“國債貨幣化”提升通脹風(fēng)險

　　美聯(lián)儲的巨額國債收購計劃雖然早已在預(yù)期之內(nèi)，但來得如此之快卻有些出人意料，定量寬松貨幣政策已發(fā)揮到極致，伯南克的“直升機”即將起飛。然而，其代價則是通脹重燃，甚至是惡性通脹，美元的暴跌已顯現(xiàn)出此種憂慮。那么，對于伯南克來說，將定量寬松輔之以通脹目標(biāo)制應(yīng)是其下一階段合理控制通脹的密鑰。

 　　國債貨幣化也是無奈之舉

　　如果說在此之前美聯(lián)儲購買公司債券、抵押貸款債券以及機構(gòu)債券等舉措仍難以打消零利率條件下流動性陷阱的憂慮，那么，隨著此次國債收購計劃的出爐，伯南克將向世人展現(xiàn)利率之外的貨幣政策仍然能夠發(fā)揮效力，而近幾個月來對于通縮的擔(dān)憂也將逐步消散。

　　有經(jīng)濟學(xué)家將央行為政府債務(wù)埋單的這種舉動稱之為“國債貨幣化”，這個用詞還算形象，但翻開世界貨幣政策史，發(fā)現(xiàn)對于國債貨幣化這一政策的褒獎之聲寥寥無幾，而美聯(lián)儲的此次行動也許是個例外。畢竟，無論從美聯(lián)儲的角度還是從美國政府的角度來看，國債貨幣化的舉動既在預(yù)期之中也是無奈之舉。

　　首先，在美國政府日前宣布的2010年財政預(yù)算報告中，奧巴馬預(yù)計2009財年財政赤字將上升至1.75萬億美元的歷史高位，占GDP比重高達12.3%，龐大的財政赤字無疑將給其帶來沉重的債務(wù)負擔(dān)。近期美國10年期國債收益率顯著上升在很大程度上透露出對于國債供給大幅增長的憂慮。作為金融產(chǎn)品定價的基準利率，10年期國債收益率的上升無疑會提高銀行信貸、企業(yè)債券等中長期金融工具的融資成本，美聯(lián)儲的零利率政策也就失去效用。因此，此次美聯(lián)儲收購國債可以看成是其維護零利率政策的一個舉動。

　　其次，從美國國債的需求角度上分析，美國財政部日前發(fā)布的報告顯示，作為美國國債最大持有國的中國自08年11月以來對其增持量呈現(xiàn)持續(xù)顯著下降的趨勢，從08年10月的659億美元已降至09年1月的122億美元，而且出現(xiàn)了持有短債比重不斷上升的勢頭。此外，對于美國資產(chǎn)安全性的擔(dān)憂也從中國官方口徑傳出。因此，美聯(lián)儲收購國債的舉動將對于美國國債市場起到重要的穩(wěn)定作用。

　　最后，從近幾個月美國通脹數(shù)據(jù)來看，雖然通縮風(fēng)險已經(jīng)顯著降低，但無論是PPI還是CPI，其增幅均維持在極低的水平。從理論上看，若一國經(jīng)濟增長加上通脹速度低于國債收益率水平，那么，政府的債務(wù)負擔(dān)只會不斷攀升。對于美國來說，若美國經(jīng)濟持續(xù)保持低增長、低通脹的狀況，那么奧巴馬于2013年將財政赤字縮減至5330億美元的承諾將成為空談，而美國政府的債務(wù)負擔(dān)更將大幅上升。因此，美聯(lián)儲此次收購國債的舉動將有利于通脹的恢復(fù)以及減輕美國政府債務(wù)負擔(dān)。

　　實行通脹目標(biāo)制時機已成熟

　　然而，正如許多經(jīng)濟學(xué)家對于“國債貨幣化”這一行為的指責(zé)一樣，美聯(lián)儲巨資收購國債的代價可能會使美國經(jīng)濟出現(xiàn)惡性通脹或者滯脹的局面。惡性通脹對于經(jīng)濟的一般性危害我們不用多提，單從金融危機暴發(fā)后美國經(jīng)濟增長周期看，從低增長、低通脹再回到低增長、高通脹的過程本身就是經(jīng)濟周期的倒退。而且，“國債貨幣化”可能會造成通脹惡性循環(huán)的后果，即美元的大量發(fā)行導(dǎo)致通脹率攀升，而高通脹的預(yù)期將推升國債收益率，國債拋售壓力增大，進而令美聯(lián)儲收購國債數(shù)額不斷增加、美元發(fā)行量持續(xù)擴張。

　　對于美聯(lián)儲來說，今后一段時期貨幣政策的調(diào)控力度及創(chuàng)新將至關(guān)重要，既要抗擊通縮，又不能引發(fā)惡性通脹。日本央行收購國債的經(jīng)驗可以借鑒，其對于購買總量的控制是防止惡性通脹的關(guān)鍵，但美國與日本國債的規(guī)模不可相提并論，能否以3000億美元的資金將美國長期國債利率維持在低位還是疑問，隨著政府赤字的增加，也許美聯(lián)儲收購國債的規(guī)模難以控制，二戰(zhàn)時期聯(lián)儲與美國政府的爭斗我們不能忘記。

　　因此，進行定量寬松框架下的制度創(chuàng)新對于預(yù)防惡性通脹是必要的，筆者之見，實行通貨膨脹目標(biāo)制的時機已然成熟，應(yīng)將定量寬松政策輔之以通脹目標(biāo)制，這樣才能有效地控制通脹在合理的水平。

　　所謂通脹目標(biāo)制是指央行公開宣布一個或者多個時限內(nèi)的官方通脹目標(biāo)數(shù)值或區(qū)間，同時承認穩(wěn)定的低通脹是貨幣政策的首要長期目標(biāo)，并與公眾就貨幣當(dāng)局的計劃和目標(biāo)進行積極溝通。其實，對于通脹目標(biāo)制，伯南克應(yīng)該再熟悉不過，早在十年前，他就與哥倫比亞大學(xué)教授米什金等人合著過一本名為《通貨膨脹目標(biāo)制——國際經(jīng)驗》的著作。多年以來，伯南克一直堅持認為設(shè)定通脹目標(biāo)是控制市場通脹預(yù)期及改善經(jīng)濟形勢的一種手段，但聯(lián)儲設(shè)立通脹目標(biāo)制的想法在2007年受挫，先是遭到國會反對，隨后又因為次貸危機而擱置。

　　而時至今日，在美聯(lián)儲決定大規(guī)模收購美國國債以及通脹憂慮再起的背景下，設(shè)定通脹目標(biāo)制時機已然成熟，它將有利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，緩解市場對于擴張性財政政策以及定量寬松貨幣政策將在未來引發(fā)惡性通脹的擔(dān)憂。