未來10年美國債市面臨崩潰

　　2008年的金融海嘯帶來2009年全球中央銀行濫發(fā)鈔票的行為，令金融資產(chǎn)升值。經(jīng)濟增長較快的新興工業(yè)國如中國、印度等更出現(xiàn)通脹，上述是貨幣政策帶來的結(jié)果，與需求關(guān)系不大。食物價格上升的原因包括氣候及勞動成本上升，加上油價上升刺激肥料價上升，亦與需求關(guān)系不大，因此不能透過加息壓抑眼前的通脹率。

　　過去10年中國因為是出口拉動型經(jīng)濟，GDP增長率保持在年率10%，CPI升幅每年亦只有2%，因為從出口賺回來的錢，不是變成資本性投資便是用作購買美國債券。2009年起中國經(jīng)濟改為內(nèi)需拉動為主，GDP 增長率即便只有8%，通脹率仍會加快上升，因為“錢”在轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費。

　　換言之，中國、印度等新興工業(yè)國在可見的將來，仍需面對較高通脹率。如貨幣政策一下子收得太緊，恐怕會出現(xiàn)1994 年的情況，引發(fā)資本市場較大幅度的調(diào)整(當(dāng)年CPI 升幅達雙位數(shù))。相信目前沒有此需要，看來中國貨幣政策仍以微調(diào)為主。

　　4月，美股見頂？

　　過去WTI原油一向較布倫特原油略為便宜，但2010 年起兩者差距達19美元一桶，主要是反映中東向歐洲供油的不穩(wěn)定性。最近WTI亦跟隨布倫特升上100美元一桶，這給全球經(jīng)濟帶來很壞影響，尤其是印度、中國等用油大國，將面對巨大的通脹壓力。如油價維持在100美元一桶以上一年，擔(dān)心另一場經(jīng)濟衰退就會醞釀。

　　另一問題是：2009年3月開始的美股上升，到底可維持多久？在面對100美元以上一桶的油價下，美聯(lián)儲再推出QE3的機會迅速下降，因中東局勢令投資者對美元進一步不信任，伯南克很快要面對“巧婦無米炊”的局面。

　　2010年是選股年，2010年11月起Russell2000指數(shù)與標(biāo)普500出現(xiàn)背馳至今已有3個多月，該現(xiàn)象可維持多久？過去，世界發(fā)生的重要事件跟股市大方向關(guān)系不大。例如1950年月25日韓戰(zhàn)爆發(fā)，一年后道指上升14.7%；1962年10月22日古巴越洲飛彈危機，一年后道指上升33.9%；1963年11月22日肯尼迪總統(tǒng)被刺，一年后股市上升19.6%；1990年8月2日伊拉克與科威特爆發(fā)戰(zhàn)爭，一年后道指上升7%；2001年“911”三個月后股市上升10.8%(但一年后跌3.8%)。

　　換言之，所有重要事件發(fā)生后只會給股市帶來短期沖擊，對中(三個月)、長期(一年)投資市場而言沒有大影響，反之經(jīng)濟政策例如1978年中國決定改革開放、1997年香港特區(qū)政府的“八萬五房屋政策”等，威力才大。

　　1967-1981年是香港人人可分享經(jīng)濟繁榮的時代。隨著中國政府改革開放政策落實，首先受害的是香港低收入人士，1981年香港制造業(yè)工人收入是大學(xué)剛畢業(yè)生收入的70%，到1997年低收入者只是大學(xué)剛畢業(yè)生收入的50%。

　　電腦化、網(wǎng)絡(luò)時代來臨對中產(chǎn)階級是致命傷。1997年香港中產(chǎn)階級月入兩三萬港元的職位，到2011年薪金仍停留在此水平，反之1%的最高收入家庭的財富則上升超過2倍。香港已進入富者愈富的時代，在此情況下一般人如何不產(chǎn)生仇富心理？許多人勤勤力力一輩子都買不起一個像樣的住宅單位，反之超級富豪可以豪花80萬元買個手袋送給女朋友。這是一個什么樣的世界？

　　有錢人同一般人在投資方面最大的分別是耐性。他們不需要每月賺錢養(yǎng)家，甚至不需要賺短錢，只會在黃金極不值錢的時候收集，在大部分人看淡樓價時入貨。投資股票時也一樣，他們明白在科技上出現(xiàn)的突破，例如蘋果及騰訊才會帶來大量財富。資源價格循環(huán)周期見底時才投資資源股。

　　10年期債券利率已由2.48厘上升到3.65厘，房利美30年期固定按揭利率由4.1厘上升到4.81厘。在利率逐步上升的壓力下，美股會否出現(xiàn)類似2009年8月至2010年7月A股式調(diào)整？

　　換言之，今年4月會否是美股見頂月？2005年至2007年那些利用ARMs(利率可調(diào)按揭)去買樓的美國小業(yè)主，所涉及的資金約6000 億美元，其中20%已止蝕離場，余下者約50%最少已推遲30 天供款。

　　上述ARMs一般有5年低供款期，目前已陸續(xù)到期，對未來美國樓市構(gòu)成了另一壓力。隨著低供款期過去，一般供款金額可上升30%-40%，今年美國銀行界正在努力協(xié)助這批供樓人士，將供款利率改為固定利率樓按。

　　QE等于沃爾瑪47年凈收入

　　生意淡薄、不如賭博(投機)。以沃爾瑪為例，過去12個月營業(yè)額4190億美元、凈收入(不是純利)150億美元，即毛收益率只有3.57%——未扣除稅項、利息、折舊等開支。沃爾瑪背后有多少人在流汗水？但一次量化寬松政策，政府可創(chuàng)造7000億美元，相當(dāng)于沃爾瑪經(jīng)營47年的收益……在如此環(huán)境下怎叫年輕人努力工作？QE及QE2對“資產(chǎn)價值”的影響，遠超過普通人一生努力的成果，導(dǎo)致人人投機、不愿腳踏實地去工作。

　　1999年至今，S&P GSCI 現(xiàn)貨指數(shù)(代表24種商品，包括礦、金、能源及農(nóng)產(chǎn)品(17.60,-0.40,-2.22%))升幅超過3倍。2008年受世界性衰退影響一度回落43%，2009及2010兩年升幅超過81%，即收復(fù)失地有余。商品價格周期性很大，上一次由1969年起步、1981年結(jié)束共12年。這次又如何？由2000年起計，商品價格已上升11年。

　　股樓變trader's market(交易市)，小心接火棒。2009年3月推出QE后美股才止跌回升，2010年4月QE到期后美股又回落，2010年6月美聯(lián)儲宣布11月起再推出QE2，美股才止跌回升，加上2010 年內(nèi)美國上市企業(yè)動用3570億美元回購股份，是2007年以來的最多，亦是股市上升的理由。今年又如何？個人認為2011年是十分難投資的一年，大方向是上落市。

　　2009年香港人在內(nèi)地工作的有21.8萬多人，2010年下降至18萬，即去年共有3.8萬多港人回流香港。其中有多少人賣掉內(nèi)地樓回港買樓？不清楚。2009年前100 港元兌100多元人民幣，現(xiàn)在只兌80多元，即買人民幣的話匯率上賺了20%；2009 年及2010年內(nèi)地樓價上升近倍而香港不足50%；內(nèi)地加息后供樓利息負擔(dān)上升 ……上述因素是去年香港低價樓大升的部分原因，去年不少港人由深圳回流香港買樓。

　　1997年8月后香港股市及樓市皆

　　進入交易市，價格可隨時回落50%，或上升100%。做一個成功的trader絕對不容易，例如去年11月前被看好的股份如汽車、零售、服裝、鞋類等忽然統(tǒng)統(tǒng)改為被看淡。你能否及時審時度勢、隨波逐流？一不小心便接了人家的火棒。

　　不如意事常八九，十次投資中有八次甚至九次出現(xiàn)虧蝕并不出奇，只要常記“止蝕不止賺”，一兩次成功的投資已足夠抵償八九次失敗的投資。在投資市場錯過最佳入貨時機時應(yīng)該怎么做？

　　一、問問自己上述投資的潛在升幅仍有多少？例如2009年5月港股剛起步上升便遇上豬流感，不少人因此錯過最佳入貨時機。過后應(yīng)如何處理？一般升市可維持三年，自然可以追入。反之今時今日股市上升已有兩年多，應(yīng)不應(yīng)該再追貨？情況有如2010年下半年當(dāng)金價升穿1300美元后應(yīng)不應(yīng)該追貨的答案一樣。

　　二、看看其它市場有沒有更佳機會？ 2010年初不少內(nèi)地投資者問：他們錯過了2009年4月投資一線城市住宅樓的機會，應(yīng)怎么辦？個人回應(yīng)是：投資二線城市住宅樓宇。

　　三、何謂高風(fēng)險、低回報期？即恒指PE在18倍以上。何謂高回報、低風(fēng)險期？ 即恒指PE在12倍以下。至于樓價高低如何決定？如樓價租金回報比是20年或以下是低風(fēng)險、高回報期，30年或以上是高風(fēng)險、低回報期。

　　美國債市未來10 年或爆煲

　　美國從來不是大負債國，只有第二次世界大戰(zhàn)期間為了支付軍費開支，政府負債才超過當(dāng)年GDP的100%，其后已迅速下降。2001年小布什上臺后透過退稅及擴大醫(yī)療福利等開支，另加兩場戰(zhàn)爭(即攻打伊拉克和阿富汗)，美國財赤便大升。

　　8年任期后美國政府負債倍升至10.05萬億美元，奧巴馬上臺后為應(yīng)付金融海嘯至今又增加負債2.5萬億美元。國會財政部估計到2020年美國負債將達23萬億美元、相當(dāng)于當(dāng)年GDP的160%。未來10年美國債券市場面臨崩潰，即債市已是一個定時炸彈，能否在炸彈未爆之前將之拆掉？不知道。

　　貨幣政策有本身的局限性，例如它不能提升勞工的競爭力——此乃美國失業(yè)率如此高的原因——反而引來資產(chǎn)泡沫，例如1999年前的科網(wǎng)股泡沫、2007年前的物業(yè)泡沫及今天的債券泡沫。

　　1967年佛利民在美國經(jīng)濟會議上曾發(fā)表演說：“任何貨幣政策都有后遺癥，中央銀行在采用時應(yīng)萬分小心�！贝蟛糠纸�(jīng)濟學(xué)家都明白貨幣政策只可改變“價格”而非“供求”。透過價格改變?nèi)ビ绊懭藗儗ν�脹、通縮的預(yù)期，從而刺激投資及消費(或延遲投資或消費)，上述做法可產(chǎn)生短期效果，但對長期經(jīng)濟沒有作用。貨幣政策可用作減少經(jīng)濟的波動(例如價格出現(xiàn)急升或急跌時)，而非帶來真正的繁榮。上述演說已發(fā)表了40多年，但各國中央銀行有多少能遵守？

　　舊世界永遠向新世界欠債，最終是舊世界沒落、新世界興起。1900年亞洲是舊世界、美國是新世界。2000年起，亞洲是新世界、美國是舊世界。