人民幣綜合匯率不升反降 升值進(jìn)程要看美元走勢(shì)

　　2011年4月29日，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)突破了6.5關(guān)口。雖然以近期人民幣持續(xù)升值的力度，突破6.5的關(guān)口只是時(shí)間問(wèn)題，但是這個(gè)具體的數(shù)字關(guān)口還是給后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期打開(kāi)了想象的空間。人民幣會(huì)不會(huì)走向5時(shí)代，甚至更遠(yuǎn)？

　　人民幣綜合匯率不升反降

　　4月29日，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)達(dá)到6.4990，相比于去年同期升值5.04%。然而與此同時(shí)，人民幣對(duì)一籃子主要貿(mào)易伙伴貨幣的綜合匯率卻呈現(xiàn)了不升反降的態(tài)勢(shì)。根據(jù)我們編制的數(shù)據(jù)，4月29日興業(yè)銀行人民幣綜合匯率指數(shù)較去年同期下滑1.84%，即人民幣對(duì)一籃子主要貿(mào)易伙伴貨幣整體貶值1.84%。

　　人民幣對(duì)美元匯率與人民幣綜合匯率的不同表現(xiàn)并不難理解：在美元“跌跌不休”的背景下，人民幣對(duì)美元的升值由于美元對(duì)歐元等其他貨幣更大幅度的貶值所抵消甚至超越。截至4月29日，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)比去年同期升值5%，同期美元指數(shù)則下跌11%，因此，人民幣對(duì)一籃子主要貿(mào)易伙伴貨幣的綜合匯率不升反降。

　　乍見(jiàn)人民幣對(duì)美元匯率突破6.5，一般的反應(yīng)不免對(duì)出口形勢(shì)有些擔(dān)憂。但是，如果我們不把人民幣對(duì)美元匯率混同于人民幣綜合匯率，不將中國(guó)的美元進(jìn)出口貿(mào)易等同于中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易，那么人民幣對(duì)美元持續(xù)升值對(duì)于出口的影響并不如直觀想象的那么大。

　　以升值緩解輸入性通脹

　　自從西方在人民幣匯率問(wèn)題上對(duì)中國(guó)發(fā)難以來(lái)，人民幣匯率動(dòng)向在很大程度上是國(guó)際博弈的產(chǎn)物。然而隨著美國(guó)量化寬松政策的推行、美元無(wú)序貶值令美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格飆升，通過(guò)匯率升值以緩和輸入性通脹壓力的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)正在升溫。

　　近階段不斷上揚(yáng)的大宗商品價(jià)格固然是受到了全球經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇的支撐，但是不可否認(rèn)，美元貶值的金融因素也是重要的推手。不僅如此，在信息高度發(fā)達(dá)的當(dāng)下，各種財(cái)經(jīng)媒體中不斷更新的全球大宗商品價(jià)格資訊刺激著人們的通脹預(yù)期，各國(guó)宏觀管理當(dāng)局已經(jīng)不能忽視通脹中的“金融”因素而僅依*供需分析進(jìn)行通脹預(yù)期管理了。今年4月份歐央行加息后，大宗商品市場(chǎng)不僅沒(méi)有應(yīng)聲而落反而因?yàn)?a href=http://www.2m0wy.cn/usd>美元貶值“來(lái)勢(shì)洶洶”，這是通脹管理中不能忽視“金融”因素的明證。

　　既然目前中國(guó)面臨的輸入行通脹壓力中有很大一部分是美元走軟的“金融”因素驅(qū)動(dòng)，那么中國(guó)采取人民幣升值的金融對(duì)策，以人民幣升值緩和美元貶值引發(fā)的通脹壓力，不失為一個(gè)靈巧的做法。一方面，美元貶值引發(fā)的大宗商品價(jià)格上揚(yáng)在一定程度上被人民幣升值所抵消；另一方面，人民幣綜合匯率的穩(wěn)中有降在一定程度上緩和了匯率對(duì)于中國(guó)出口的沖擊。

　　可見(jiàn)，在目前特定的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣升值是保增長(zhǎng)與控通脹微妙組合的產(chǎn)物，而不是直觀理解的一種被動(dòng)回應(yīng)的一邊倒政策。

　　升值進(jìn)程要看美元走勢(shì)

　　突破6.5關(guān)口后，人民幣匯率將走向哪里？問(wèn)題的答案還在于美元趨勢(shì)的變化。

　　在美元貶值的大背景下，新興國(guó)家央行、中小發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行甚至歐洲央行均使出了加息的殺手锏，然而大宗商品價(jià)格卻依然熟視無(wú)睹、照舊高歌猛進(jìn)，沒(méi)有什么比這樣的場(chǎng)景更能說(shuō)明匯率因素對(duì)于通脹的重要影響。

　　目前全世界的非美央行都在凝望著美聯(lián)儲(chǔ)下一步的舉措：是不顧眾怨繼續(xù)推出量化寬松Ⅲ，還是及時(shí)收手為后續(xù)的加息做準(zhǔn)備？人民幣的升值進(jìn)程也同樣要看美元趨勢(shì)何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。如果美元企穩(wěn)并反彈，那么美元走強(qiáng)有助于大宗商品價(jià)格回落，從而削弱了中國(guó)面臨的輸入性通脹壓力，使得人民幣升值的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因減弱，政治博弈可能將重獲主導(dǎo)，人民幣升值步伐將有所放緩。與此同時(shí)，在美元走強(qiáng)的情況下，如果人民幣對(duì)美元繼續(xù)快速升值，將會(huì)使得人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣的升值力度更大，這對(duì)于出口的沖擊較大，屆時(shí)放慢人民幣升值步伐或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管當(dāng)局的選擇。