人民幣匯率更富彈性值得期待

　　種種跡象顯示,人民幣“匯改二次革命”預(yù)計(jì)會(huì)在即將來(lái)臨的5-7月間啟動(dòng)。盡管海外正熱切期待人民幣借此兌美元再度出現(xiàn)一波可觀的升幅,但他們可能注定要失望:此次革命預(yù)計(jì)會(huì)更重匯率形成機(jī)制的完善,以便為未來(lái)人民幣匯率走向完全浮動(dòng)和國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�；�于此,我們預(yù)計(jì),擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度、更多轉(zhuǎn)向保持兌一籃子貨幣幣值穩(wěn)定、推出更多人民幣與其他外幣的貨幣對(duì)交易,將構(gòu)成“匯改二次革命”主要內(nèi)容。

　　拋棄盯住美元舊制此其時(shí)也。撇開(kāi)當(dāng)前被諸多分析人士所廣泛強(qiáng)調(diào)的國(guó)際壓力不談,即使僅僅從我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)需要,從追求一個(gè)更加有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定貨幣政策環(huán)境的角度,人民幣匯率當(dāng)前也到了必須改變與美元如影隨形的情形了。

　　——出口地區(qū)市場(chǎng)多元化格局的形成,內(nèi)在要求人民幣匯率應(yīng)調(diào)整到對(duì)一籃子貨幣保持穩(wěn)定。如果顧及出口對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的重大影響、匯率政策選擇主要考慮穩(wěn)定出口的話,那么,在美國(guó)市場(chǎng)占比已然下降,歐洲和東盟市場(chǎng)地位顯著上升的情況下,其實(shí)就已具有降低美元幣值波動(dòng)在人民幣匯率選擇中的地位、同時(shí)更多反映歐盟貨幣（主要是歐元和英鎊）幣值變動(dòng)的內(nèi)在要求。

　　——進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)變化,要求降低美元幣值劇烈波動(dòng)的負(fù)面沖擊。1995年之后,我國(guó)進(jìn)口中的初級(jí)產(chǎn)品占比穩(wěn)步上升,并在2007年末突破了25%,且至今一直保持在此水平以上。其中國(guó)際大宗商品的進(jìn)口增長(zhǎng)速度尤其驚人�？紤]到國(guó)際大宗商品價(jià)格與美元強(qiáng)弱之間所存在的穩(wěn)定反向關(guān)系,從維護(hù)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定的角度考慮,需要減弱國(guó)際大宗商品價(jià)格變化帶給國(guó)內(nèi)物價(jià)的沖擊,這就要求弱化美元幣值波動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響。

　　——更富彈性的匯率,將誘導(dǎo)外匯儲(chǔ)備自動(dòng)有效多元化。雖然改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化,但全部貿(mào)易仍幾乎九成以美元結(jié)算這一點(diǎn)卻沒(méi)有多少改變。由此導(dǎo)致的結(jié)果就是,最后歸結(jié)到央行手中的幾乎全部是美元,央行也因此不得不煞費(fèi)苦心進(jìn)行所謂的多元化調(diào)整,而龐大儲(chǔ)備規(guī)模所自然形成的“買貴賣*”效應(yīng)決定了這種調(diào)整收效甚微并不令人意外。

　　事實(shí)上,人民幣-歐元匯率波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)比人民幣-美元匯率波動(dòng)大得多。二者波幅懸殊的一個(gè)自然結(jié)果就是,對(duì)于我國(guó)貿(mào)易商來(lái)說(shuō),采用歐元結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于以美元結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣-歐元匯率、人民幣-日元匯率和人民幣-英鎊匯率分別是人民幣-美元匯率波動(dòng)的1.5倍、1.4倍和2.9倍。

　　基于此,一個(gè)自然的推理就是,如果未來(lái)人民幣-美元匯率波幅能夠擴(kuò)大并逐步接近人民幣-歐元、人民幣-日元、人民幣-英鎊等其他貨幣的匯率波幅,那么,我國(guó)貿(mào)易商的美元偏好就會(huì)自然被弱化,從而更多依賴自身對(duì)各幣種的強(qiáng)弱預(yù)期來(lái)選擇于己有利的結(jié)算貨幣。如此微觀行為的宏觀效應(yīng)就是,自動(dòng)實(shí)現(xiàn)了未來(lái)增量?jī)?chǔ)備的多元化。如果可以假定市場(chǎng)主體的判斷不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差的話,那么,這種儲(chǔ)備多元的結(jié)果應(yīng)該更可能是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的幣種組合。

　　——更富彈性的匯率是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必要條件。對(duì)經(jīng)濟(jì)史的簡(jiǎn)單考察顯示,幾乎沒(méi)有哪個(gè)大國(guó)貨幣能夠僅僅依*盯住其他單一國(guó)家貨幣就能夠使自己躋身國(guó)際本位貨幣行列的。從這個(gè)意義上說(shuō),實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng),是人民幣國(guó)際化的必要條件。在這一過(guò)程中,首先就是應(yīng)該擺脫對(duì)美元的過(guò)度依賴。而做到這一點(diǎn)需要有兩個(gè)前提條件:一是,人民幣匯率避險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展;二是,人民幣兌其他多貨幣直接市場(chǎng)價(jià)格的存在。

　　對(duì)于前者,如果人民幣總是盯住美元,或匯率波幅過(guò)小使得引入避險(xiǎn)方案的成本高于可能的匯兌損失,無(wú)論官方如何鼓勵(lì),都不會(huì)有匯率避險(xiǎn)市場(chǎng)的萌芽和發(fā)展。2005年“匯改”以來(lái)的實(shí)際經(jīng)歷與這種判斷完全吻合。

　　對(duì)于后者,伴隨人民幣-美元匯率波幅擴(kuò)大、誘發(fā)更多其他貨幣被中國(guó)貿(mào)易商采納,未來(lái)還應(yīng)順勢(shì)推出人民幣兌其他貨幣的貨幣對(duì)交易。毫無(wú)疑問(wèn),以此造成的對(duì)美元橋梁的拋棄,無(wú)疑將大大推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。