貿(mào)易順差下降對流動性沖擊有限

　　日前公布的2月份外貿(mào)順差數(shù)據(jù)下滑幅度嚴(yán)重超出市場預(yù)期，由此引發(fā)了市場關(guān)于今年1-2月份外匯儲備面臨縮水的一系列猜想，部分投資者也開始擔(dān)心過去幾年支持資金面充裕的基礎(chǔ)面臨動搖。

　　不過分析人士認為，目前驅(qū)動國內(nèi)流動性的模式或正在從外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部，外匯占款的作用在減弱；相比之下，對未來流動性的判斷，需要更多關(guān)注公開市場操作的變化和銀行放貸的能力。現(xiàn)在來看，央行仍擁有足夠的空間調(diào)節(jié)流動性，能充分對沖貿(mào)易順差下降帶來的外部沖擊。

　　出口惡化 外匯儲備或面臨縮水

　　公布數(shù)據(jù)顯示，2月份我國外貿(mào)進出口總值為1249.5億美元，比去年同期下降24.9%。其中，出口為649億美元，進口為600.5億美元，貿(mào)易順差為48億美元，相對1月份的貿(mào)易順差389億美元出現(xiàn)了巨幅下降。申萬研究所固定收益分析師屈慶表示，出口數(shù)據(jù)還將會繼續(xù)惡化。而在貿(mào)易順差已經(jīng)進入下降通道下，2月份的貿(mào)易順差可能不會是全年最低點，未來不排除出現(xiàn)單月貿(mào)易逆差的可能。出口的惡化，將直接帶給外匯儲備增長壓力。根據(jù)中金公司固定收益部測算，在僅考慮外貿(mào)順差和FDI流入減少，同時歐元貶值和債券價值縮水帶來投資和匯兌損失的情況下，預(yù)計1-2月外匯儲備可能下降至少300億美元。但如果短期資金保持去年第4季度的流出勢頭，則外匯儲備1-2月可能進一步縮水至1300億美元。

　　資金面充裕格局不改

　　貿(mào)易順差進入下降通道，使得市場內(nèi)部分投資者擔(dān)心，這將為當(dāng)前寬松貨幣環(huán)境下充裕資金面主導(dǎo)的債券市場埋下隱患。

　　一位基金機構(gòu)交易員在接受記者采訪時表示，目前政策面消息對債市影響已經(jīng)較為有限，除非有超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及政策出臺，但目前來說，市場對于這方面的預(yù)期普遍穩(wěn)定。支撐債市的主要有力因素就是充裕的流動性，一旦流動性預(yù)期出現(xiàn)分歧，如前期資本外流、以及信貸擴張過猛帶來的資金預(yù)期波動，債市都會相應(yīng)出現(xiàn)明顯的震蕩調(diào)整。而作為過去幾年支持債市流動性充裕的基礎(chǔ)，貿(mào)易順差下降可能對資金面帶來的外部沖擊不容小覷。

　　對此，機構(gòu)預(yù)期仍然較為樂觀，認為至少在今年來看，流動性尚不會出現(xiàn)大的問題。中金公司固定收益研究員徐小慶在日前的研究報告中指出，目前驅(qū)動國內(nèi)流動性的模式正在從外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部，即外匯占款的作用在減弱，而央行公開市場操作和銀行創(chuàng)造貨幣的影響力在增強，對未來流動性的判斷，需要更多關(guān)注公開市場操作的變化和銀行放貸的能力。而目前來看，央行有足夠的空間來調(diào)節(jié)流動性，來減少貿(mào)易順差帶來的外部沖擊。

　　央行調(diào)控應(yīng)付外匯占款壓力

　　據(jù)介紹，央行3月份公開市場操作加大了1個月資金回籠的比例，這可能與貿(mào)易順差大幅減少有關(guān)。使得央行通過縮短公開市場操作品種的期限，以便使這些鎖定的資金很快到期，以較大調(diào)控余地來控制未來資金面的狀況。由于停止了1年以上的回籠工具，全年公開市場的到期量與年初相比沒有任何減少，目前剩余的到期量仍高達2.48萬億，足夠應(yīng)付將來外匯占款減少帶來的流動性沖擊。

　　此外，即使為了抑制票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模而重發(fā)1年期央票，央行仍然可以通過下調(diào)法定準(zhǔn)備金率來釋放流動性，而法定準(zhǔn)備金率目前還有很大的下調(diào)空間。

　　當(dāng)前四大行、交行和郵儲銀行執(zhí)行的法定準(zhǔn)備金比率為15.5%，其它行執(zhí)行的比例為13.5%，平均水平大約在14.8%左右，處在歷史較高水平�！凹俣�年末央行將其下調(diào)至10%，釋放出的流動性將達到2.3萬億，和目前公開市場年內(nèi)的到期量相近，”徐小慶補充道，這也就相當(dāng)于，即使央行通過跨年度回籠將所有的到期量延后至明年，法定準(zhǔn)備金比率的下調(diào)同樣可以達到貨幣寬松的相同效果。