2009年投資者仍可持有美元

　　《財(cái)經(jīng)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高與《財(cái)經(jīng)》宏觀新聞記者張環(huán)宇對2009年世界主要貨幣走勢進(jìn)行了分析，認(rèn)為，雖然未來美元貶值的趨勢難以避免，但這將發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并復(fù)蘇以后。2009年，投資者仍可持有美元。

　　由于美國財(cái)政部和美聯(lián)儲大量向金融機(jī)構(gòu)和市場注入流動性，特別是美聯(lián)儲將隔夜拆借利率降至接近零利率，投資者擔(dān)心未來美元將會大幅度貶值。從中期來看，美元貶值是大勢所趨，但更為關(guān)鍵的是，什么時候美元才會真正開始貶值。

　　該分析認(rèn)為，美元進(jìn)入貶值通道的前提條件是，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并開始復(fù)蘇，外匯市場逐漸恢復(fù)常態(tài)。與此同時，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時，如果美聯(lián)儲難以在短期內(nèi)充分回收美元的流動性，泛濫的流動性繼續(xù)將美元利率維持在較低的水平，這將推高美元貶值的壓力。

　　目前美元走強(qiáng)的一個主要原因是由于市場避險情緒上升，投資者減持非美元資產(chǎn)。只有當(dāng)其他經(jīng)濟(jì)體開始走穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)與市場的不確定性逐漸消除之后，非美元投資才會重新活躍起來，帶動息差交易，從而壓低美元。

　　由于市場避險情緒上升，息差交易趨冷，美元在2008年下半年表現(xiàn)十分強(qiáng)勢。在2008年6月30日前的半年時間里，美元相對于澳元、歐元和日元分別貶值了9.5%、8%和5.2%，與英鎊基本持平。而在這之后的五個月時間里，除了日元對美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢，美元對澳元、歐元和英鎊分別升值了31.6%、19.4%和22.8%，直至12月以后美元升幅才略有收窄。

　　另外，市場避險情緒上升也使得非美元資金(如歐元)與日元息差交易劇減，從而大量非美元資金回流日本，拉高了日元。再加上各國央行均大幅度減息，與日本的利率之差急劇縮小，也打擊了日元息差交易的積極性。日本目前的基準(zhǔn)利率已經(jīng)降低至0.3%，和美聯(lián)儲、瑞士央行的基準(zhǔn)利率基本持平。

　　據(jù)分析，歐洲和英國央行利率仍存在下降空間，相對而言，息差的變化支撐了日元的強(qiáng)勢。因此，最近以來日元的大幅度升值，是全球投資者資產(chǎn)組合中貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，與日本經(jīng)濟(jì)基本面沒有很大的關(guān)聯(lián)性。

　　分析認(rèn)為，在主要貨幣中，澳元、加元、新西蘭元為三大商品貨幣，其匯率走勢往往依托于商品價格走勢，這也是澳元等貨幣在最近數(shù)月內(nèi)急劇下行的重要原因。

　　2009年雖然存在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的支撐，但很多國家仍面臨經(jīng)濟(jì)低增長甚至萎縮的風(fēng)險，這必將嚴(yán)重影響到大宗商品的表現(xiàn)。鑒于過去數(shù)月中，大部分貨幣已經(jīng)出現(xiàn)超跌的現(xiàn)象，加之經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也可部分抵消經(jīng)濟(jì)大幅走弱的風(fēng)險，澳元等貨幣可能繼續(xù)在低位波動，也有可能在歐、美、中等大型經(jīng)濟(jì)體的指標(biāo)超預(yù)期上漲時，出現(xiàn)小幅的上揚(yáng)。但整體來看，大宗商品的“超周期”(super-cycle)下行將會持續(xù)較長的時間。

　　從數(shù)據(jù)上看，美國經(jīng)濟(jì)在2009年極有可能好于歐洲和日本各國，雖然單邊的強(qiáng)勢很難以一種持續(xù)的形態(tài)出現(xiàn)，而美元強(qiáng)勢地位的喪失，仍要視乎經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步伐，而這在2009年全年，恐怕很難看到