"零利率"只能遲滯而無法扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟進入通縮性螺旋式下降的趨勢，在高度杠桿化的金融衍生品如CDS(信用違約掉期)風險尚未完全爆發(fā)的同時，美國金融體系和整體消費情況又面臨著信用卡危機爆發(fā)的嚴重威脅，一旦年后大量對沖基金贖回潮和垃圾企業(yè)債違約風險急劇增加的雙重打擊接踵而至，那么，美國投資者信心和消費者信心被"零利率"稍稍撫慰的一絲暖意將立即煙散云散。

　　如此，美國決策者將最終直接采用擴大貨幣供應(yīng)的最后措施，也就是開動印鈔機。"零利率"的日本在貨幣政策彈性喪失殆盡后為避免經(jīng)濟進入"運行黑洞"，曾經(jīng)創(chuàng)造出一種被稱之為"量化寬松"的印鈔機功能，直接向金融機構(gòu)注入流動性，通過金融機構(gòu)放貸來維持國內(nèi)出口導向型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展�？擅绹�的"印鈔機"功能并不會如此發(fā)揮，因為美國金融體系的信用擴張鏈條已經(jīng)出現(xiàn)嚴重的"腸阻梗"，美國政府只有繞過金融體系"赤膊上陣"地以購買機構(gòu)債券和資產(chǎn)支持證券來向某個特定市場主體注入資金。而為了應(yīng)付日趨膨脹的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模，美國只有依*擴大國債發(fā)行規(guī)模來換取巨額美元現(xiàn)金流動性。

　　至此，美國金融危機已經(jīng)徹底顯露其詭異無比的歷史辯證法的邏輯怪圈：美國金融危機的根源是以債務(wù)擴張為驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展模式導致的，但最后又要以債務(wù)拉動來抵御危機的深化。在這一切的背后，是美元的全球儲備貨幣功能的自我強化循環(huán)機制在推動。

　　同時，一個日漸清晰的結(jié)論輪廊已經(jīng)浮現(xiàn)在地平線上：全球經(jīng)濟可能將進入增長停滯和通貨緊縮同時并存的時代，美元近期的強勢也將告一段落。這一時期并不會持續(xù)很長時間，一旦市場信心有所恢復，經(jīng)濟運行活力有所提高，則全球沉淀的巨額流動性將在突然加速運轉(zhuǎn)的"貨幣流通速度"的推動下，把全球經(jīng)濟的通縮性急劇轉(zhuǎn)變?yōu)橥�脹性，則各國央行又將手忙腳亂地轉(zhuǎn)入"防通脹"的措施之中。從這個意義上說，從長周期的角度看，美國"零利率"政策只能是美聯(lián)儲的權(quán)宜之計，它注定不會長久。