人民幣升值好處沒(méi)有想像的那么美

　　人民幣升值的呼聲一浪高過(guò)一浪。從理論上看，人民幣升值有助于減少順差，降低通脹，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是一個(gè)有吸引力的政策選擇。但考慮到現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和一些國(guó)家貨幣升值過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，實(shí)際效果可能未必如此。而且，人民幣升值有可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并壓縮資源、環(huán)境等問(wèn)題的改革空間。所以，在人民幣升值問(wèn)題上應(yīng)更加審慎，綜合應(yīng)用多種手段，積極化解人民幣升值壓力。

　　升值好處沒(méi)有想象那么美

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)支持人民幣升值的觀點(diǎn)主要有幾種：一是減少順差，二是防止通脹，三是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但是從現(xiàn)實(shí)情況看，人民幣升值未必能夠有效達(dá)成上述三個(gè)目的。

　　先看貨幣升值對(duì)順差的影響。理論上講，一個(gè)大幅的貨幣升值，當(dāng)然會(huì)減少該國(guó)實(shí)際順差，但一個(gè)漸進(jìn)的貨幣升值過(guò)程，對(duì)貿(mào)易順差的影響路徑是十分復(fù)雜的。因?yàn)樵诋?dāng)前的國(guó)際貿(mào)易分工下，貨幣漸進(jìn)升值不會(huì)改變中國(guó)出口美國(guó)消費(fèi)的格局，在同樣的出口量下，反而可能導(dǎo)致以外幣計(jì)價(jià)的出口量增加。在上個(gè)世紀(jì)80年代日元升值的過(guò)程中，直到廣場(chǎng)協(xié)議后3年的1988年，日本的貿(mào)易順差才有所下滑，但從90年代開(kāi)始，日本對(duì)美貿(mào)易順差又恢復(fù)了快速增長(zhǎng)。這也符合人民幣匯改以來(lái)我們的直觀感受。同時(shí)，貨幣的漸進(jìn)升值，必然導(dǎo)致熱錢(qián)大量涌入，如果資本項(xiàng)目存在管制，那么在貿(mào)易項(xiàng)下必然會(huì)隱藏大量熱錢(qián)，導(dǎo)致貿(mào)易順差虛增。

　　其次看貨幣升值是否會(huì)降低通脹。在大部分場(chǎng)合這是可行的，但也有一種十分可怕的例外，即貨幣升值導(dǎo)致熱錢(qián)大量涌入，大量熱錢(qián)推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并帶動(dòng)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。如果這種場(chǎng)景存在，貨幣升值不僅不能降低通脹，反而有可能推高通脹。

　　第三看貨幣升值是否會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。理論上講，貨幣升值會(huì)導(dǎo)致簡(jiǎn)單加工貿(mào)易利潤(rùn)下降，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力。但在實(shí)踐中難度較大。我們通過(guò)減少對(duì)食草動(dòng)物草料的供應(yīng)，促進(jìn)其向食肉動(dòng)物轉(zhuǎn)變是很困難的，或許食草動(dòng)物在轉(zhuǎn)變成食肉動(dòng)物之前就已經(jīng)餓死了。通過(guò)貨幣升值促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也同樣存在類(lèi)似的困境。促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，更多地應(yīng)該著眼于消除產(chǎn)業(yè)升級(jí)的體制機(jī)制障礙。這就是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)問(wèn)題中“堵”和“疏”的矛盾。

　　升值必將誘發(fā)熱錢(qián)大規(guī)模流入

　　人民幣持續(xù)漸進(jìn)升值的最大風(fēng)險(xiǎn)，是誘發(fā)大的資產(chǎn)泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫。日本資產(chǎn)泡沫破滅后，陷入了長(zhǎng)達(dá)20年的經(jīng)濟(jì)停滯。特別是當(dāng)前美國(guó)的量化寬松的貨幣政策正在向全球金融體系大量注入流動(dòng)性，如果人民幣漸進(jìn)升值，更加容易催生資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的可怕之處在于，房地產(chǎn)行業(yè)總是與銀行緊密相連，房地產(chǎn)泡沫的破滅，往往意味著銀行出現(xiàn)巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致銀行體系凈資產(chǎn)劇烈下降，甚至出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)，限制銀行體系的信貸投放能力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷。

　　持續(xù)的單邊升值對(duì)全球的杠桿交易者是一個(gè)絕佳的機(jī)遇。如果人民幣每年升值2個(gè)點(diǎn)，對(duì)一個(gè)30倍的杠桿交易者來(lái)說(shuō)，這就是一年60％的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利機(jī)會(huì)，扣除掉資金規(guī)避外匯管制的成本，仍然是巨大的獲利機(jī)會(huì)。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，高于基準(zhǔn)2個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也是很好的投資機(jī)會(huì)。因此，一旦一個(gè)國(guó)家進(jìn)入單邊持續(xù)升值的軌道，全球熱錢(qián)當(dāng)然會(huì)蜂擁而至。

　　最近有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本是貨幣升值配合降息，所以導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫。如果中國(guó)貨幣升值配合加息，不會(huì)誘發(fā)熱錢(qián)流入和引發(fā)資產(chǎn)泡沫。這種觀點(diǎn)忽視了熱錢(qián)流動(dòng)的根本動(dòng)機(jī)。如果人民幣升值配合加息，就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大熱錢(qián)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利空間，熱錢(qián)流入的動(dòng)機(jī)會(huì)更加強(qiáng)烈。

　　人民幣升值的另一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，是壓縮了我國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次改革的空間。我國(guó)出口商品價(jià)格偏低，從根本上是我國(guó)土地、資源、環(huán)境和人力的成本沒(méi)有充分體現(xiàn)在出口商品價(jià)格之中。如果因人民幣升值導(dǎo)致貿(mào)易基本平衡后，我們就沒(méi)有條件再進(jìn)行土地、資源、環(huán)境等方面的改革，資源配置的扭曲就很難再被打破。

　　三招化解人民幣升值壓力

　　中國(guó)貿(mào)易順差根源有三個(gè)：一是國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工的現(xiàn)狀；二是中國(guó)資源、環(huán)境、人力等成本的低估；三是美元本位下美國(guó)向外輸出美元，在這種情況下中國(guó)貿(mào)易順差和人民幣升值的壓力將長(zhǎng)期存在。化解人民幣升值壓力，可以著眼于以下幾個(gè)方面。

　　理順國(guó)內(nèi)價(jià)格體系。加快環(huán)境、資源、社會(huì)保障等方面的改革，逐步減少各級(jí)政府對(duì)出口中不合理的補(bǔ)貼項(xiàng)目，使出口產(chǎn)品價(jià)格中包含我國(guó)環(huán)境、資源、人力等的真實(shí)成本。通過(guò)理順國(guó)內(nèi)價(jià)格體系，同樣會(huì)達(dá)到提高出口產(chǎn)品價(jià)格，減少貿(mào)易順差的目的。但通過(guò)理順價(jià)格體系，有利于解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些長(zhǎng)期性和制度性問(wèn)題，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

　　體現(xiàn)維持匯率穩(wěn)定的決心。貨幣升值的壓力存在自我實(shí)現(xiàn)的機(jī)制。如果市場(chǎng)預(yù)期一國(guó)政府有可能允許其貨幣升值，就會(huì)誘發(fā)熱錢(qián)大量涌入，進(jìn)而推高貿(mào)易順差，并進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期。從長(zhǎng)期視野看，中國(guó)產(chǎn)品低價(jià)格出口是很難維持的，但中短期內(nèi)保持人民幣匯率穩(wěn)定是很有必要也是可能做到的，這樣做也可以為國(guó)內(nèi)改革爭(zhēng)取一定的時(shí)間。

　　避免形成推動(dòng)人民幣升值的國(guó)際同盟�，F(xiàn)在，人民幣升值的壓力主要源于美國(guó)。一旦歐洲和其他國(guó)家加入進(jìn)來(lái)，人民幣升值的國(guó)際壓力就會(huì)明顯加大。對(duì)此，我們應(yīng)未雨綢繆，早作應(yīng)對(duì)。