這將作為信貸危機(jī)中規(guī)模最大、最受歡迎的救助措施之一而被載入史冊(cè)。但是今后誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單? 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve)正著手收購(gòu)數(shù)千億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔(dān)保的低息房屋抵押貸款。目前規(guī)模已達(dá)到2,500億美元,有可能會(huì)增加到1.25萬(wàn)億美元,此舉把抵押貸款利率拉至歷史低點(diǎn),刺激了購(gòu)房并引發(fā)了一輪轉(zhuǎn)按揭熱潮。 這有助于重要社會(huì)和政治目標(biāo)的實(shí)現(xiàn):幫助提振房?jī)r(jià),而同時(shí)較低的抵押貸款利率等于是讓那些還貸不成問(wèn)題的人得到了額外的好處。這降低了他們反對(duì)用納稅人的錢(qián)來(lái)支持面臨止贖困境的房主的可能性。 此外,隨著美聯(lián)儲(chǔ)的大舉收購(gòu)提振了價(jià)格,持有“兩房”證券的銀行會(huì)獲得巨額收益。分析師惠特尼(Meredith Whitney)估計(jì),去年第四季度,資產(chǎn)規(guī)模最大的10家銀行增持了1,286億美元的“兩房”和政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券,增幅為30%。這些證券第一季度計(jì)入的價(jià)值將會(huì)更高。 最方便的一點(diǎn)是:抵押貸款是由美聯(lián)儲(chǔ)收購(gòu)的,它無(wú)需為此從國(guó)會(huì)獲得批準(zhǔn)。 理論上講,這是夢(mèng)想中的救助。它不僅對(duì)大型銀行有好處,對(duì)普通民眾也有益,不容易受到政治家們的影響,美聯(lián)儲(chǔ)也不必借錢(qián)為收購(gòu)提供資金──它只要印鈔票就行了。 當(dāng)有什么事看起來(lái)這么美妙的時(shí)候,投資者就有必要進(jìn)行更深入的考察。然后就會(huì)發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)收購(gòu)抵押貸款之舉存在很多風(fēng)險(xiǎn)。 第一大風(fēng)險(xiǎn)是,收購(gòu)無(wú)異于是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)信用的又一打擊;美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策曾為信貸泡沫起了推波助瀾的作用。 當(dāng)然,印鈔票存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克(Ben Bernanke)領(lǐng)導(dǎo)之下的大刀闊斧的行動(dòng)也干擾了市場(chǎng)定價(jià)。收購(gòu)抵押貸款可能會(huì)把美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)推高至3萬(wàn)億美元,相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的20%以上。所以,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停手時(shí),抵押貸款利率可能會(huì)大幅上升。 美聯(lián)儲(chǔ)的收購(gòu)規(guī)模已經(jīng)讓私營(yíng)市場(chǎng)難以招架了。目前,投資者對(duì)“兩房”票面利率在5%以下的抵押貸款的需求有限,原因是持有收益率如此低的證券存在風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)缺口,在截至3月25日的4周里,美聯(lián)儲(chǔ)共收購(gòu)了1,920億美元票面利率為4%和4.5%的符合資格的抵押貸款。 持有這些高風(fēng)險(xiǎn)證券今后可能會(huì)損害美聯(lián)儲(chǔ)。如果美聯(lián)儲(chǔ)想向私人投資者出售票面利率為4%的抵押貸款,賣(mài)出的價(jià)格很可能必須足以產(chǎn)生超過(guò)5%的收益率,進(jìn)而可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)遭受損失。當(dāng)然,它也可以選擇持有這些抵押貸款直至到期,而“兩房”將承擔(dān)由此帶來(lái)的任何信貸損失。 收購(gòu)抵押貸款還可能以一種破壞性的方式改變美聯(lián)儲(chǔ)的核心任務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部上個(gè)月少有地發(fā)表聯(lián)合聲明說(shuō),美聯(lián)儲(chǔ)的工作并不是向特定的少數(shù)部門(mén)或是少數(shù)類(lèi)型的貸款人分配信貸。不過(guò)將那么多資金集中用在住房抵押貸款(和房屋所有者)上,看起來(lái)就是在這樣做。今后每當(dāng)有資產(chǎn)陷入困境時(shí),投資者就可能會(huì)指望政府用買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)的辦法來(lái)支撐。 最后,美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)可能會(huì)招致國(guó)會(huì)的嚴(yán)格審查。新澤西州共和黨眾議員加內(nèi)特(Scott Garrett)說(shuō),只要美聯(lián)儲(chǔ)做出完美決策,一切就沒(méi)問(wèn)題;國(guó)會(huì)面臨的挑戰(zhàn)是,我們能否建立監(jiān)管機(jī)制來(lái)確保美聯(lián)儲(chǔ)做出完美決策。 這次的救助不受監(jiān)管的日子可能不會(huì)太久了。
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